編者注：2021年AI公司迎來新一波上市潮，有機構提出觀點，當 AI 行業發展到一定階段，公司後期商業模式成長潛力將超越技術更具投資價值。
從去年到現在，關於AI四小龍的商湯科技上市傳聞不絕於耳，話題熱度炒了一波又一波，卻久久不見落地。
今年八月，這隻AI獨角獸的上市計劃終於有了定數。
當月 27 日，商湯科技向港交所交出了一份“遲到”的招股書。根據招股書披露，公司上市前估值已經達到 120 億美金，如果順利上市成功，有望成為 A/H 市場僅次於海康的第二大人工智慧企業。
I從商湯招股書窺探AI競爭格局
招股書顯示，商湯科技已在多個領域進行了佈局，業務涵蓋智慧城市、智慧交通、智慧園區、智慧物業、智慧通行、智慧文旅、智慧汽車以及教育、醫療、遙感、廣電、商業、工業、金融等多個行業，並進軍晶片行業，可謂面面俱到。
截至2021年6月30日，商湯科技軟體平臺的客戶數量累計已超過2400家，其中包括超過250家《財富》500強企業和上市公司，119個城市以及超過30家汽車企業，賦能超過4.5億部手機和超過200款手機應用程式。
2018年-2020年和2021年上半年，商湯科技的營業收入分別是18.5億、30.3億、34.5億元和16.5億元。商湯的業務基礎是 SenseCore 平臺，具體來看，智慧商業、智慧城市、智慧生活及智慧汽車這四大板塊收入分別為6.47億元、7.86億元、1.48億元和7060萬元，也就是說智慧城市、智慧商業是主要營收部分。
自成立以來，商湯科技累計已完成至少10輪融資，其中有不少明星資本，包括軟銀、高通創投、保利資本、深創投、厚朴投資、銀湖資本、阿里巴巴、中金公司和蘇寧易購等。
I 商湯營收在AI四小龍中排第一，距離海康威視仍有差距
作為AI四小龍第一，商湯科技的收入規模也是最大的，甚至超過了曠視、依圖、雲從等的總和。但如果對比A股市場上的海康威視、大華股份和科大訊飛，商湯科技的營收規模只能排在第四。
在研發方面，商湯配備的研發技術人員為 3593 人，遠超其他 AI 初創公司，但也只是海康威視的 17%。
根據華泰證券計算，商湯的人效資料優於同業平均水平但低於海康大華龍頭公司，人均毛利潤排名行業第五，落後於海康、大華、訊飛和虹軟。
I 商湯科技：優先軟體銷售，側重B端使用者
前面提到，商湯的收入源於智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車，商業模式涵蓋B端和C端，但更側重B端，這一點與海康威視較為相似。除此之外，商湯特別強調 2C 端物聯網業務收入，發展了物聯網平臺面向手機等市場、元宇宙市場，面向手機終端廠商和 APP 廠商，和虹軟、曠視等類似。
在具體解決方案中，商湯科技優先軟體銷售，同時疊加了硬體如伺服器和感測器等，強調硬體的相容性。海康大華等公司則相反，收入構成更加聚焦於硬體解決方案，單獨的軟體銷售佔比不高。
產品方面，商湯提供了 AI 晶片和 ISP 晶片銷售，和依圖、雲天勵飛的佈局類似，其他公司都沒有相關的業務。並且商湯佈局了 AIDC 和計算叢集。雖然很多專案交付中均需要叢集交付，但是建立大型 AIDC，並提供 AIaaS 的模式目前主要為商湯。
2021年AI公司迎來新一波上市潮，在商湯科技之前，第四正規化也在今年八月遞交了上市申請，依圖科技終止創業板IPO後，也傳出了考慮在港股上市的意願。
面對未來市場上的AI領域投資機會，投資者如何選擇？
對此，華泰證券提出觀點，當 AI 行業發展到一定階段，公司後期商業模式成長潛力將超越技術更具投資價值。
I 投資方向：從“技術突破”轉向“商業成長性”
華泰證券認為，未來AI企業的發展趨勢將體現在，算力和演算法進步推動人工智慧應用落地加快。
依託算力提升和硬體成本下降，AI市場規模不斷得到擴大。根據 OpenAI 測算，全球頭部 AI 模型訓練算力需求 3、4 個月翻一番，因此每年頭部訓練模型所需算力增長幅度高達 10 倍。
大部分 AI創業公司都是結合自身核心技術，下沉至最具競爭優勢的兩三個垂直領域，深入市場成為“全棧”服務商，在深度繫結客戶資源實現變現後，又用獲取到的行業資料反哺技術。因此華泰認為，當 AI 行業發展到一定階段，公司後期商業模式成長潛力將超越技術更具投資價值。
前面提到，不論在營收規模和研發投入，海康威視是目前AI行業的領軍人物，原因就是海康威視率先在資料獲取量大、知識圖譜形成容易的安防領域落地。
目前商湯科技側重從技術底層設施引領行業發展，曠視科技主要打造物流場景下的智慧方案，依圖科技集中於垂直整合，雲從科技在國內銀行人臉識別產品上優勢更明顯。
面對如此強大的競爭對手，AI四小龍想要突圍就需要找到差異化的聚焦場景。
本文整理自華泰證券《從商湯招股書看 AI 行業競爭格局》及《如何把握 AI 公司上市的投資機會》
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