前幾天看了下格力電器的財報，財務資料真是不錯：近幾年平均ROE超過20%；毛利率雖然逐年降低，但也在25%以上；賬面淨現金超過股東權益，ROIC為負值。當時感覺格力電器低估得令人髮指，如此低價百思不得其解。

今天，看到格力收購盾安環境的公告，終於明白格力低估的原因了——多元化。

盾安環境毛利率18%，賬面現金15億，有息負債約30億（20年報資料），近幾年淨利潤除了小賺（1億左右）就是大虧（-10億，-20億），PB4.7，這麼個資料，怎麼都說不上便宜。

當然，格力大可以談多元化的優點：分散風險（格力的股東不會自己去買盾安股票？）、協同效應（哪一個收購在收購前是沒有分析出協同效應的，收購後又有多少是能實現的？）、充分利用閒置資金（亂投資的收益可能還不如買銀行理財）。盾安環境總共才70多億的營收，對於千億營收的格力在供應鏈上的貢獻能有多大？要不這盾安還真是掌握核心技術了？

家底厚可以亂花錢，但不能亂投資！

企業多元化的道路，大機率就是多元惡化的道路。失敗是常態，成功的屈指可數。多元化要想成功，至少要滿足以下幾個條件：

1 存在可觀的協同效應；

2 企業有實現協同效應的資源和能力（收購前大機率是眼高手低）；

3 不支付過高的對價（收購前錢在口袋裡脹得慌，大機率會高估的）。

絕大多數企業，只要做好本業，創造利潤、回報股東（回購、分紅）就行了，畢竟企業更熟悉本行業的經營。對於做實業的企業買股票的水平並不比投資者高多少，多元化投資的事情請交給投資者自己去做。

（以上僅為作者個人對會計準則、稅法、估值的理解，不能替代任何對會計、稅務、法律的官方解讀，也不構成任何投資建議。）