今天我來談談南極電商，一家極具爭議的公司。
首先，如果你堅定地認為南極電商有財務造假，或者對公司的商業模式存在很大的懷疑。那麼，這篇文章你就可以直接略過了。投資機會有很多，我們不需要抓住每一個，而是確保出手就能贏。
我在目前時點看好南極電商的核心邏輯有兩個：第一，現在的價位負面情緒已經被市場充分演繹，向下的空間有限，除非再出很大的利空；第二，南極電商的基本面在逐漸改善。我認為在未來1-2年，南極電商會迎來戴維斯雙擊。
我也向很資深的財務朋友諮詢過，他們的答案也是認為沒有造假。再者，年初深交所也對南極電商是否造假，採取了強監管措施，後來也沒有給出定論。
南極電商從年初的24塊跌到最低的6塊多，主要是因為財務造假傳聞造成的情緒殺，淘寶修改流量排名演算法造成的邏輯殺，以及2020年年報不及預期造成的估值殺。
大家不要輕易去抄“尖底”，因為那個底短期風險和情緒沒有釋放，很可能是半山底；而南極電商這大半年以來，股價基本在6-9元的區間震盪，市場對以上三殺的負面情緒已經充分釋放。
所以，在這個點位去抄底，即使沒有實現高賠率的預期，本金的安全度上是比較高的，沒有太大的向下風險。
我主要從商業模式、基本面改善兩個方面來闡述南極電商的投資邏輯。
一，商業模式
南極電商把“南極人”品牌授權給廠商，先收廠商一筆錢；在廠商做好產品、拿到網店上賣的時候，再收它們一筆營銷費用，幫廠家在電商平臺上買流量。
南極人成名於2000年初，依靠保暖內衣這個在當時還是很新穎的商品挑動了大眾消費者的神經，同時持續廣告高投入，在全國範圍內打出了知名度。那時候大眾獲取資訊的渠道還很單一，而且人們能接觸到存量資訊也很有限，所以打造一個知名品牌的難度跟現在這個碎片化且資訊極度爆炸的時代比會小很多。
品牌知名度上“白牌<貼牌<名牌”，南極透過貼牌模式進行了精準的品牌卡位，大牌不屑於跟他爭，白牌又爭不過他。
廠家之所以願意給南極人支付授權費，一方面是因為中國紡織服裝行業的市場集中度非常低，服裝行業前五大公司市佔率合計為6.9%，家紡行業的前五大合計為8.2%。這背後是輕工製造業的產能過剩，大量中小廠商生產的白牌產品充斥著市場，而更有品牌名氣的“南極人”，正是他們的破局之道。
另一方面，國內70%的消費市場由三四線城市及以下城市人口組成，使用者基數龐大，而因為其有限的購買力而更注重產品的價效比，更願意買南極人的產品。（跟拼多多使用者人群有些類似）
截至2020年末，南極電商生廠商總數為1600家，授權店鋪8171家。同比2019年末，生產商總數提高了43%，授權店鋪總數提高了41%。
品牌授權上，截至2020年末，南極電商生廠商總數為1600家，授權店鋪8171家。同比2019年末，生產商總數提高了43%，授權店鋪總數提高了41%。2020年，授權業務的收入佔營收比重31%，毛利潤佔比86%，
營銷服務上，這塊業務在2020年營收佔69%，但毛利潤只佔14%，毛利率在較低水平。
南極電商絕對不是簡單地賣吊牌的生意，它其實是產業鏈的服務商，透過大資料的服務能力，賦能供應商和經銷商，一起做大南極電商的生態圈。
南極電商的商品有價效比，與負責生產、製造的工廠連線，透過快銷的方式，讓工廠一直有活幹，雖然每件商品的利潤比較低，但是透過高週轉的方式，也能獲取比較好的回報，95%以上的客戶是賺錢的。
並且，南極電商不僅僅只是南極人，它其實是一個多品牌矩陣的平臺。例如：卡帝樂鱷魚、精典泰迪的GMV增速都非常好，不同品牌可以有不同的調性，可以定位在不同的消費群體。公司正在洽談更多的老品牌來做二次重生，未來打造一個品牌矩陣，完全有能力驅動公司的GMV做大。
二，基本面改善
南極人主要的邏輯殺是因為淘寶的流量政策發生了變化，從原來的“人找貨”轉變為“貨找人”，南極人在阿里渠道GMV佔比較大，原來走的也是爆款的模式，這種變化以後，短時間內，的確阿里渠道GMV增速不太理想。
2020年公司GMV全年402億元，增速31.58%。公司前三季度GMV為228.53億元，同比增長35.96%。由此看出，公司銷售佔比最重的第4季度GMV增速放緩。
2020年貨幣化率3.72%，對應2018年5.04%、2019年4.57%。貨幣化率走低主要由3個因素引起：
（1）疫情讓利，因為疫情影響，調低了部分商品的品牌費用；
（2）拼多多平臺發展期，貨幣化率低於阿里系平臺，隨著拼多多的快速發展，拉低了整體貨幣化率；
（3）SKU的發展，公司從早期家訪類擴充套件到6000+品類，高額大件物品的推出拉低了貨幣化率。
但是，目前拼多多的強勢崛起，使用者量已經超過淘寶。拼多多的使用人群多為價格敏感型使用者，而南極電商主打高性價比產品，目標客群與拼多多高度重合，公司在拼多多渠道長期的確定性會更高。拼多多目前依靠較低貨幣化率佔領市場，未來隨著拼多多貨幣化率的提升，公司貨幣化率回到3%-4%不成問題。
2020年南極在拼多多的GMV為88億元，同比增速達122%,有望在2023年超過淘寶成為第一渠道。
南極電商的董事長張玉祥認為，“零售的本質是效率，第一個是供應鏈的效率，第二個是流量的效率”。流量規則的改變，大機率不影響供應鏈的效率，南極電商在供應鏈的效率優勢，依舊可以保持。
目前，機構透過調研南極電商以及上游的供貨商來看，今年南極的GMV資料會大超市場預期，500億是保守資料。
南極電商在面對造假質疑，敢於丟擲兩輪迴購計劃就是對造假最好的迴應。管理層方面，張玉祥董事長過去的誠信度和帶隊能力也是有目共睹。
保守估計，2023年南極電商的GMV可以達到1000億。2020年南極400億的GMV產生了10.72億的品牌授權的淨利潤，比值關係是2.68%；2019年305億的GMV，對應10.99億淨利潤，比值關係是3.6%；所以，從GMV傳導至淨利潤的合理比值區間就是3-4%是合理的。
按照保守3%來算，2023年南極淨利潤在30億左右。
南極在過去幾年高增長的過程中，市場一直給35倍左右的估值。目前從市場空間來看，南極電商的天花板遠遠沒有到來，保守給20倍的PE，對應600億的目標市值。
深入調研公司基本面，然後結合市場動態選擇投資標的是一件非常燒腦的事。懷著初心堅守信念，抵住熱點誘惑和波動折磨更是一個艱難的歷程。投資很難一帆風順，需要考驗耐心、定力、睿智和遠見。
本人是個人業餘投資愛好者，目前本金仍不夠開通科創板，我喜歡寫投資日誌或心得，深入分析投資邏輯或企業基本面，買入標的後等待市場驗證投資邏輯，寫文章目的是供本人投資做決策依據，也是建倉守望欲動搖時座新溫習回顧堅定信心。
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