最近電力板塊是市場毫無疑問的主線，多隻個股已經連續漲停，市場從前期的煤炭天然氣到現在的電力板塊，整個公共事業板塊只剩下環保板塊還沒有開始演繹，從環保板塊的整體走勢來看，眾多個股已經有明顯的突破走趨勢的態勢。今天我們尋找到一家估值在底部，業務困境反轉的一家環保公司——中金環境。
困境反轉的環保龍頭
中金環境前身南方泵業，主營業務為不鏽鋼水泵，公司2015年起透過併購進軍環保領域，2015年17.9億元收購金山環保及11.4億元收購中諮華宇、2017年18.5億收購危廢標的金泰萊，近年因激進外延併購+股權質押危機等，經營大幅受挫，出現股權質押危機和大幅商譽減值，18年隨著無錫國資委入駐，20年計提22億元減值，目前利空基本已經出盡。剩餘商譽為7.04億元，以高盈利的危廢資產為主。
公司2020年實現營業收入42.2億元，同比增長3%，實現歸母淨利潤-19.6億元，同比下滑8647%。水泵製造業務收入32.55億元，佔比77%，危廢和資源業務收入4.34億元，佔比10%，勘察設計業務收入3.2億元，佔比7.6%。2021年上半年實現營業收入23.3億元，同比增長57%，實現歸母淨利潤1.38億元，同比上升146%。
迴歸傳統泵業，價值有望重估
水泵業務：南方泵業是國內水泵製造龍頭，利潤總額已連續五年位居行業前二，核心裝置不鏽鋼離心泵銷量常年穩居行業第一。在不鏽鋼水泵行業，公司定位高階市場，產品效能和服務質量主要對標如格蘭富、賽萊默、KBS等國外同行業競爭者，產品價格比國內品牌高10-15%，比國外品牌低30%左右，目前已經打入中石化、巴斯夫、富士康等標杆企業供應商體系。不鏽鋼多級離心泵我國每年需求在120~150萬臺，預計行業保持每年穩定增長10%左右。公司透過在不鏽鋼水泵領域優勢降維打擊進入其他水泵領域，目前非不鏽鋼水泵產品收入佔比已經達到50%。公司在20年增加1000餘名銷售人員，打造招投標團隊，向水泵招標市場突破。國內水泵招標市場空間約800億，主要參與者為熊貓、凱泉、東方、連成，這幾家招標市場收入均超過南泵，市場空間巨大。
公司佈局成套變頻供水裝置替代傳統供水裝置。成套供水裝置採用微型計算機可程式設計控制技術，直接與市政管網相連，而不會對市政管網產生影響，使生活供水更加節能和環保，是傳統二次供水理想的更新換代產品。公司掌握成套變頻供水裝置的核心部件高檔控制櫃，且結合智慧化全自動化，目前在成套變頻供水裝置領域有六款產品，廣泛應用於建築給水、市政給排水等領域。
固廢業務：根據E20平臺數據，前五大危廢處置企業市佔率不足8%，東江環保作為絕對龍頭市佔率不足4%。同時從處置能力與綜合處置量來看，我國存量危廢處置牌照的利用效率尚待開發。金泰萊負責公司固廢業務，有能力接收和處理《國家危險廢物名錄》中的19個大類253個小類的危險廢物，總處置能力為18萬噸/年，其中廢催化劑處置能力達到1.1萬噸/年，20年受困於疫情等因素，公司危廢業務2020年淨利潤下滑至0.70億元。伴隨深度資源化產能釋放及貴金屬業務放量（2020年營收同比+165%），收入將快速恢復，目前21年H1已經實現3.3億元收入，大幅增長。21年3月公司開始收購城環科技，其擁有處置工業危險廢物2.3萬噸/年，核准處置醫療廢物0.5萬噸/年，危廢處置量在無錫市場佔有率排名第一；同時承接無錫、江陰、宜興等地區承接危廢填埋業務，擁有危廢填埋產能1萬噸/年，總填埋庫容為21.8萬m³，收購完成公司產能再次擴大。
貴金屬回收業務：2019 年公司投資18,000 萬元，用於建設含鉑族金屬資源再生利用技改專案，改建後在保持18 萬噸/年處置規模不變的基礎上，將廢催化劑（含鉑、鈀、銠等鉑族貴金屬）處置能力調整至1.1 萬噸/年，初步核定鉑族金屬生產能力達20 噸/年。從行業內部來看，主產地南非產量下降，礦山供應難以增長，回收端隨著全球汽車報廢量增長預計尾氣催化劑回收量將持續有所增長，預計2020-2021 年全球鉑回收量分別為47.7 噸、50.1 噸，公司產能擴大疊加供給端的緩慢增長，將給公司帶來較大幅度的利潤增長。
歷史股價走勢
公司2010年上市，上市後股價在三個階段走勢明顯和大盤以及行業指數不同：
第一階段：2012年到2017年，這段時間公司進行戰略轉型，從單一的水泵行業向環保行業進軍，透過不斷地兼併收購，從環保行業最前端環保諮詢向環保設計，環保施工，環保運營，環保投資全面佈局，打通了全產業鏈，其業務模式得到了資本市場的高度認可。
第二階段：2017到2019年，公司傳統水泵業務受到整個製造業宏觀大環境影響，盈利能力大幅下滑，前期的快速擴張導致公司現金流緊張，質押股權風險加大，環保多項業務整合和協作進度沒有明顯業績釋放，導致公司股價連續下挫。
第三階段：2019年至今，公司收購的環保業務盈利不穩定，多次計提商譽減值，股價持續萎靡不振。
綜合以上，近期在順週期和電力板塊的帶動下，多家固廢處理和再生資源處理的公司股價已經開始走趨勢，龍頭高能環境股價已經創新高，板塊後期有望成為新主線，公司在板塊中前期因為各種利空，估值被殺到歷史底部，目前擁有著戴維斯雙擊的預期，值得關注。同時也要密切關注公司多項收購業務的整合情況以及商譽的減值風險，以免受到不可控因素的影響。