【摘要】

8月宏觀經濟增速繼續回落，疫情衝擊進一步顯現，供需兩端增長雙雙放緩的過程中，社零增速下滑幅度最為明顯。前瞻來看，高基數疊加於內迴圈的徐徐推進，淨出口對國內經濟增長將呈現微幅負向拉動；投資有望得益於基建投資的補位而企穩回升；消費領域則將繼續受制於“缺芯”等因素而改善緩慢；而且“缺芯”同樣會壓制工業增加值的擴張力度。當前經濟面臨一定壓力，在盈利結構分化的同時，市場結構性輪動也會加快，本文我們來梳理四季度有望走強的板塊。

當前，大宗商品價格普遍上漲，在加劇盈利結構分化的同時，也對A股整體盈利形成一定支撐，因此PPI的衝擊或將有限，此外，限電因素也部分影響A股盈利預期，總體來看A股業績雖面臨壓力，但壓力可控。

估值層面，估值靜態水平適中，流動性總量穩中趨松，疊加資本市場深化改革週期，令資金有持續增配A股市場傾向，但考慮到專項債等發行提速對流動性需求的增長，流動性總量對A股估值的作用也將趨於平緩。由此，市場或延續微妙的估值與業績邊際作用的平衡，滬指整體仍難脫離震盪行情。

A股的機會或更多來自於包括美聯儲Taper、國內區域性信用風險及北交所籌建等因素帶來的情緒層面的擾動。

行業配置方面，在四季度震盪行情判斷下，我們看好以下領域的投資機會：高景氣成長、碳中和、預期差企穩三類賽道，重視跨週期調節與能源革命共振帶來的“兩新一重”加速建設。

1. 高景氣成長賽道：新基建（資訊基礎建設&能源基礎建設）、國防軍工（飛機&導彈產業鏈）、半導體（材料&裝置 &車用晶片）、工控自動化（工控裝置&工業軟體）、被動元件（薄膜電容&陶瓷電容）；

2. 碳中和成長賽道：清潔能源（風電&光伏）、高能耗替代（新能源車&裝配式建築）、 新興高能耗集中度提升（IDC）；

3. 行業預期差有望企穩回升：醫藥生物、快遞、輪胎、食品飲料。

我們就其中幾大成長確定性較高的黃金賽道進行重點分析：

1. 新基建：能源基礎建設

碳中和大背景下，新型電力系統是電網未來發展的主線。硬體方面包括電化學儲能、配電裝置、智慧電錶、特高壓等，軟體方面包括 BIM、排程系統如分散式光伏電站接入、消費資訊化如售電、用電。光伏、風電、充電樁等雖未被《規劃》重點提及，但從重點EPC企業訂單來看景氣度維持高區間。

受益公司：

1) 光伏：晶澳科技、天合光能、金辰股份等；

2) 風電：節能風電、天順風能、大金重工、廣大特材等；

3) 儲能：科士達、科華資料、正泰電器等。

2. 國防軍工——航空航天裝備

航天裝備板塊2021上半年實現歸母淨利潤近28億元，同比增長66%，航空裝備板塊2021上半年實現歸母淨利潤65億元，同比增長45%，驗證行業高景氣。此外，兩板塊預收賬款和合同負債端亦表現亮眼，其中航空裝備2021上半年合同負債及預收賬款合計超840億元，而2019年和2020年同期均不足110億元，實現多倍增長。

在百年建軍目標下，機械化、資訊化、智慧化的要求較之以往進一步深化，帶來增量需求，從而支撐行業訂單增長和業績向上，這與中報中大幅增長的業績和合同負債及預收賬款相一致。

受益公司：

1) 航空裝備：江航裝備、愛樂達、航發動力等；

2) 航天裝備：航天電子、天奧電子等；

3) 資訊化+自主可控：振華科技、鴻遠電子等。

3.公用事業——電力、天然氣景氣向上

2021年8月，全社會發電量與用電量環比由正轉負，同比景氣度上行，存在電價上漲預期。燃氣方面，國內天然氣產量環同比繼續穩步上行，環比增長15.1%，同比增長11.0%，LNG天然氣價格環比漲幅持續擴大至25.7%，同比漲幅亦高達117.2%。環保工程及服務，生態建設和環境保護PPP投資額環比微幅減少0.5%，同比增加5.3%。

受益公司：

1) 電力：華能水電、粵電力A、西昌電力、閩東電力等；

2) 天然氣：新天然氣、廣匯能源、新天綠能等。

參考研報：

20210924_德邦證券_策略月報_新基建相關行業景氣度保持上行——中觀全行業景氣跟蹤2021年第8期_吳開達

本報告由九方智投投資顧問胡祥輝(登記編號:A0740620080005)撰寫