前景難料下，“迴歸”成為中概股趨勢性選擇。僅僅在2020年，就有聚美優品、58同城、暢遊等中概股完成私有化退市。那麼，雷軍能否帶此前私有化失敗過一次的歡聚集團，謀得一條退路？

作者 | 楊銘

編輯 |Cindy

9年前漂洋過海在納斯達克上市的歡聚集團，如今可能以私有化的方式，揮別美國資本市場。

此外，由於李學凌、雷軍都認為歡聚在美國市場被低估。因此，雷軍和李學凌計劃後續分拆該公司關鍵資產BIGO，並在亞洲（可能為香港）上市，以利用估值更高的優勢。

2015年，尚未更名為歡聚集團的歡聚時代，也曾收到過雷軍和李學凌的私有化要約。不過，最終因為私有化要約價格太高，在2016年6月以放棄迴歸告終。歡聚也成為中概股私有化大潮的第一個“失敗者”，一場轟轟烈烈的私有化，徹底淪為鬧劇。

6年過去，隨著國內外監管環境的變化，中概股不斷受到質疑，前景難料下，“迴歸”成為不少中概股趨勢性選擇。僅僅在2020年，聚美優品、58同城、暢遊、易車、新浪等中概股公司，就已完成私有化退市。

2021年，又有流利說、如涵控股、搜狗等已完成或正在進行私有化。同時，此前醞釀赴美上市的哈囉出行、喜馬拉雅、零氪科技、Keep等紛紛決定暫停。

可以說，歡聚集團想要私有化並不奇怪。去年11月，有訊息曾傳出歡聚計劃港股上市，此後再無訊息。那麼這一次，雷軍能帶領它順利迴歸，謀得一條退路？

01

失去國內業務後依賴海外

8月27日，歡聚盤前股價跌近5%。目前，歡聚最新股價約為60美元，市值約為47億美元。相比今年2月147.86美元/股歷史最高價，過去半年內歡聚股價累計跌幅接近60%。

按照相關訊息，李學凌和雷軍希望以每股75至100美元的價格，將歡聚私有化。這意味著，要比當前股價高出15至40美元，私有化資金壓力不小。

企查查資料顯示，歡聚集團運營主體廣州華多網路科技有限公司（“廣州華多”），總部設在廣州天河區羊城創意園，並在珠海、北京、上海設有分公司。

2021年3月，歡聚集團季報顯示，李學凌持股23.2%，擁有76%的投票權；雷軍透過Top Brand Holdings Limited持股為7.8%，不過雷軍把所持有的投票權均給了李學凌。

歡聚創辦於2005年4月，網易總編輯李學凌離職創業，創立了多玩遊戲網，這是歡聚的前身。

當時雷軍以天使人的身份投資了100萬美元。2008年，推出YY語音軟體。2012年11月，歡聚時代在納斯達克上市。旗下擁有YY語音、YY 遊戲運營、YY教育等一眾產品線的歡聚時代，市值僅為6億美元。

到了2018年，YY直播月活和付費使用者增速開始放緩。到2019年Q4，YY直播付費使用者增速跌破了兩位數。2020年Q1，YY直播付費使用者同比下滑3.6%。

2018年底，歡聚宣佈全球化和AI戰略併發力海外市場。2019年12月，歡聚時代收購直播平臺BIGO LIVE，並更名為歡聚集團。2020年，歡聚分別將國內業務虎牙直播和YY直播賣給了騰訊和百度。

在將YY賣給百度後，歡聚遭遇渾水做空。去年11月，渾水釋出長達71頁針對歡聚集團的做空報告，認為歡聚集團包括營收、利潤、付費使用者等資料都存在造假嫌疑。報告一經發布，歡聚時代股價大跌26.48%。

今年2月9日，歡聚集團釋出公告，稱渾水有關YY直播業務的指控和得出的結論在經過全面審查後，沒有得到證實。其YY直播業務出售給百度的交易已基本完成。

不過，在8月17日，歡聚又釋出公告稱，此次收購交易時間被延期，系審批流程未完。

16年中，歡聚從最初的多玩社群、YY語音發展到YY直播+虎牙，再到失去虎牙、YY直播兩大增收引擎，歡聚集團的業務，如今已主要依賴於直播產品BIGO、短影片應用Likee、影片社交應用imo以及遊戲社交應用Hago為首的海外板塊。

過去多年，歡聚集團持續處於虧損狀態，主業盈利能力持續承壓。

8月19日，歡聚集團釋出2021年第二季度財報，淨營收為6.617億美元，同比增長39.7%；淨虧損為1.093億美元，與去年同期淨虧損2850萬美元相比，虧損同比增長了283.5%。

不過，在非美國通用會計準則下，剝離YY Live業務後，歡聚首次基本實現集團層面的盈虧平衡。其中，盈虧平衡關鍵來自於BIGO付費使用者的增長——BIGO營收從4.32億美元提升至5.98億美元， 同比增長38.4%，盈利水平進一步提升，調整後淨利率從一季度1.6%環比提升至3.3%，實現調整後淨利潤1944萬美元。

可以看出，歡聚以直播+短影片雙引擎發展策略，搭建海外多樣化社交娛樂生態體系的商業化加速，成為首度實現盈虧平衡的關鍵點。

02

國內資本市場是否認可歡聚？

如今，歡聚是一個不折不扣，只聚焦於海外業務的中國公司。“作為歡聚集團海外核心業務，BIGO海外板塊已經成為營收的支柱，其增長依賴於海外本土化的經營策略。”網際網路觀察人士丁道師就表示。

早在2014年，李學凌就將YY的一部分獨立出來，在新加坡成立Bigo Technology Pte.Ltd，這是出海的第一步。2016年，Bigo推出首個名為Bigo Live服務。2019年3月，歡聚花費14.5億美元，獨立發展五年後的BIGO收回集團體內，促成中國社交網路公司罕見的一次海外同行併購。

自此，歡聚全面踏上出海之路。

相關資料顯示，BIGO在海外曾一度對標TikTok，一度單季就能花超過10億元打廣告，其核心商業模式依舊是YY直播的“使用者打賞”。來自廣告的收入，並不佔據核心地位。

和其他中國網際網路公司一樣，Bigo Live也分割槽域、分國別推進，第一波主打泰國、印尼、越南這幾個東南亞國家；第二波進軍中東；第三波則瞄準獨聯體國家；然後是美國、印度等。如今，其版圖涉及歐洲、美洲、中東及亞太等超過150個國家和地區。

從使用者數來看，BIGO可能是海外唯一能與TikTok一較高下的中國公司。

歡聚最大隱憂同樣在使用者數，其月活使用者（MAU）資料已連續多個季度呈嚴重下滑趨勢——2019年底，BIGO三款產品相加在全球150多個國家和地區MAU近4億，但根據最新財報，全球MAU為3.075億，較2020年初下降接近1億。

分析人士認為，這個打擊主要來自印度市場。2020年6月，印度政府宣佈封禁59款中國應用，TikTok、Bigo Live、Likee均在列，而BIGO在印度的運營此前已投入了兩三億美元。

李學凌顯然早已意識到了這個隱憂。今年2月起，他親自從胡建強手中接管了BIGO。李學凌上任後，在最佳化成本上實施了很多舉措，比如，調整燒錢的短影片專案Likee和業績無明顯起色的imo。Likee隨後進行了大幅減員，廣告預算大幅減少，imo團隊也減員三分之一，以節約人力成本。

好訊息是，從最新訊息來看，Likee商業化開始取得突破，營收同比增長136.7%。另外，不少出海的遊戲，開始藉助Bigo Live作為宣傳渠道。同時，透過SHOPLINE佈局跨境電商建站及營銷等相關B端服務，歡聚開始在電商業務方面進行了探索。

壞訊息是，Likee的平均移動端月活躍使用者同比下降38.6%至9230萬，Hago的平均移動端月活躍使用者同比下降62.9%至1180萬。在TikTok、快手加大海外投入情況下，一旦歡聚減少投放預算，那麼使用者流失速度只會更快。

眾所周知，由於海外各國文化存在巨大差異，需要應對的風險與挑戰更加複雜，使用者成本、運營難度均高於國內市場。

比如快手，多輪出海後，其海外使用者增長表現並不理想。今年8月20日，快手宣佈旗下短影片應用Zynn將下架和停止服務——Zynn去年5月面世，上線19天就曾在美國超過TikTok，力壓影片會議軟體Zoom，一度成為美國APP Store總榜和娛樂類榜單的雙料冠軍。但不到1年，Zynn就因市場份額一路看跌，最終黯然離場。

因此，在海外市場的持續征戰中，活躍使用者大幅下降的歡聚，能否在未來獲得持續健康的增長態勢，還需要持續觀察。同時，在資金、技術、商業化、組織能力等方面，歡聚需要向TikTok學習的地方還有很多。

這些問題，並不是雷軍、李學凌能否成功帶領歡聚私有化就可以解決——儘管對中概股而言，透過私有化“回爐”，確實可以對公司進行價值重塑，有利於在港股或內地上市時取得更高估值。

這是因為，雖然私有化有千般好。但一個事實是，目前已在A股、港股二次上市或正準備上市的中國概念股而言，其使用者、營收、市場大部分來自國內。這是獲得國內資本市場認可的前提。

因此，當頂著“中國短影片第一股”光環的快手，都在半年時間裡市值蒸發超過1.4萬億港元時，對主要使用者、核心收入都來自海外的歡聚而言，雷軍如何讓資本市場去認可歡聚的價值？