導語：全球茶飲第一股奈雪的茶連續三年虧損，於今年6月30日“流血上市”，股價一路下跌。兩個月之後，奈雪的茶公佈的第一份中報就扭虧為盈，今年上半年奈雪的茶在開源上做了哪些事？節流又做了哪些事？
8月25日，奈雪的茶（2150.HK）釋出2021中期業績公告，也是上市以來首份財報。財報顯示，2021H1奈雪的茶營收21.26億元，同比增長80.2%，奈雪的茶2021H1因可贖回可轉換優先股的公允價值變動最終導致的年內虧損為43.21億元，去年同期期內虧損為7591萬元。奈雪的茶上半年經調整淨利潤為4820萬元，去年同期經調整淨虧損為6350萬元。
► 業績一覽
2020年上半年，由於疫情黑天鵝事件，奈雪的茶在疫情下逆勢擴張，新店不成熟，難以提供營收增量，老店在疫情期間人流量下降難以維持以往業績。最終直接拉低了總的門店平均單店銷售額以及門店經營利潤率。最終，奈雪的茶2020年上半年營收表現不佳，僅為11.80億元，經調整的淨利潤虧損6350萬元。2020全年營收增速為22.18%，門店數量增速50.15%，營收增速和門店數量增速相差較大。奈雪的茶品牌平均單店銷售額下降27%，以及門店經營利潤率下降25%。
上半年，奈雪的茶營收高速增長，而隨著疫情後消費力的釋放，2021年上半年，奈雪的茶營收21.26億元，同比增長80.2%。上半年，奈雪的茶營收高速增長，總營收已經達到去年全年的三分之二，奈雪的茶營收已接近去年上半年同期營收的兩倍。
從品牌角度來看，奈雪的茶品牌收入20.07億元，同比上漲了81%；臺蓋品牌收入0.78億元，佔比3.6%，同比上漲了23%；其他業務包含茶禮盒、伴手禮等零售商品收入0.42億元，佔比2%，同比上漲了400%。
那麼從去年IPO時，被全網群嘲”流血上市”、“奶茶原來不掙錢”、“看完奈雪招股書，開奶茶店的夢碎了”，到今年上半年，奈雪的茶真正扭虧為盈，奈雪究竟做了哪幾件事？
► 開源：門店同比擴張188家，同店營收大幅上漲6.93%
根據財報，2020年Q3-2021年上半年，奈雪的茶店鋪累計增長了156家，在過去一年，估算奈雪的茶門店擴張了188家，相比於2019年增長了57.5%。
所以，門店的擴張帶來的營收增長，依然是奈雪的茶的營收增長的主動驅動力。根據估算，奈雪的茶同比營收增量11億元，約2億元來自上半年PRO店，1億元來自老門店營收提升，8億元來自去年下半年擴張的門店。
PRO店：第一類PRO門店經營利潤率提升1.8%，單店營收與標準店相當
PRO店，是奈雪為了節省成本費用推出的新店型，是未來的主力擴張模型。
PRO店在原有店鋪模型基礎上，進行了全面升級，砍除了烘焙現場工作區域，相應減少了人力成本和店鋪面積，前期投入下降了三成，更有利於快速擴張。奈雪的茶PRO店根據選址不同，又細分成第一類PRO店和第二類PRO店。第一類主要分佈在人流量較多的購物中心，而第二類則是分佈在寫字樓、住宅小區。
奈雪的茶PRO店，在產品品類上打了一套組合拳：首先，改造烘焙產品由現場製作改為統一配送。其次，烘焙產品變小，更貼近於“一人食”，滿足下午茶需求，烘焙產品向新零售轉變。其三，PRO店引入需求高頻次精品咖啡，來吸引客流。其四，奈雪的茶PRO店推出12款零食、8種茶禮盒。透過產品組合，滿足消費者早餐、下午茶、輕晚餐的需求。Pro店把消費場景多元化，意在網羅不同消費者的不同需求，增加營收，實現盈利。
但是，就目前的資料來看，奈雪PRO店經歷過加法和減法之後，經營利潤率改善幅度不大，新店模型仍需打磨。
第一類PRO茶飲店平均單店日銷售額為2.11萬元，略低於標準店。第一類PRO店的選址和標準店類似，且大多開在一二線城市，造成pro店相比於標準店形成內部競爭的局面。短期內，pro店的單店營收沒有超越標準店。在員工下降六成，砍除烘焙現場工作區域租賃費用下降情況下，第一類PRO店的門店利潤率為21.7%。平均單店日銷售額相差不大的情況下，第一類PRO店經營利潤僅上升1.8%，盈利能力能否繼續顯著提升，還需要時間的驗證。
第二類PRO店營收表現不及預期。平均單店日銷售額為1.19萬元，僅是標準店的一半。第二類PRO店門店經營利潤率更相較於標準店直線下跌。這和它的選址有關。寫字樓、住宅區的人流量較少，同時分佈在這一點位的，還有一點點奶茶和瑞幸咖啡等同業友商。奈雪作為一個剛進入該領域的品牌，還沒有形成自己的競爭優勢，開拓自己的市場。
其中，第一類PRO茶飲店為主要擴張模型，淨增49家；第二類PRO茶飲店淨增29家。
2021年上半年，奈雪的茶兩種主力單店模型的銷售額，表現都優於去年同期。實際上，隨著奈雪的不斷擴張，平均單店的日銷售額在被不斷分流，但2021年上半年，標準店單店銷售額2.19萬元和第一類PRO店單店銷售額2.11萬元，均大於2020年2.02萬元的平均單店營收。
相對而言，奈雪的茶上半年採用PRO店的模型進行擴張，並且擴張速度放緩。新店數量較小，並且第一類PRO店和第二類PRO店的門店經營利潤率均高於2020年疫情水平，相對於去年，沒有拉垮整個品牌業績。最終品牌的門店利潤上升。
► 同店分析：營收大漲，門店經營利潤率顯著提升7%
財報顯示，奈雪的茶目前在74個城市擁有578家門店。上半年關停6家門店，新開93家門店，淨增87家門店。淨增店鋪中，78家門店為PRO店，9家店為標準店。2021年上半年相比於去年上半年增長了48.21%。
在本次門店擴張的同時，總的門店經營利潤率也有所上漲；奈雪的門店經營利潤達3.85億元，門店經營利潤率為19.2%，相比於去年提升7%，相比於2019年提升2.9%。
加碼新零售，豐富產品品類帶來，再加上疫情後的消費潛力釋放，營收顯著增加，烘焙和零食佔營收比例也在明顯增加。現制飲品營收15.87億元，同比增長74%；烘焙產品營收4.69億元，同比增長88%；零食、茶禮盒、氣泡水等其他產品營收0.7億元，同比增長349%。
財報指出，奈雪預計於今年下半年開始向線下連鎖商場等渠道推出零售類產品。未來預計零售業務會成為集團營收的重要組成部分。
► 節流：材料成本、租賃費用、廣告費用不斷下降
奈雪的茶始終都試圖向資本講述一個故事，即成本和費用會隨著營收增長不斷攤薄，形成規模效應。而根據上半年資料，奈雪的茶成本費用的控制已經初見成效。
材料成本下降6%：
奈雪上半年材料成本6.69億元，佔總營收的31.5%。相比於去年佔比下降了6%，下降最快。去年奈雪的茶疫情下增值稅的免徵金額算到材料成本上，造成2020年材料成本基數大，佔比虛高。剔除2020年國家增值稅優惠政策影響之後，去年全年材料成本佔營收比例為33.2%，實際下降1.7%。本期奈雪材料成本的大幅度下降並不是常態，未來還是會小幅度攤薄。
租賃費用下降0.8%：
使用權資產折舊2.02億元，佔總收入比例下降了2%至9.5%；其他租金及相關開支0.94億元，佔總收入比例上漲了1.1%至4.4%；合計總租賃費用佔比13.9%，一直保持下降趨勢。奈雪的品牌勢能增強，租賃費用持續下降。
廣告費用、水電開支、配送服務費、物流倉儲費用均有小幅度下降
廣告及推廣開支0.37億元，佔總收入比例下降0.9%至1.8%；
水電開支0.39億元，佔總收入比例下降0.4%至1.8%；
配送服務費1.12億元，佔總收入比例下降0.25%至5.3%；
物流及倉儲費下降0.42億元，佔總收入比例下降0.1%至2%；
其他開支0.84億元，佔總收入比例下降0.1%至3.9%。
除此之外，其他資產折舊及攤銷保持不變，員工成本上漲1.4%
員工成本6.70億元，佔總收入比例上漲了1.4%至31.6%；奈雪的茶首次披露了總部員工成本為1.62億元，佔總營收的7.6%；奈雪在財報中解釋稱，為未來2-3年的發展進行了適當的人員儲備，意在說明門店的人力成本只佔24%，未來人力成本將隨著營收增長逐步攤薄。
最終，2021上半年奈雪的茶成本費用之和佔收入的比例為96.1%，相比於2020年的104.1%，2019年的98.1%,均有所下降。積少成多，勒緊腰帶過日子的奈雪，終於在本期迎來了盈利。
當然，成本費用的攤薄趨勢，始終是小幅度的，並不能將之認定為確定性的未來趨勢。
► 寫在結尾：
奈雪的茶2021年上半年盈利，從開源節流兩方面來入手。以PRO店進行開源，增加零售產品比重、新增精品咖啡，來擴大營收；同時節省成本費用進行節流。
奈雪的茶今年上半年實現同比扭虧為盈，財報上表現最明顯的是成本費用的佔比下降。去年全年因增值稅優惠材料成本基數較高，2021年上半年，這塊費用下降最快。因此成本費用長期攤薄的趨勢還有待驗證。同時，奈雪的茶新店模型經營利潤率的提升不明顯，前景不明朗。奈雪還需要向市場證明其持續盈利的能力。
但是，奈雪的茶盈利的訊息，還是給現製茶飲市場釋放了利好的訊號。
自6月30日上市以來，奈雪的茶股價一路下跌。股價最低為9.15港元，較發行價跌去53.7%。而財報釋出前後，奈雪的茶股價小幅回升。截至9月3日收盤，奈雪的茶股價上升5.98%，報收13.46港元。
安信證券釋出研究報告稱，首予奈雪的茶“買入”評級，6個月目標價為12.85港元。東興證券表示，PRO門店助力擴張，公司利潤釋放可期，維持“推薦”評級。華金證券、天風證券等均給予積極看好。