1、三季度總收入同比增 35% 達 290 億美元，低於彭博一致預期的 295 億美元；預期差主要來自於廣告收入。亮眼的是支付等其他收入（包含 Oculus），同比暴增 195%，一改二季度的低迷，恢復了新興業務的高景氣度。長橋海豚君猜測，新版 Quest 2 可能貢獻較大。

2、實現 GAAP 下經營利潤 104 億美元，低於華爾街預期的 111 億。利潤率環比下滑，除了毛利率略有削弱外，三費支出佔總收入比重均出現了不同幅度的抬升。

3、三季度 GAAP 每股收益 3.22 美元，比市場預期的 3.17 美元略高。主要是本季度 144 億美金的回購、稅率預期差（13% VS 17%）帶來，四季度稅率仍然為 10% 出頭。透過長橋海豚君的測算，兩種因素對最終的 EPS 合計優化了 0.2 美元。

4、三季度公司共回購 144 億美金股票，截至本季度末還剩 80 億的回購額度。同時，公司宣佈另加 500 億美金的回購計劃。

三季度的 Facebook 可謂是壞訊息不斷，反壟斷、CTO 離職、智慧眼鏡涉及隱私擔憂、資料洩露上繳罰款 50 億以及 10 月初兩次 “技術宕機”。種種事件，引發了市場對 Facebook 越來越多的質疑，也快速反映到跌跌不休的股價上。Facebook 似乎又要回到備受爭議的 2018 年。

顯然，能夠左右估值的主要利空還是在於多因素導致的廣告收入承壓，包括廣告主的廣告預算削減（供應鏈受阻、通脹下利潤壓縮），以及蘋果 IDFA 隱私新政升級。

雖然此前市場已有一定預期，管理層也在前兩個季度指引中給出一些下半年承壓的訊號，但從上週 Snap 的財報來看，華爾街似乎還是低估了這些因素的負面影響。

不可否認，無論是廣告主的預算削減，還是蘋果隱私新政的升級，對於 Facebook 等網際網路平臺來說，短期內都會面臨或多或少的增長阻力。但大跌眼鏡的 Snap 財報和管理層低指引，讓持有 FB、Google 等廣告股的投資者們在財報披露前夕未冷先寒，不少短線資金先跑為敬，上週五開盤 Facebook 跳空低開，晃晃蕩蕩跌去 5%。

這樣的逆風期還將持續多長時間？

由於 Facebook 很少與市場做業績溝通，因此除了三季度業績本身表現，Facebook 高管們對公司未來的指引在這個季度上顯得愈加重要：

1）廣告收入指引小幅 miss 預期

四季度預計收入在 315-340 億美元區間，上限低於市場一致預期 348 億元，指引 “暴雷” 似乎板上釘釘。不過細分來看，公司預計四季度非廣告收入同比下降，也就是說廣告收入至少有 13%-22% 的增長，小幅低於預期。

2）成本費用未來一年將持續高位

在 Facebook 年初高舉 “元宇宙” 大旗開始，公司對於 VR/AR 等相關領域的研發投入就在持續攀升中。上季度交流會上，高管提出元宇宙相關投資預計在 “數十億美元/年”。由於短期對利潤削弱影響比較大，這也逐漸成為市場越來越關心的指標。

這次財報裡面，公司明確了今年的投資額度，Facebook Reality Labs 的資金投入將超過 100 億美元，超出了原先的指引。今年整體成本費用端支出在 700-710 億美元，指引上限有所下調。

2022 年，預計整體營業開支在 910-970 億美元，遠高於華爾街一致預期 860 億（+23% yoy）。部分大行已經在近日上調這一指標數字，但公司的指引仍然高出不少。

長橋海豚君結論：

三季度業績不及預期，在上週 Snap 業績指引雙暴雷後，幾乎是華爾街對廣告巨頭們的一致預判，週五 Facebook 的大跌已然反映市場的短期情緒。

“廣告逆風”+“高基數” 致短期業績承壓，當前 Facebook 身處輿論漩渦，利空訊息頻出也致使股價迎來情緒階段低點。中長期下，我們仍然看好 Facebook 挾流量以令廣告主的龍頭優勢，以及戰略性搶佔 VR/AR 入口，長期佈局未來的第二增長曲線。

當前股價（324.61 美元）對應 2022 年市場一致預期，PE 估值不足 17 倍，持續下跌的空間有限。

（假設財報後機構下調營利預期，與稅率預期差、回購影響相抵消，且廣告主預算 2023 年回暖，未來三年 CAGR 約 20%）

本季度財報具體解讀

一、廣告逆風低迷，指引預期內 “暴雷”

三季度 Facebook 實現廣告收入 283 億美元，同比增長 33%。剔除其他收入後，算下來四季度的廣告指引也是不及市場預期。

具體來看：

（1）高 eCPM 仍然為收入增長的主要驅動因素

三季度廣告單價同比增長 22%，投放總量增長 9%。

從量價關係上來看，三季度廣告增長仍然主要是靠溢價驅動。但廣告報價除了受公司本身競爭力水平影響之外，與行業景氣度更加息息相關。三季度供應鏈受阻、高通脹等原因，廣告份額佔比第一的零售商家主動削減營銷預算，都影響了單價增長。除此之外，實體經濟活動的恢復也使得部分廣告主將部分預算轉移到了線下渠道。

（2）流量持續擴張是公司避免變現透支的法寶

三季度單使用者廣告投放量繼續同比下降，廣告總量的增速基本是靠流量大盤的增長。也正是由於在全球使用者的持續滲透，使得 Facebook 在平衡 “使用者體驗與商業變現” 上更加遊刃有餘。

三季度 Facebook 單一平臺使用者增長環比略有放緩，貢獻最大的仍然是亞太地區，全球淨增 1600 萬人。

而全生態平臺流量擴張更加明顯，月活淨增 7000 萬，猜測 Reels 發力後的表現還不錯。但使用者粘性繼續微幅下滑，說明 TikTok、YouTube 等其他競爭平臺對使用者時長的瓜分影響也不容小覷。

（3）廣告變現當下看歐美，未來成長看亞太

三季度歐美使用者仍然是平臺變現的中幹力量，但受地區內大環境影響，短期略有放緩。驚喜的是亞太及其他地區，開始體現出增長潛力，季度 ARPU 環比均增長 3% 以上。

二、非廣告收入超預期，繼續下血本佈局元宇宙，

在包含支付、VR/AR 硬體、遊戲等在內的非廣告收入中，三季度實現 7.34 億的收入，超大行預期 4.5 億，同比增長近 195%，再次體現了新興業務的高景氣度。

長橋海豚君猜測，三季度的亮眼表現，大機率是由新版 Oculus 2 帶來。8 月釋出的新版 Oculus 2，容量翻倍價格卻保持不變，標配版仍然為 299 美元/臺，但儲存空間從 64G 升級為 128G。除了新增使用者，預計也刺激了一波產品置換熱度。

我們從一直跟蹤的 Steam VR 頭顯市佔率情況也能窺知一二。截至 9 月底，Quest 2 在 Steam 玩家中滲透率達 33%，相比上季度末的 31% 進一步提升。

展望四季度，在銷售旺季以及《生化危機 4》VR 版獨佔的帶動下，預計 Quest 2 銷量表現不俗。但公司的指引相對保守，認為在去年高基數（去年四季度剛推出 Quest 2）下，非廣告收入在四季度增速將下滑。

不過，對於 VR/AR 以及元宇宙的未來前景，Facebook 則明顯更加樂觀。不僅在近日爆出要改名元宇宙訊息，財報還透露，今年關於 VR/AR 部門的投入資金高達 100 億美金，而未來這一投資力度短期內還將持續。並且從四季度開始，財報將單獨披露 VR/AR 業務經營情況。

三、高額支出逐漸成為市場對利潤削弱的主要擔憂

自上季度公司高調宣佈未來將每年投資數十億美金用於元宇宙業務發展，市場開始對 Facebook 的支出端情況尤為關注。

三季度主要是費用端的支出略超市場預期，三費的費率均有不同程度的提升。最終實現 GAAP 經營利潤 104 億元，同比增長 30%，經營利潤率只有 36%，低於市場預期的 38%。

公司的指引還表示：

1）未來在資料中心、伺服器等基礎設施的投資力度將加大，預計 2022 年資本開支將在 290-340 億美元區間，相比今年增長超 50%。因此，未來一年毛利端也會受到一些壓力。

2）2022 年營業開支在 910-970 億區間，同比增長 30%，遠超市場一致預期 860 億。雖然部分投行近期對支出端預期有所上調，但公司的指引仍然高出不少。

總的來說，過慣了舒服日子的 Facebook 開始進入新一輪 “創業艱苦期”。而在短期廣告逆風的低迷環境下，FB 的利潤端會明顯受到增長壓力。當賺錢的業務短期承壓，不賺錢的新興業務又需要持續的高投入時，或許市場的分歧也會開始顯現。

而持續不散的監管迷霧，也給 Facebook 引來了更多的質疑。但長橋海豚君認為，社交流量霸權的能量是巨大的，在同行均處於逆風週期下，Facebook 反而更加能展現它的增長韌性！而中長期下，我們對 Facebook 搶佔新一代硬體入口的戰略佈局也相對樂觀，未來有望成為 Facebook 重要增長曲線。

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