作者/星空下的饃饃
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的小魚
商湯，興兵伐夏，開創商朝。商湯科技，不知是否取自此意？
商湯顛覆了夏朝，但顛覆一個時代，是何其不易，哪怕是AI（Artificial Intelligence，人工智慧）。
今天的主角商湯科技並非王侯將相，但以視覺識別技術起家的它，也可以說是具備顛覆一個時代的潛質。作為AI四小龍（包括商湯科技、曠視科技、雲從科技和依圖科技）之一，商湯科技過去也曾是備受矚目的資本寵兒，目前已經完成6輪融資、合計40億美元，實現了約90億美元的市場估值。
左圖為商朝開國鼻祖商湯，右圖為商湯科技商標
然而，貌似已經站上風口的商湯科技在2021年的IPO之路卻並非順暢，持續虧損的痛點使得公司雖然頻傳上市但終究未能花開落地。與此同時，眼看雲從科技和曠視科技已經獲得科創板首發通行證，商湯科技也在籌謀良久後終於選擇闖關港交所。
8月27日，商湯集團（即為商湯科技，H01677.HK）向港交所提交招股說明書，本次IPO募資所得將做如下安排：
35%用於擴大AIDC算力、晶片設計、人工智慧模型開發等基礎性技術研發；25%用於人工智慧產品研發；15%用於業務擴充套件；15%用於戰略投資；最後10%用於補充營運資金。本輪AI公司扎堆上市的原因並不難推測：首先，行業發展還處於投入階段，未來資金需求缺口巨大；其次，前期投資人迫切希望回收部分資金，或者本就在投資協議中嵌入了上市時限的要求；最後，市場競爭加劇和外部巨頭的潛在威脅，使得公司面臨不融資就淘汰的危險。
重壓之下，就有了當前商湯科技的“滴血上市”。
一.AI如何賺錢？
2021年，似乎每家公司都在喊AI，傳統行業希望依靠AI賦能從而實現轉型，科技公司更是以AI為賣點尋找資金，誰都想蹭蹭AI的熱度。
這麼火的AI到底是如何賺錢的呢？下面就以商湯科技的商業模式為例簡單說明。
智慧商業、智慧城市、智慧生活和智慧汽車是商湯科技四大業務板塊，其技術都是來自商湯科技的人工智慧基礎設施SenseCore。SenseCore其本質是一套演算法，能夠將非結構化資料轉換成數字資訊最終實現資料分析的能力。
商湯科技四大業務板塊
2018-2021上半年，商湯科技四大業務板塊營業收入及佔比情況
1.智慧商業
智慧商業板塊面向企業，透過設計專門的人工智慧模型幫助其實現具體場景應用。例如，為上海西岸集團管理8.4公里長的綜合開放園區提供服務，部分代替人工進行日常巡查及異常檢測工作，管理樹木、路燈、步道等設施，實現自動報警和派員處理。商湯科技的該項平臺目前已經實現每月處理200項工作指令，98%任務在20分鐘內解決，大大降低了園區管理人工成本，提高了事件處置效率。
商湯科技為上海西岸集團涉及的智慧水岸管理平臺
截至2021年上半年，公司智慧商業板塊營業收入6.47億元，佔比39.2%，僅次於智慧城市。目前，商湯科技已經與180家財富500強企業建立合作關係，未來增長潛力較大。
2.智慧城市
智慧城市面向政府，主要是圍繞交通管理、城市服務、環境保護、應急管理等市政運營方面提供檢測支援。例如，識別吸菸、汙水排放、非法路邊攤等違規行為，促進公共停車場規範停車和共享單車管理等。
3.智慧生活
智慧生活的客戶多為企業，其中人工智慧+醫療是目前變現最快的模式之一。目前，商湯科技已經開發出獲得國家藥監局認可的數字病例影象處理軟體，並已經與國內16家三甲醫院開展合作。
商湯科技數字病例影象處理軟體生成的肝臟三維模型
4.智慧汽車
智慧汽車的客戶主要是汽車製造企業，利用視覺AI技術衍生出多種應用系統，實現預判車道變化、識別交叉點和道路編輯、檢測障礙物、高速自動巡航等功能，這些功能都為汽車自動駕駛所必須。所以，雖然智慧汽車板塊目前營業收入不高，佔比也僅為4.3%，但未來隨著自動駕駛賽道擴容，該板塊也存在很高的增長潛力。
商湯科技研發的SenseAuto Pilot ADAS系統功能示意圖
綜上，我們可以基本判斷：
AI技術變現需要依靠具體應用場景；智慧商業和智慧城市是商湯科技主要收入來源，所以大型企業客戶和政府就成為公司公關的關鍵；不論何種業務模式，其基礎都是基於商湯科技SenseCore演算法，所以持續提高演算法和算力，才能夠保證應用層面的準確性，最終維護好存量客戶、爭取到新增客戶；營業收入形式目前還比較單一，主要是向客戶收取軟體許可費及訂閱費，那麼產品定價權其實更取決於客戶和行業的競爭情況。二.骨感的現實
總說理想很豐滿，但現實很骨感，這句話用於形容AI企業恰如其分。
AI縱有千般好，但持續虧損不盈利，始終是導致商湯科技上市艱辛的核心痛點。
2018-2021年上半年，公司分別虧損了34.28億元、49.63億元、121.58億元和37.03億元，3.5年合計虧損242.52億元。此外，2019-2021年上半年，公司營業收入增長率分別為63.3%、14.02%和91.94%，其飄忽不定的增長情況實在不能夠支撐短期內實現盈利的預期判定。
商湯科技虧損情況及主營業務增長情況
至於虧損的原因，饃饃認為主要有以下三點：
1.研發投入較高
眾所周知，高科技創新企業發展初期幾乎等同於燒錢，AI更是如此。2018-2021年上半年，商湯科技研發支出分別為8.49億元、19.16億元、24.54億元和17.72億元，分別佔當期營業收入的45.82%、63.30%、71.21%和107.26%，在諸多技術創新企業中也屬於非常高的研發投入比例。
商湯科技研發投入與營業收入對比情況
2.上游硬體成本較高擠佔利潤空間
從營業成本佔營業收入的比重即可看出，商湯科技購買伺服器、硬體原件的成本很高，這直接壓低了相關業務的毛利率水平。2018年-2021年上半年，營業成本與營業收入之比分別為43.55%、43.18%、29.43%和27.06%。
此外，較高的供應商採購集中度也在一定程度上反映出商湯科技對上游這些供應商的議價能力可能一般，而這些提供關鍵伺服器、硬體的上游企業大都來自國外，在目前的國際環境下，來自供應商方面的不確定性將更大。
2020年，商湯科技對前五名供應商的採購規模佔總採購規模的比例高達45%
3.不算友好的外部環境
正如商湯科技創始人湯曉鷗博士所言，現在的國際環境對於基礎研究是一個考驗。目前，商湯科技仍然躺在美國工業和安全域性（BIS）的“實體名單”上，這份名單嚴格限制了其與美國公司展開業務的能力。
此外，商湯科技131.65%的資產負債水平、42.23億元現金流量缺口都是讓紅牆和資本憂心忡忡的理由。
三.前人栽樹，後人乘涼
基礎研究從來都是前期投入巨大、外部效應巨大，但自身盈利情況未知的不確定性極高的行業。但是目前中國AI技術的發展，的的確確也離不開AI演算法、硬體、伺服器等基礎設施領域的創新，因為這才AI的核心。
誰能持續獲得融資，誰能更快鋪設應用場景獲取現金流，誰才能獲得充足的資金去支援AI基礎研究的投入，才能最終掌握核心和主動。這也是為什麼AI四小龍即便鉅虧都要爭相上市的重要原因。
商湯科技滴血上市之後，能否存活尚且要看以下三個方面：
能否持續提高演算法水平和算力，這是公司長期發展的基石；能否挖掘更多的應用場景，為客戶實現更多的成本節約，從而實現企業和政府客戶的持續開發；能否爭取在上游的硬體和伺服器研發領域實現發展，最終突破國外AI上游基礎設施領域對我國AI行業發展的掣肘。滴血上市的商湯科技，能否在AI這片未知的領域開出燦爛之花，任重而道遠。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。