亞馬遜是目前美股市場上增長最快的超大型股票，基於多元化的業務領域，再加上市場對其適度的估值，使得它擁有更大的上漲空間。

全球新冠肺炎危機導致電商和雲端計算領域加速增長，亞馬遜作為全球電子商務市場的領導者，將在一個較長的時間內從中受益。

從消費者的角度來看，亞馬遜是必需品；從投資者的角度而言，亞馬遜是成長型股票，是價值股。

以DCF法計算公允價值並將其與同行進行比較，我們得出的結論是，亞馬遜至少還有50%的上行潛力，或許能夠達到驚人的5000美元。

今年2月份，猛獸財經在對亞馬遜（AMZN）的研究中，將計算得出後的亞馬遜公允價值調整到了3348美元，我們認為亞馬遜有67%的上漲潛力，當時亞馬遜的股價約為2000美元。

自那以後，亞馬遜的股票上漲了62%，目前約為3200美元；今年表現優異，迄今為止上漲65%，是超級大盤股中當之無愧的表現最好的股票。

基於今年前兩個季度的業績，我們是時候對亞馬遜的公允價值進行重新審視了。

在本文中，我們將研究一下亞馬遜最近的季度業績，並討論一下為何該股還有更大的上漲空間；此外，我們想詳細介紹一下，我們是根據什麼計算出每股5000美元的最新目標價的。

1. 季度業績再次超出預期

根據第二季度財報，亞馬遜公佈的合併營收為889億美元，同比增長40%。這甚至超過了亞馬遜公司自己設定的18-28%的增長預期，比分析師普遍預期的76.2億美元（約10%）高出了約810億美元。

關於營收增長，可以這樣說，亞馬遜的每一個部門都對增長做出了特別強勁的貢獻。北美市場的銷售額同比增長43%，達到554億美元(普遍預期為504億美元)。與過去幾個季度相比，亞馬遜的國際市場增長相對較高，達到了227億美元，增幅為38%（而市場普遍認為為197億美元）。

亞馬遜的國際業務也開始盈利，這表明該業務的規模正在變得越來越大。考慮到目前國際業務的規模還不到北美業務的一半，國際業務仍處於起步階段，仍然具有很大的增長潛力。

目前按營收計算，AWS業務的營收為108億美元，繼續呈高兩位數增長，略低於預期(普遍預期為110億美元)。

但是AWS業務為亞馬遜增加了許多知名客戶，包括匯豐銀行、一級方程式賽車錦標賽和德甲等，這應該會為亞馬遜帶來持續的收入增長。

考慮到全球雲遷移仍處於起步階段，儘管由於新冠肺炎危機的影響，遷移速度加快，考慮到亞馬遜在雲端計算領域的全球領導地位，AWS業務也具有巨大的增長潛力。

下圖展示了各細分市場的年增長率及其收入份額(見紅色標記):

全球新冠的爆發和更多人採用電子商務，這導致了線上商店和第三方賣家服務的收入出現了異常高的增長，這也是驅動亞馬遜收入增長的因素之一。在這種背景下，亞馬遜表示，第二季度的線上零售銷售額比去年同期增長了兩倍。

值得一提的是，亞馬遜的廣告業務增長率為41%，非常穩定。這表明，亞馬遜的廣告業務目前遠沒有其他超大型公司的廣告收入那麼脆弱。

下圖總結了具體收入組的結果(見紅色標記)。

亞馬遜的營業收入增長到58億美元，同比增長87%（2019年第二季度為31億美元）。而市場普遍預期30.1億美元。。

亞馬遜的淨利潤甚至翻了一番，達到52億美元，而2019年第二季度為26億美元；每股收益達到10.3美元，比分析師預期的價格高出8.8美元，大約是預期的7倍。

除了這些業務資料外，有一個因素值得注意。亞馬遜今年第二季度在抗擊新冠肺炎上的相關費用支出超過40億美元，並向一線員工和合作夥伴提供了總計超過5億美元的一次性支援。在這種情況下，第二季度能獲得這樣的業績令人印象深刻，也側面說明了亞馬遜未來的增長潛力。

下圖總結了過去一個季度的結果(見紅色標記)。

展望未來，亞馬遜預計其營收將在870億至930億美元之間(市場普遍預期為864.4億美元)，同比增長24-33%。

此外，亞馬遜預計2020年第三季度的營業收入為20億至50億美元(市場普遍預期為31億美元；2019年第三季度為3.2美元)，其中包括新增的20多億美元與新冠肺炎危機相關的費用。

2. 亞馬遜具有超50%的上升潛力

為了確定進一步的上漲潛力，我們比較了不同的大型股的P/S比率。如下圖所示，亞馬遜目前的P/S比率是同行組中最低的，只有5.4。遠期市盈率甚至更低，為4.5倍。

值得注意的是，亞馬遜最近一個季度的營收增長了40%，是同類企業中增長最快的一個。

如果蘋果公司和Alphabet的估值差距縮小，那麼亞馬遜至少有50-55%的上漲潛力，相當於5000美元左右的股價（以目前約3200美元的股價計算）。

(亞馬遜的P/S比率在同行組比較)

在市值方面，值得注意的是，亞馬遜目前的市值為1.58萬億美元，僅次於蘋果公司。不過，基於亞馬遜兩位數的高增長率，我們預計亞馬遜很快就會佔據領先地位。

(亞馬遜在同業集團中的市值比較)

亞馬遜不僅在營收增長方面令人印象深刻，在自由現金流增長方面也令人印象深刻。儘管與新冠肺炎危機有關的支出超過40億美元，亞馬遜當前季度的自由現金流仍然增長了約28%。

基於目前的資料，我們決定用DCF方法（貼現現金流估值）計算一個更新的公允價值。因為自由現金流在過去一直是不穩定的，為了保守估計，我們將每年增長率定為27%，其中包括自由現金流10%的增長率下降率。值得注意的是，分析師預計亞馬遜的自由現金流在2021財年增長52%，在2022財年增長28%。

此外，我們為最後一個FCF（自由現金流）選擇了20的倍數，因為我們更喜歡採用保守的估值方法。這一倍數幾乎是亞馬遜當前38.8倍數的一半，也遠低於晨星公司提供的30.3的5年平均市盈率。

基於貼現現金流估值，我們計算得出亞馬遜的公允價值為4,762.53美元，相當於低估了50%的股價。潛在市值約為2.5萬億美元(見下文計算)。

(公允價值計算）

3. 結論

總體看，2020年全球新冠肺炎危機和全球層面的經濟封鎖助推了亞馬遜的增長，使亞馬遜成為不斷增長的電子商務領域的最大受益者之一。

市場早就預計亞馬遜會成為潛在的受益者，因此亞馬遜的股票今年迄今的表現亮眼，漲幅為65%，在大型股中表現最好。

亞馬遜的國際業務和AWS業務仍處於起步階段，具有巨大的增長潛力。此外，北美市場超過40%的增長率意味著仍有很大的增長潛力。

考慮到疫情仍在持續，亞馬遜遲早會再次從中受益。

從消費者的角度看，只要消費者第一次體驗到電子商務的簡單性和好處，未來就有極大可能會繼續使用這些服務。比如我們更喜歡在亞馬遜或者其他線上平臺購買生活用品，而不是去超市，以避免在收銀臺排隊。

亞馬遜從消費者的角度看是必需品，同時應該成為每個活躍投資者投資組合的核心。這既適用於增長型投資者，也適用於價值型投資者，可以說亞馬遜是增長型和價值型投資的混合體。

根據其基本面和我們對其公允價值的計算，亞馬遜股價的任何下跌都可能為（潛在的）投資者創造買入機會。即使股票看起來從根本上被低估了，即使股市總是會出現意想不到的事件、不能保證股價一定會上漲，但投資者最應該始終牢記，股價是不穩定的，不應該只受價格波動的影響，而是應該關注潛在的基本面因素。

同時，投資者也應該時刻關注自己的風險承受能力。可能給亞馬遜股價帶來壓力的風險因素，包括：正在進行的反壟斷調查、數字稅務糾紛、資料收集背景下的調查，以及全球公共部門對資料安全的調查。這些都是投資者需要重點關注的。

猛獸財經致力於讓每一個不甘心的青年人學會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規的市場裡做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴、平等通過美股投資獲得自由。

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