【觀點小結：PTA】

> PTA：PX+PTA低估值，邊際上PX檢修增多加工費有修復預期，PTA仍維持基本面累庫預期，短期絕對價格跟隨原油驅動不足，區間震盪格局。

> 供需面來看，供應端裝置變動不大，冬季PTA裝置檢修不多，需求端聚酯回升幅度有限，PTA存累庫預期。平衡表來看，基本面缺乏驅動，PTA加工費預計維持低位。

> 估值上，PX加工費壓縮至140左右，PTA加工費450附近，PX+PTA估值處於偏低。

> 短期來看，加工費壓縮空間不大，反彈缺乏驅動，絕對價格波動關注原油。累庫預期下，逢高做空加工費。

> 風險提示：原油波動加大，PTA裝置計劃外檢修增加，需求恢復不及預期。

【觀點小結：MEG】

> 乙二醇：低庫存與弱預期的矛盾，短期預計維持震盪，關注動力煤波動。

> 國內供應，本週多套煤制計劃11月底重啟，新裝置投產預期集中12月。進口量，預估不變，11-12月進口評估70-75萬噸，邊際回升。

> 需求端，限電放鬆，聚酯負荷評估不變，11月86%，12月88%左右（環比+1%）。

> 平衡表來看，11月前累庫壓力不大，12月後累庫回升較快（煤制復產+新裝置貢獻產量）。

> 短期來看，乙二醇當前估值不高，大幅下跌空間不大，但累庫預期缺乏反彈驅動，短期預計維持震盪，絕對價格受動力煤影響較大。中長期，乙二醇仍在投產週期之中，關注逢高做空的機會。

> 風險提示：原油、煤炭波動加大，進口回升不及預期，煤制裝置重啟不及預期

【織造無明顯起色】

1 > 終端訂單轉弱

> 截止12日，加彈開機率在74%左右，織機開機率在78%左右，印染開機率在68%，織造原料備貨至11月中下旬。

> 本週長興、夾浦、紹興、南通等地受限電影響，加彈織造開工環比小幅下降。原料仍未企穩，終端訂單繼續邊際走弱，外貿訂單觀望，內貿訂單停滯，坯布庫存抬升，坯布利潤下降較快，織造原料採購積極性不高，關注春節前織造備貨行情。

2 > 聚酯邊際走弱

> 截止12日，聚酯周均開工率84.8%附近，加權庫存21.2天，加權利潤656元附近。

> 環比來看，聚酯基本面邊際繼續轉差，開工回升，庫存抬升，利潤壓縮。當前聚酯開工小幅回升，受至於庫存幅度有限；原料未企穩，織造採購放緩，聚酯庫存小幅回升；聚酯開啟定期促銷模式，利潤小幅壓縮。

3 > 聚酯開工率評估

> 聚酯開工率評估方面，目前聚酯回升至85%以上，11月按照開工率86%，12月88%評估，環比不變。

> 本週開工環比評估不變，目前聚酯開工率回升幅度仍需進一步跟蹤，根據最新用電的措施，我們認為聚酯開工有望環比抬升。

4 > 聚酯庫存繼續回升

> 產銷下降，聚酯庫存繼續回升。POY、DTY、FDY和短纖庫存分別為21、18.6、28.9和8.7天。庫存回升，目前除DTY庫存中性外，其他產品庫存壓力增大。本週一聚酯開啟促銷模式，產銷放量170-180%左右，後續聚酯預計延續階段性促銷模式。

5 > 聚酯利潤繼續壓縮

> 隨著聚酯庫存抬升，聚酯開始降價促銷，利潤壓縮。

【PTA冬季檢修量不高】

1 > PTA年底前檢修量不高

> 裝置動態，預計虹港石化150萬噸裝置重啟，其他裝置無變化。11-12月裝置檢修多幾種在華南。

> 冬季北方裝置檢修將放緩，預計下一輪集中檢修或在明年3月後。

2 > PTA社會庫存累庫明顯

> 倉單數量方面，基差小幅走強（期現基差迴歸中），倉單繼續增加中，截止8日PTA倉單13.6萬張。

> 社會庫存方面，截止11月5日總社會庫存約253萬噸，環比上週上漲7萬噸。11-12月PTA裝置檢修不多，預計PTA逐漸累庫。

3 > PTA平衡表

> 本週平衡表，供給端本週裝置無變動，冬季檢修減少，國內產量抬升；需求端，聚酯限電放鬆但復產積極性不高，11-12與聚酯開工評估與86%，88%；平衡表來看，PTA春節前有累庫預期。

4 > PX低利潤下檢修增多

> 裝置動態，本週裝置變動，國內揚子石化、中金石化、東營煉化降負，福化80萬噸和福建85萬噸檢修；海外裝置，韓國裝置降負，印度一套裝置檢修。

> 供需平衡上，浙石化目前PX產量尚未提升，檢修加大11月PX產量回升困難，海外檢修增加後下調進口評估。平衡表來看PX11-12月預計小幅去庫。

5 > 估值上，維持低估值

> 產業鏈價差方面，石腦油加工差170美元/噸附近，PX加工差140美元/噸左右，PTA加工差450元附近，PTA邊際成本在400-500附近，當前PTA加工費偏低。

> PX加工費維持低位，目前國內兩套裝置檢修，多套降負，海外多套裝置降負，PX基本面邊際好轉，加工費有望小幅提升。PTA基本面偏弱，但供需上缺乏驅動，加工費反彈空間不大。

> 目前PTA加工費低位，供需面驅動不強，絕對價格風險在原油端。

【乙二醇煤制裝置存復產預期】

1 > 國內開工維持低位

> 國內開工維持低位，油制工藝方面，部分裝置EG切換EO（影響2-3萬噸/月），煤制工藝低負荷，12月存在開工可能。

> 截止11日，國內總體開工率58.42%，煤制開工率37%，當前負荷創新低。

2 > 煤制裝置計劃重啟

> 裝置動態，本週裝置變化不大，福煉11.6日檢修，中海油殼牌臨時停車一週。隨著煤炭下跌，利潤小幅修復，多套煤制裝置計劃重啟，時間預計在11月底至12月。

3 > 主流工藝現金流仍虧損

> 乙二醇國內主流工藝利潤維持虧損狀態。

> 備註：煤制工藝的成本單耗按照4個褐煤+2個動力煤+1700（固定成本）----完全成本

4 > 新裝置投產計劃集中公佈

> 新裝置動態方面，華誼、昊源和山西美錦有11月底試車預期，量產預計在12月以後。

> 據聞浙石化上游3#乙烯缺批文，第3條乙二醇新裝置投產後預期前兩套降負荷執行，整體增量有限。

5 > 港口庫存持穩

> 從到港量來看，上週預計到港14，實際到港14萬噸，上週下游發貨尚可。

> 截止15日，華東主港地區MEG港口庫存約60.1萬噸，環比減產3.7萬噸。

> 11.16-11.22，預計到貨總量在15.5萬噸附近，到港量中性，下週預計庫存持穩

6 > 乙二醇進口存回升預期

> 海外裝置動態，本週樂天70萬噸本週末重啟，沙特sharq4號預計11月檢修檢修，目前海外裝置檢修不多。

> 從海外裝置檢修來看，10月之後海外檢修已下降，預計11-12月進口量有所回升。進口預估10月70萬噸，11月71萬噸，12月75萬噸（進口評估環比不變）。

7 > 乙二醇平衡表

> 供給端，邊際變化中海殼牌二期計劃外檢修一週，國內幾套煤化工裝置有計劃在11月底至12月重啟。進口端，本週評估不變。需求端，評估不變，11月負荷86%，12月88%左右，需求限電放鬆但聚酯庫存壓力下開工較難恢復到限電前。

> 平衡表來看，11月壓力不大，12月新裝置投產+煤制復工，庫存可能加速回升。

> 短期來看，乙二醇當前估值不高，大幅下跌空間不大，但累庫預期缺乏反彈驅動，短期預計維持震盪，絕對價格受動力煤影響較大。中長期，乙二醇仍在投產週期之中，關注逢高做空的機會。目前因為動力煤back結構，反套短期可能較難走出。

【價差結構】

1 > PTA基差迴歸中，月差持穩

2 > 乙二醇基差偏弱，月差持穩