一、紡織服裝行業概述：營收與扣非歸母淨利潤大幅增長，疫情後持續復甦

2021年上半年，被選中的61家主要上市公司實現營業收入1045.3億元，同比上升 23.9%，實現扣非歸母淨利潤71.1億元，同比上升156.9%，主要由於上年同期受國 內和全球疫情影響，基數較低，今年紡織製造板塊受益出口國歐美疫情轉好，服裝 家紡板塊受益國內疫情雖零星反覆，但整體趨於平穩。

從資本市場表現來看，2021年上半年紡織服裝行業表現優於大盤。2021年上半年 （截至2021年6月30日），SW紡織服裝和滬深300漲幅分別為8.59%和1.26%，其 中，SW紡織製造和SW服裝家紡漲跌幅分別為-5.13%和15.65%。紡織製造板塊走 勢弱於服裝家紡板塊，主要由於上半年南亞和東南亞疫情反覆影響了部分板塊內跨 國產業鏈佈局的公司在當地的工廠執行，另外人民幣匯率升值，新疆棉事件之後棉 價下跌，也都對相關公司的短期業績構成擾動。從2009年初至今，SW紡織服裝 PE(TTM) 最大值為63.14倍，最小值為16.02倍，中位數為25.59倍，截至2021H1 末，SW紡織服裝PE(TTM) 32.47倍，處於中等水平。

從股息率情況來看，截至2021年8月31日，紡織服裝行業股息率為1.5%，在28個 行業中排名第10名，股息率處於中上水平。

從基金持倉近四年的資料來看，公募基金重倉持股紡織服裝行業佔比自15Q4起呈現 持續下降的趨勢，在17Q3達到最低值0.23%，接著反彈至18Q2的0.61%後又開始下 降，20Q3創新低達0.11%，此後連續回升三個季度，21Q2環比上升0.07個百分點至 0.27%，變動趨勢基本與紡織服裝行業佔A股流通總市值的比例趨勢相同，但是3Q16 至今持續低於紡織服裝行業佔A股總市值的比例，這一比例在21Q2為0.76%，較 21Q1環比上升0.16個百分點。分拆紡織製造與服裝家紡子板塊看，公募基金重倉持 股紡織製造板塊佔比2Q21為0.01%，環比1Q21微降0.16bp；公募基金重倉持股服裝 家紡板塊2Q21為0.25%，環比1Q21上升0.07個百分點。

二、紡織服裝行業 2021上半年經營情況回顧

（一）營業收入

2021年上半年紡織服裝行業整體營收1045.3億元，同比增幅23.9%，增幅較2021 年Q1的35.3%收窄。分行業來看，紡織製造板塊2021Q1/2021H1營收分別為 178.5/382.8億元，分別同比增長31.8%/27.6%，主要由於去年同期受國內疫情影 響，企業復工復產推遲，同時歐美下游客戶訂單取消，基數較低，且今年部分企業 本地過節提前上班導致產能利用率提升，另外二季度增速放緩主要由於去年同期基 數抬升，去年二季度國內疫情得到控制，需求回升。服裝家紡板塊 2021Q1/2021H1營收分別為342.8/662.5億元，分別同比增長37.2%/21.8%，主要由於上年同期受國內疫情影響，基數較低，且今年國內疫情整體區域平穩，消費者 信心不斷恢復，二季度增速放緩主要由於去年同期基數抬升，去年二季度隨著國內 疫情轉好，居民消費活動放開，服裝市場需求有所恢復。

排除其他紡織、其他服裝類公司，對毛紡、棉紡、印染、輔料、皮革、無紡布、男 裝、女裝、休閒、鞋帽、家紡、內衣、戶外體育、童裝等主要細分子行業進行橫向 對比。 紡織製造板塊中，2021年上半年，除無紡布外各個細分子行業營收增速均達到雙位 數。無紡布營收較2020年同期下降25.4%，主要由於國內外疫情轉好，防疫物資訂 單需求下降所致。和2019年上半年相比，無紡布、輔料、棉紡等子行業營收實現正 增長。 服裝家紡板塊中，2021年上半年，各子行業營收增速均實現正增長，其中女裝、男 裝、休閒裝、鞋帽、家紡、戶外行業營收增速實現雙位數增長。和2019年上半年相 比，女裝、家紡、男裝、童裝等子行業營收實現正增長。

（二）淨利潤

2021上半年紡織服裝行業整體扣非歸母淨利潤71.1億元，同比增長156.9%。分板 塊來看，紡織製造板塊2021Q1/2021H1扣非歸母淨利潤分別為8.4/23.1億元，同比 增速分別為115.3%/142.4%；服裝家紡板塊2021Q1/2020H1扣非歸母淨利潤分別 為27.8/48.0億元，同比增速分別為386.1%/164.6%。

排除其他紡織、其他服裝，對毛紡、棉紡、印染、輔料、無紡布、皮革、男裝、女 裝、休閒、鞋帽、家紡、內衣、戶外體育、童裝等主要細分子行業進行橫向對比。 紡織製造板塊中，2021年上半年，除無紡布外其他各細分子行業淨利潤增速均達到 正增長。其中，無紡布子行業淨利潤增速為負，主要由於疫情持續轉好，口罩等防

疫產品需求下降，無紡布需求持續降低；毛紡、棉紡、皮革子行業淨利潤增速超過 100%，原因系2020年上半年行業基數低，而2021年上半年，國內疫情得到有效控 制，全球經濟進一步復甦，國內紡織品服裝出口保持穩健增長。但從淨利潤絕對值 而言，印染、棉紡、毛紡子行業淨利潤均未恢復至疫情前水平。和2019年上半年相 比，輔料、皮革等子行業淨利潤實現正增長。

服裝家紡板塊中，2021年上半年各子行業復甦強勁，淨利潤均有增長。其中，內 衣、戶外、鞋帽、休閒、女裝子行業均實現三位數以上增長，主要由於疫情持續向 好，消費者信心增強，終端市場需求回暖。和2019年上半年相比，休閒、家紡、女 裝、內衣等子行業淨利潤實現正增長。

（三）毛利率

紡織服裝整體行業毛利率有所回升，2021年上半年毛利率為33.5%，同比提升3.2 個百分點。其中，2021年上半年，紡織製造板塊毛利率為17.9%，較2020上半年 下降0.4個百分點，主要由於人民幣匯率升值；服裝家紡板塊2021年上半年毛利率 為45.1%，較2020上半年提升6.3個百分點，主要由於會計準則調整，商場收入按 照總額法確認，另外伴隨國內疫情趨於平穩，消費回暖，折扣減少。

排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業進行橫向對比。與2020上半年相 比，除印染和無紡布外，紡織製造板塊其餘子行業毛利率均有所上升，其中無紡布 的毛利率水平同比降幅較大，主要由於疫情常態化，防疫物資價格有所回落。而服 裝家紡板塊中，除戶外行業外，其他子行業毛利率均保持穩定或有所上升。

（四）銷售費用率、管理費用率

2021年上半年，紡織服裝行業銷售費用率為15.4%，較2020上半年減少0.8個百分 點；管理費用率5.3%，較2020上半年減少0.8個百分點。 分板塊看，2021年上半年，紡織製造板塊銷售費用率為2.2%，較2020年上半年減 少1.4個百分點；管理費用率為4.0%，較2020年上半年減少0.6個百分點。 2021年上半年，服裝家紡板塊銷售費用率為26.1%，較2020年上半年上升1.0個百 分點，主要由於商場提成費用進入銷售費用；管理費用率為6.3%，較2020年上半 年減少0.9個百分點。

排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業進行橫向對比。 紡織製造板塊中，輔料子行業的銷售費用率和管理費用率最高，主要由於輔料行業 客戶及訂單比較分散；服裝家紡板塊中，銷售費用率最高的是女裝子行業，因為女 裝直營佔比較高，同時上市公司以高階女裝為主，營銷推廣費用較高；管理費用率 最高的是戶外子行業。

2021年上半年，紡織製造板塊中，除毛紡子行業，其餘子行業銷售費用率同比都有 所下降，主要由於費用較為剛性，營收大幅回升；除無紡布子行業，其餘紡織製造 板塊子行業管理費用率同比都有所下降。2021年上半年，服裝家紡板塊中，除男 裝、女裝、鞋帽、童裝子行業，其餘子行業銷售費用率均有所下降；除童裝子行業 外，其餘服裝家紡子行業管理費用率均有所下降。

（五）存貨

紡織服裝行業的存貨週轉率加快，營運質量提升，2017-2020年存貨週轉率逐年下 降，但2021年上半年年化存貨週轉率為2.2次，較去年同期有所上升。 分板塊看，紡織製造板塊2021年上半年年化存貨週轉率為2.6次，2020年同期資料 為2.2次。服裝家紡行業2021年上半年年化存貨週轉率2.0次，2020年同期資料為 1.8次。

排除其他紡織、其他服裝類公司，對細分子行業進行橫向對比。2021年上半年，紡 織製造板塊中，無紡布和輔料子行業存貨週轉率較高，同時除毛紡及輔料以外的子 行業存貨週轉率較2020年上半年均出現一定程度的上升，其中印染行業公司上升最 明顯；服裝家紡板塊中，除童裝外的子行業存貨週轉率均較2020年上半年出現一定 程度的上升。

（六）應收賬款

紡織服裝行業的應收賬款週轉率加快，2017-2020年紡織服裝行業應收賬款週轉率 逐步下降，2021年上半年紡織服裝行業年化應收賬款週轉率達8.5次，較2020年同 期的7.4次明顯上升，主要受益於疫情得到有效控制，國內經營環境好轉所致。 分板塊看，紡織製造板塊2021上半年年化應收賬款週轉率從2020年上半年的7.5次 上升為8.6次，服裝家紡板塊2021上半年年化應收賬款週轉率從2020年上半年的7.4 次上升為8.5次。

透過細分行業的對比，紡織製造板中印染、棉紡、輔料、皮革2021年上半年年化應 收賬款週轉率出現回升；服裝家紡闆闆中除內衣、童裝外2021年上半年年化應收賬 款週轉率出現回升。（應收賬款週轉率意義說明：如果終端銷售不景氣，渠道庫存 壓力大，則經銷商會面臨資金回籠壓力，欠公司的貨款償還速度變慢，反之終端銷 售情況較好，渠道庫存減少，經銷商資金壓力小，償還公司貨款的速度加快，因此 渠道庫存情況一定程度體現在應收賬款週轉率上）。

三、服裝家紡板塊 2021 年上半年渠道及同店情況

（一）服裝家紡公司渠道數量多有調整，2021H1 多數公司同店改善

與2020年末相比，2021年上半年我們統計的公司中大多數公司都處於淨關店狀 態，僅海瀾之家、地素時尚、日播時尚、錦泓集團、森馬服飾（休閒裝）和太平鳥 有淨開店。疫情後，大部分公司關閉低效門店，調整店鋪結構。同店方面，由於去 年同期低基數，我們統計的大部分公司2021年上半年同店大幅增長，僅紅豆股份的 同店增長為負值。同時，大部分公司直營同店已高於2019年上半年，顯示銷售已從 疫情中恢復。

（二）服裝家紡板塊電商保持較快增長

2021年上半年，除極少數公司外，絕大部分公司線上收入均呈現不同程度的增長， 但由於去年同期線下基數更低，2021年上半年絕大部分公司線下增長更快，因此線 上收入佔比較上年同期有所下降。

四、總結

（一）紡織製造板塊：看好第二季度業績增速有望進一步加快

2021年上半年，紡織製造板塊實現營業收入382.8億元，同比增長27.6%，實現扣 非歸母淨利潤23.1億元，同比增長142.4%。其中第一季度營業收入和扣非後歸母 淨利潤分別為178.5億元和8.4億元，同比增長31.8%和115.3%。 紡織製造板塊2021年上半年業績大幅增長的主要原因：（1）去年同期受國內外疫 情影響基數較低；（2）國內疫情好轉，消費信心恢復，下游需求回升；（2）伴隨 疫苗接種，歐美零售逐步恢復，下游訂單回暖，產能利用率提高；（3）東南亞地 區因為疫情，訂單有所迴流。 展望2021年第三季度，考慮到一方面去年同期基數抬升，另一方面部分在東南亞特 別是在越南南部有產能佈局的紡織製造板塊上市公司，受到當地防疫政策原因工廠 關停，業績短期承壓，因此我們對於2021年第三季度紡織製造板塊的業績持謹慎態 度。

（二）服裝家紡板塊：看好上半年板塊的投資機會

2021年上半年，紡織家紡板塊實現營業收入662.5億元，同比增長21.8%，實現扣 非後歸母淨利潤48.0億元，同比增長164.6%。其中第一季度營業收入和扣非後歸 母淨利潤分別為342.8億元和27.8億元，同比增長37.2%和386.1%。 服裝家紡板塊2021上半年業績大幅增長的主要原因：（1）去年同期受國內疫情影 響基數較低；（2）國內疫情不斷好轉，消費信心恢復；（3）線下同店銷售逐步復 蘇，線上保持高增長；（4）營運效率提升，存貨週轉率和應收賬款週轉率加快。 展望2021年第三季度，考慮到一方面去年同期基數抬升，另一方面7月部分地區遭 遇颱風暴雨，7月底8月部分地區疫情反覆，對服裝家紡線下零售構成較為負面的衝 擊，因此我們對於2021年第三季度服裝家紡板塊的業績持謹慎態度。

五、風險提示

（一）宏觀經濟下滑的風險。經濟持續下滑，則會影響到終端消費，如果終端消費持續低迷，則對整個服裝消費 有很大影響，一旦下游銷售渠道不暢，則整個行業都將受到影響。

（二）匯率波動的風險。如果人民幣匯率大幅升值，則會影響國內紡織企業的競爭力。在行業已經成熟、經 營趨於穩定的階段，外部經營環境變化對行業和公司都有很大影響。

（三）勞動力成本上升的風險。紡織服裝是勞動密集型行業，而且短期內也較難完全實現機械化、智慧化生產，如 果國內勞動力成本大幅上升，則對行業有不利影響。

（四）原材料價格大幅波動的風險。如果紡織服裝行業原材料價格出現大幅波動，則有可能對行業正常的生產經營活動 造成一定擾動，或者影響產品銷售毛利率，或者影響生產銷售業務效率。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關資訊，請參閱報告原文。）