肯德基安心油條的締造者！為肯德基、必勝客、海底撈、華萊士等多家大型連鎖餐飲企業的核心供應商

寫於：2021.9.29深夜

今日小票普跌，中證1000大跌超3.6%，幾乎是斷崖式下跌，深次新股今日更是大跌3.38%，創下近一年半新低，科創那頭有北交所的預期在那也是低迷不止，最近很神奇的是科創新股已經斷供很久了。

節前市場資金開始關注防禦板塊，最近走的最妖的新股是曉鳴股份，這隻票如果跟蹤中報業績的話也是能關注到的。當然消費板塊開始屢有異動,前期被機構瘋狂追捧的立高食品今日漲幅居前，與此同時與立高食品業務有點所重合的消費股千味央廚最近也是備受機構關注，券商研報瘋狂覆蓋，開板後四個交易日內屢有機構出沒，那麼千味央廚質地究竟如何？能否成為下一個立高食品？且看海豚今日為你深度剖析！

此前關於立高食品的剖析連結如下:

此前關於巴比食品的剖析連結如下：

傳統速凍米麵零售市場競爭格局已固化！但速凍面米餐飲渠道增速超21%，充分受益於餐飲連鎖化、外賣、團餐等的快速發展

目前我國人均年消費速凍食品約 9 千克，遠低於日本的人均 20 千克、歐洲的 30-40 千克和美國的 60 千克。其中速凍面米制品為最大的細分品類，2019年我國速凍米麵市場規模達773億元，在速凍食品收入佔比超50%。

速凍面米制品主要有速凍水餃、湯圓、包子、油條、芝麻球等，其中湯圓和水餃是最主要的兩大品類。但是以水餃、湯圓為代表的傳統速凍面米制品市場規模已經趨於飽和，後續的成長將由不斷匯入的新品來驅動，如近年來各種消費場景下不同規格、口味的油條、手抓餅、煎蒸餃、卡通包、芝麻球等新興大單品銷售額快速增長。

在傳統的速凍面米零售市場基本呈現三全食品、思念食品、灣仔碼頭“三足鼎立”的局面，三巨頭合計市佔率達64%，另一方面餐飲端對半成品食材的需求日益增強，如安井2018年提出了“餐飲流通渠道為主、商超電商渠道為輔”的渠道策略，並推出了副品牌“凍品先生”，專門定位於餐飲食材類，從而開始切入到餐飲渠道。

近年來餐飲企業供應鏈社會化趨勢明顯，第三方餐飲供應鏈服務商開始出現並快速崛起。

2018年我國速凍面米餐飲渠道收入為122億，預計未來5年複合增速將達21%，再疊加冷鏈物流、外賣、團餐的蓬勃發展——

（1）2020年團餐市場總額就達1.53萬億元，市場份額達35.7%，其中學校食堂、企業食堂、機關食堂佔比分別為35.5%、35%、15%。

（2）2019年我國餐飲外賣市場規模達6536億，而外賣餐飲店急需縮備餐時間。

（3）農村家宴市場廣闊，也為速凍食品行業的餐飲銷售下沉到三四線城市及農村奠定了基礎。

千味央廚：脫胎于思念，在速凍面米餐飲渠道市佔率達5.75%，產能近2年已翻倍，品類已迅速擴張至368個

2012 年思念食品在新加坡退市的時候，鄭州思念出資成立千味央廚，主要負責服務餐飲 B 端的業務。2013 年，公司成立鄭州、上海兩大基地。2016 年公司從鄭州思念體系中獨立出來，成立以來公司一直面向餐飲、酒店、團體食堂等B端市場提供定製化和標準化的速凍面米制品，將中華傳統米麵美食以半成品的形式引入到餐企後廚形成了差異化、系列化的特色品類，公司理念為“只為餐飲、廚師之選”。公司在國內速凍面米制品市場2019年市佔率為1.15%，在速凍面米餐飲渠道市佔率為5.75%。

按照加工方式公司產品可分為油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜餚類及其他（如千葉豆腐、土豆寬粉等）四大類，已開發上市產品品類已從2018年的224個增至2020年的368個。

公司產能已從2018年的6.4萬噸增至2020年的12.8萬噸，因速凍面米食品作為快消品保質期也較短。因此，一般速凍面米制品實際生產能力只能達到設計生產能力 70-80%。目前產能僅支援公司2年發展，此次募投專案公司擬投資3.77億用於新增產能8萬噸，建設期2年

具體產品中油條類、蛋撻類、芝麻球類、麵點類均是含稅收入超億元的品類。其中安心油條、卡通包、手工撻皮等技術領先，且公司根據不同應用場景推出不同創新產品，如2012 年進入油條細分市場，針對火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣六大場景推出茴香小油條、麻辣燙小油條、火鍋涮煮油條、外賣專用油條等

從收入結構看油炸類佔比為55%左右、烘焙類和蒸煮類佔比均為20%左右，菜餚類方面2019年公司新增蝦米餃、撒尿肉丸等新品，2020年又新增蒸煎餃、雜糧調理包等新品，菜餚類佔比也從2018年的1.4%逐年提升至2020年的5.3%。

未來三年公司爭取在面米制品領域再造 3 至 5 個超億元核心品類，同時探索在非面米制品領域的突破如烘焙類產品、預調理食品、蔬菜類產品等，加大肉類、魚糜類產品的研發力度，重點拓展火鍋類、團餐類食材的產品。

直營定製佔比達三成，經銷通用品佔比在六成左右，百勝為第一大客戶，收入佔比一度超三成

銷售模式上公司直營佔比在35-40%左右，且以定製品為主，而經銷客戶則以通用品為主，佔比在六成左右，主要面向中小餐飲企業、地方性酒店、中小團體餐廳、鄉廚等終端客戶。

小貼士：

面向餐飲渠道速凍面米制品企業多為定製生產模式，按照和餐飲企業合作的緊密程度分為“定製研發+定製生產”模式和“工藝標準+定製生產”模式兩種。其中在“工藝標準+定製生產”模式下，速凍企業不掌握定製產品的核心智慧財產權，因此，對餐飲企業的依賴性較強，市場競爭較為激烈。

而在“定製研發+定製生產”模式下，研發產品的核心智慧財產權和 相關生產工藝技術由速凍企業享有和掌握，餐飲企業享有定製產品的在一定時期 內的獨家銷售權。

公司主要直營客戶有肯德基、必勝客、華萊士、海底撈、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等知名餐飲品牌，下游客戶粘性較強，如其中對肯德基的供應已從蛋撻皮延伸到安心油條、華夫餅、冷凍麵糰、烙餅、牛角包、酥餅等多個品類。

目前百勝為公司第一大客戶，2018-2020年收入佔比分別為30%、30.7%、23.4%，同時公司也是百勝中國最大的速凍面米制品供應商和 TI 級（最高階）供應商，千味對百勝中國的銷售額佔百勝中國營收的比重由17年的 3.81‰ 上升至 20 年的 4.09‰。

華萊士為公司第二大客戶，2018-2020年收入佔比分別為3.4%、2.9%、4.24%，為華萊士派類產品（如豌豆紫薯派）獨家供應商

海豚結語：

隨著疫情影響恢復公司預計2021年前三季度收入同比44.25%-46.7%，扣非利潤為5380-5480萬，同比增長79.3%-82.6%。公司收入規模與立高食品冷凍烘焙食品收入規模相當，略高於預製菜第一股味知香的收入規模，但是公司利潤規模低於味知香、立高食品，與海欣食品相當，假設公司今年實現翻倍增長，目前價位還算合理。總體還是值得跟蹤，目前千禾在定製研發這塊和大客戶之前關係還是很緊密，同時新品不斷，品類正在日益擴充，且經銷渠道更為下沉。