作者 | 劉絲雨

編輯 | 繆凌雲

2018年8月非洲豬瘟爆發，豬肉供應量不足，價格翻倍，雞肉對豬肉的替代效應逐步顯現。股票市場也因此迎來了一場狂歡。

10月8日晚間，養雞企業益生股份（002458.SZ)、聖農發展（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ)，幾乎同時釋出業績大幅預增公告。

東方財富Choice資料顯示，根據已公佈第三季報預告的11只農林牧漁概念股看，淨利潤預增長率前4名中有三家都是雞肉概念股，火爆程度已然超過“二師兄”。

在此背景下，山東鳳祥股份有限公司（以下簡稱“山東鳳祥”）選擇了赴港上市。

一隻雞掙7元，年輕人愛吃快餐？

得益於雞肉火爆的行情，鳳祥食品在營收方面有著不錯的表現。2016年至2018年，山東鳳祥的營收增長勢頭較為穩定，年複合增長率為16.5%；2019年上半年，山東鳳祥實現營收16.81億元，相比於2018年上半年增長22.25%。

有趣的是，受到年輕人快節奏生活方式的影響，山東鳳祥的銷售結構近年來發生了較為明顯的變化。

2016年至2019年上半年，方便烹飪的深加工雞肉製品貢獻的收入佔比從26.7%升至39.2%。相反，生雞肉製品佔營業收入的比例從62.4%逐步降至43.5%。

山東鳳祥在招股書中透露，除了年輕人飲食習慣的影響，禽流感的全球爆發，由此導致的活雞雞肉需求的整體下降，也是生雞肉製品營收佔比下降的原因之一。

值得注意的是，山東鳳祥的淨利潤波動則較為明顯。2018年上半年，山東鳳祥賬上虧損達0.25億元，而2019年上半年扭虧為盈，利潤大幅增至3.41億元。

山東鳳祥在招股書中表示，雞肉製品及雞苗的市價上漲，以及原材料(如豆粕)的平均採購成本下降是今年上半年利潤大幅上漲的原因。

以佔公司營收近五成的生雞肉製品為例，2019年上半年其平均售價較上年同期上漲約21.5%至11.3元每隻。

而按照招股書提供的白羽雞飼養數量計算，2016年-2018年以及2019年上半年，山東鳳祥每養一隻雞大概分別掙1.03元、0.033元、1.32元和7.13元，價值直線上升。2016年至2018年，山東鳳祥飼養的白羽肉雞總數分別約為1.12億隻、1.11億隻、1.04億隻，4770萬隻。

據招股說明書顯示，就產量而言，中國白羽雞生產行業較為分散。中國前五大生產商共佔領了近兩成的市場份額，其中第一大生產商佔市場份額的9.4%，山東鳳祥的市場佔比為3.0%；而在全面一體化雞肉出口商中，就出口量而言，山東鳳祥位居首位，市場佔比10.4%。

儘管鳳祥食品已經取得了不錯的市場地位，但隱藏在賬面下的頑疾也難以忽略。

負債率超100%

據招股說明書顯示，2016年至2019年上半年，山東鳳祥的資本負債率分別為111%、127.9%、104.2%和90.9%。

2018年，同行業可比上市公司聖農發展以及仙壇股份的負債率僅為44%。

龐大的借款數額是山東鳳祥資本負債率高居不下的重要原因。

以2019年上半年為例，山東鳳祥的借款總額高達15.56億元，公司融資成本為4763.50萬元，較上年同期增長42.9%，超九成都是一年內到期的短期借款。其中，借款利息支出達3411.60萬元。

山東鳳祥在招股說明書中透露，上述借款主要用於建設生產設施、收購物業、廠房以及裝置等方面。

另一方面，公司的現金流表現也令人擔憂。2016年至2019年上半年，公司經營活動所得現金流量淨額分別為2.17億元、0.84億元、7.83億元和1.99億元。今年6月末，公司現金及現金等價物為4.91億元，現有資金尚難覆蓋短期債務。

據招股書顯示，山東鳳祥此次募集資金的用途為投資於白羽肉雞的飼養及生產能力擴張；償還現有借款；投資於通過定向銷售及營銷活動對公司現有B2C深加工雞肉製品銷售渠道（線上及線下）進行品牌開發及滲透；投資於增強公司的研發能力以增強公司在市場上的競爭力；投資於家禽業方面的戰略投資、合資企業及收購機會。

山東富豪，跨界銅冶煉

就在山東鳳祥披露招股書的次日，10月10日，胡潤研究院釋出2019胡潤百富榜名單，劉學景家族再次上榜，坐擁財富高達105億元，位居山東第十一位。

據公開資料顯示，劉學景早年以做豆腐，做貿易，辦榨油廠起家，後來在家鄉的縣辦企業工作，從工人一直幹到廠長，經商致富後，1994年，劉學景成立山東鳳祥（集團）有限責任公司，從事白羽雞養殖業務。目前，山東鳳祥共擁有22個種雞場、三個孵化場、45個肉雞場、8個屠宰加工廠、兩個飼料加工廠和一個有機肥料。

從股權結構看，山東鳳祥由劉學景家族絕對控制。新鳳祥集團直接持有山東鳳祥19.01%股份，並通過鳳祥投資、鳳祥集團兩個全資子公司，分別持股16%、60%，剩餘4.99%股份，由廣東橫琴持有。

招股書顯示，新鳳祥集團由劉學景持股51%，張秀英持股9%，兩人為夫妻關係，此外劉學景的兩個孩子劉志光、劉志明分別持股20%。

值得注意的是，2005年前後，劉學景跨界有色金屬冶煉行業，成立山東祥光銅業有限公司，該公司一度成為僅次於江西銅業和銅陵有色的中國第三大鍊銅企業。2009年，劉學景整合旗下產業，組建了新鳳祥集團，公開披露顯示，2014年-2016年，集團分別實現營業收入547.73億元、426.87億元、476.07億元，銅冶煉為主營業務，佔比超九成。

而早在8年前，新鳳祥就曾提出要將銅業板塊上市。2011年，新鳳祥旗下的祥光銅業釋出了第一期短期融資券募集說明書，亮相資本市場。

同時在募集說明書中明確表達了其在國內主機板上市的資本構想，透露計劃5年內做成銅礦山、銅冶煉、銅加工、多金屬回收和廢銅回收利用的綜合型銅業集團，以此奠定在國內主機板上市的基礎。

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