“A股屬於資金面特別緊，但是環比在逐漸改善的一種環境，也是不支援估值往下的。”
“美股是標準的夏末入秋，看長期美股的估值區間就是在八倍到24倍，目前在20倍附近。24倍附近往上有空間，但是再往上就從河裡往泡沫走。”
“總結起來兩句話。第一句，巨集觀大家都認為的風險，那就不是風險；第二句，做好資產配置，資產配置不要天天動，還是可以做好這方面的一些準備。 ”
“從估值角度來看，橫向來講，現在A股的市盈率大概是14倍，整個市場還是有吸引力的。大消費的升級的趨勢也是存在的，而且還是一個非常長的一個跑道。”
以上，是景林資產董事總經理田峰、海外資管巨頭安本標準投資董事姚鴻耀、中歐瑞博創始人吳偉志在排排網10月18日的年會上，發表的精彩觀點。
景林資產田峰：如何看待中國經濟6%的增長？現在全球可能看起來不確定性很強。前幾年全球的四大央行在收緊，從去年又開始放。在這些不確定因素裡面，要去找一些更本質的東西。
大家可能習慣了4%、5%以及更高的經濟增速，覺得2%、3%太低了。但從更長期的人類發展來看，3%左右的增長是很高的。
經濟的增長兩個因素，一個是人口的增長，還有一個是生產效率的提升。每年全球的人口增長平均大概在8‰左右，不到1%，但是如果拉到300年來看，按照現在增速，這個地球將有700億人口。顯然這種高速的人口增長是不能在這個星球延續的。怎麼去滿足這麼多人的需求？
所以拉到更長的時間來看，我們可能要更習慣於這種2%、3%的增長，這是長期比較正常的一種情況，之前可能是不正常的。
全球的地緣政治、貿易戰包括脫歐，後面有一些更本質的內在的推動因素。可能就是一種巨大的貧富差距，特別是二戰之後，導致的社會財富的不均衡。
大概在2010年到2015年期間，全球不管是歐洲還是美國，Top 10%的人口占有的全球的財富超過了60~70%。背後的因素就會導致包括美國、歐洲很多國家政治上的不均等，政治上的一些不穩定因素。
這是產生脫歐以及貿易戰內在的推動力。這種因素會長期存在，但是我們還是應該有辦法去解決這些問題，不用太悲觀。
這兩點如果折射到中國來看的話，中國的經濟包括過去可能是兩位數的增長，現在6%，未來5%甚至以後4%都是很正常的。沒有一個這麼大的經濟體，每年還能維持百分之六七甚至更高的增速，這是不可能的。
像中國這麼大的經濟體，每年的成長就是一個全澳洲的全年的GDP，每年的增長就增長出一個澳洲出來。所以這麼大的經濟體有4%、5%的增速已經是非常好了。
不同歷史時期投資方式的變化未來做投資的人，將要面對的就是增長會放緩。投資收益可能從之前的預期25%都覺得太低，未來可能會習慣於15%很高了。長期來看，去做一些比如固定收益，可能5%左右的收益是非常好的收益了。
按照這個思路去找這種投資的標的，一些確定性較強的、估值不貴的股票肯定是最好的。
18世紀17世紀的歐洲，那個時候大部分的人持有的是什麼國債，或者是農村的土地，每年給你的收益率是4到5個點。非常好，非常穩定，幾百年不變。但是後來通脹起來，基本上拿國債的人全被幹掉了。
第二個階段拿到大量的農村土地的人，因為整個的人類的生活方式變化了，所以土地價Grand SantaFe來越低，開始拿住宅。
進入21世紀，主要的財富的投資方式是股票，因為股票有一個最大的特點，就是它不斷地產生自由現金流，而且自由資金流帶來的複利會給我們很高的收益。
所以拉到上百年的歷史來看的話，就是從農村的土地到住宅到股票這樣一個過程。所以未來我們要在股票市場裡面做一些更深入研究，去找一些價格不貴能夠產生非常穩定現金流的這些好的公司。
風險是由策略帶來的有兩種風險，它是由兩種策略帶來的。第一種策略是一種博弈性的策略，第二種是不去參與博弈，做一些相對確定性加強的一些事情，它所帶來的風險也是不一樣的。
比如說大家去參與一些博弈的時候，比現在年治理好好資產不錯，你all in去賭一把，這種做法有很大的博弈成分在裡面。
所謂大的資產配置，我是不太贊同的，你每次都踩準了嗎？特別是很多人加了槓桿去做。投資這件事是一件非常嚴肅的事兒，非常殘酷。你之前你成了一百次，只需要敗一次就歸零了。哪怕你前面成了一百次，沒用。
對於個人、家族或者長期的機構來講，很簡單，平常心。去做一些力所能及的事情。不要去all in做一些博弈性很強的事情，包括在不同類資產之間的這種短期的擇時，大部分人都看不準。我們踏踏實實做一些事情可能更好。
所謂的風險管理，是背後是投資的價值觀或人生的價值觀所決定的。
我經常給一些這個家族傳承到下一代的人講，我說你給他一百個億，還不如給他一個好的價值觀。你給他多少錢，他如果哪天一高興，賭一把就沒了。你還不如給他一個更好的價值觀，不要去賭，還是做一些踏實的事情，認真的事情，不要去做一些投機的事情。
海外資產配置的艱辛未來肯定要做資產配置，人民幣國際化的速度越來越快。不排除可能過不了幾年，大家也還是可以把錢去做一些海外的配置，目前還有一些困難。
假設那一天來了，按照整個行業的發展的規律，這個過程還是蠻艱辛的，可能要學很多東西。
選股型選手肯定是要有當地的團隊，對當地的這個行業政策各方面都有非常深入的理解之後，才能下手。
所以這個過程還是蠻漫長的。
總結起來兩句話。第一句，巨集觀大家都認為的風險，那就不是風險；第二句，做好資產配置，資產配置不要天天動，還是可以做好這方面的一些準備。
安本資產姚鴻耀：海外投資者怎麼看A股？國際投資者將會是將是A股市場走勢的非常重要的趨勢。
阿里巴巴、佛山海天、國旅、騰訊，累計三年的表現是最優越的是國旅。國旅累計下來的三年表現是接近260%的回報率。
大多數的外國人已經在中國市場有相當多的投資，可是這型別的投資往往都是所謂的境外中資中概股的這種投資，很多是阿里巴巴騰訊。很多人都不知道什麼是國旅、海天。
很多國外的投資者在這方面的認知還是非常的低，對A股的配置也是非常的低。
境外尤其是美國上市的中概股，新興市場或者是科技股可能會佔多數。從股數和市值，A股的深度和寬度都是比較優越的。如果你是個國際投資者，應該考慮A股市場。
中國經濟動力的變化以往以出口導向的經濟已經轉型了，現在十年前的農業和建築業是佔了大頭，現在經濟動力已經轉向內需。
90後80後人口的結構有點不一樣，消費結構不一樣，消費習慣也跟以往有很大的區別。未來的十多年，中產階級的升級還會繼續增大。
最近也看到了一些改革，就是城市戶口改革，也意味著整個國家的城市化在進行當中。現在城市化的比例是大家也知道60%，未來政府也有這個目標，想接近城市成熟國家的一個80%的城市率。
城市化率對帶動整個中產階級的升級和加大有很大的幫助。以前南韓南韓也是通過了城市化來推動整個經濟，現在中國所採取的一些舉措，也是類似南韓20年前的這樣的發展的方式。
券商預期，我們比較注重的高檔消費人群2017年大概是6000萬人口，到2025年，會達到1億以上的人口，這是非常重要的趨勢。因為城市化、工資的提高，帶動了整個中產階級的擴大和大消費的升級。
為什麼要考慮A股市場A股市場比較的深，而且它跟國外的一些指數的重疊性比較低，只有兩家在其他的指數裡面有重疊，這對於國際投資者來講是一個很大的吸引力。
另外的吸引力，A股市場表現和全球市場關聯度還是不高，對MSCI china的關聯度只有0.6-0.7。MSCI在A股配置方面非常低，和現在中國作為第二大經濟體不匹配，意味著未來MSCI國際指數在中國的配置會逐步加大。
去年到現在，全球新興市場A股配置加到3.5%，加A股的步伐比起我們在其他市場經歷的步伐快，臺灣花了10年MSCI才把它的股票加入全球新興市場，A股步伐更快。未來的步伐會更加的加速。
為什麼現在還是A股投資的好時機？
首先從估值角度來看，橫向來講，現在A股的市盈率大概是14倍，整個市場還是有吸引力的。
大消費的升級的趨勢也是存在的，而且還是一個非常長的一個跑道。
雖然最近聽到消費降級，可是主要來講還是升級的趨勢比較大。菸草、啤酒、白酒越貴，增長率越高。
當一個人富有的時候，他們旅遊、吃好的、喝好的，還有理財。所以我們所投的一些銀行是跟理財相關的，或者人壽保險。最後是醫療。這都是長期的趨勢，所以跑道還很長，如果要切入這個市場還是算早的。
中歐瑞博吳偉志：美股資金流向指數基金是危險的訊號這些年有很多新的變化。
第一，真正是地球村了，美股、歐洲的股市，中國的股市聯動性越來越強，因為投資者都是一體化了。尤其是這兩年中國MSCI羅素這一系列的主流指數的納入，投資者是一體的。
第二，全球經濟已經完全是交融在一起。中美貿易戰一打，最先倒下的是南韓。因為南韓是電子產業鏈上游。
指數化被動投資是個雙刃劍。過去十年，美股長牛，做主動投資的這幫老基金經理，可能從2016、2017年開始亮黃燈了，開始管控倉位，減少風險暴露。
在這種環境下，過去幾年的這些老的對衝基金經理肯定跑不贏指數。導致大量的資金從海外的主動管理機構流出，流向指數基金。
這是一種危險的訊號，本來這幫老司機經歷過長期牛熊，在市場估值過高泡沫的時候，主動地控風險，在這個階段跑不贏指數是很正常的。但是投資人一看，你跑不贏，我不如把資金贖回去申購先鋒。
2017年的年末，美聯儲加息縮表的過程之中，這一批權重股出現踩踏，這種踩踏現象背後就是大量的被動指數化投資導致。一旦這個市場在多頭環境下，進入一個空頭環境。一定會踩踏。
美股再往上就是往泡沫走A股不支援估值往下走每一年都覺得投資挺難做，但回頭一看，每一年都有很多的機會。多年來我一直跟大家講一句話，這個市場永遠不缺機會，缺的是你發現機會的能力。
全球的資本市場現在可以當成一個市場，美股、歐股、日股和中國股市，我們把它當成不同的板塊。
可能這幾個板塊所處的季節有點差異。美股在這個時點往後，美聯儲已經開啟了新一輪的擴表，說是擴表，本質就跟伯南克的量寬一樣。
在這個位置，在擴表放水的環境下，美股向下概率是很難的。美股接下來在這個地方可能形成泡沫化，在一個估值不便宜的位置繼續形成泡沫化，還是有機會。
A股屬於資金面特別緊，但是環比在逐漸改善的一種環境，也是不支援估值往下的。
實際利率在下行，我們觀察的實際無風險利率，不是用國債收益率，用的是銀行理財產品的收益率，這個是中國普通投資者、老百姓真正的無風險利率。在過去的一年多的時間一直往下的。這就A股跌不下去的一個主要原因。
從DCF模型當中，無風險利率在往下走，風險偏好在改善，分母端變好了往下，只要分子端不斷崖式下跌的行業和公司，今年表現都不錯。從大的、系統性的機會來說，A股所處的位置更安全一些。
美股是標準的夏末入秋，看長期美股的估值區間就是在八倍到24倍，目前在20倍附近。24倍附近往上有空間，但是再往上就從河裡往泡沫走，再結合全球普遍負利率，美聯儲放水，泡沫形成的可能性是比較大的。
A股是明顯的早春用我們的標準，A股是明顯的早春。早春春暖，這個問題分歧會很大。我說的早春是指的是寬基指數。用萬得全A的角度看是早春，但是很多朋友用目前消費板塊、醫藥板塊、不少優質公司股價所處的位置覺得不是春天。
這兩個問題不矛盾。因為寬基指數的春天代表著大氣候的春天。在自然界中不同的植物，有各自的春夏秋冬，有一句話叫一花一世界。消費板塊不在春天，可能夏末、往秋走，它和整個季節處於春天是不矛盾的。
你看到桃花謝的時候，荷花還沒有開，跟寬基指數春夏秋冬最契合的，你要看週期性行業，週期性行業面，眼下就是標準的早春。
我也很希望我們能夠迎來人生又一次大牛市，每一次大牛市確實是很快樂的時光。
每個人對牛市的定義不一樣，有的人覺得我今年賺了很多錢，這就是牛市，管他別人虧錢還是賺錢，
今年賺錢的人很多，沒賺到錢的人更多。
你拿的股票漲10倍20倍，如果整個市場的總體pe水平沒上去，不是牛市。比如你的股票上漲，如果是靠eps推動的，未來五年漲了一百倍，整個市場的估值還在平均12倍，這不是牛市，只不過你很幸運，或者你能力很強，抓到了牛股，我不指望未來若干年整體pe上去，上去的就是意外驚喜。
