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我們在之前的文章寫過海天味業，也在昨天的文章中提到中炬高新，發現醬油，確實是一個好行業，也正是由於行業穩定，公司好，市場才能給予他們這麼高的估值。

沒讀過海天和中炬的朋友，強烈建議通過傳送門去看一眼，你將更好的理解這一篇文章

而在寫中炬高新的時候，vive特地去家裡的廚房看了一眼，發現自己家用的不是海天，不是廚邦，而是千禾.....

vive家的千禾鎮樓！為什麼是千禾呀！這和我們想象中的不一樣啊，疑惑的vive還專門發了一個朋友圈吐槽，奇怪的是，朋友圈的大家也都說自己家用的千禾，大家還奇怪呢，為啥千禾這麼快就佔領了市場？？

千禾為何能迅速崛起，快速霸佔我們的廚房？這祕密就在於一個字——貴！

上圖來自淘寶千禾旗艦店截圖，一瓶有機醬油\\醋竟然賣50塊錢，普通的醬油也要賣30塊錢，這是醬油行業的其他玩家想都不敢想的！

我們在昨天的文章中所講的廚邦，明明成本比海天要高，但是也不敢不終端價格提上去，就是擔心一提價客戶都投入海天的懷抱，於是自己默默忍受著比海天低不少的毛利。

千禾可不一樣，他深知作為調味品的後起之秀，在品牌和渠道都不具備優勢，不能與海天等一線品牌硬碰硬的競爭。於是他選擇了“曲線救國“：

零新增味精、零新增增味劑、零新增甜味劑、零新增著色劑、零新增防腐劑，各種不新增，迎合消費者追求健康、安全的需求點。

是啊，我們中國人，真的被“新增劑”搞怕了，隨著大家生活越過越好，口袋裡的錢越來越多，我們越發需要考慮食品的健康、安全問題。

以vive家的千禾醬油為例，他的配料是這樣寫的：水、非轉基因脫脂大豆、非轉基因黃豆、小麥、食用鹽（未加碘）、白砂糖。

而其他品牌的醬油，除了以上材料之外，通常還會包括穀氨酸鈉、5'-肌苷酸二鈉、甘草酸三鉀、苯甲酸鈉等等一系列新增劑。再配上千禾“高大上”的包裝，消費者們自然會願意為千禾買單。

我們在之前對海天、中炬高新的剖析中一直拿隔壁日本做對比，日本最出名、市佔率最高的醬油企業龜甲萬，做的，正是無新增醬油。

千禾的目標，不是行業老二，不是第二個海天，而是——龜甲萬，隨著中國居民收入的增加，健康理念的的提高，長期看，通過通過差異化競爭的千禾，也許有機會逆襲成功。

千禾迅速崛起的第二個祕密在於：大力投入營銷，銷售費用逐年增長，在營收10個億的2018年，敢砸2個多億做營銷。更有意思的是，這麼高階的品牌，公司居然做得更多的是地推！！

而且，公司特別“與時俱進”，在傳統渠道和品牌不及一線大牌的情況下，公司選擇了以電商作為突破口，2018年雙十一，千禾味業的全網銷量突破2000萬，比17年同期增長200%，連續兩年奪得雙十一醬油類旗艦店銷售冠軍。

千禾上市四年，分紅融資比47.67%，優秀！

資產負債率較16、17年大幅提高，至32.35%，但我們反而更喜歡提高後的千禾。負債提升主要因為1億的短期借款及2.87億的應付債券，由下圖可知，公司借款的原因是擴產能，畢竟自家產品賣的好產能需要擴張，公司的產品是否需要擴產能，我們後文會詳細分析。

總之，公司的負債結構十分健康，證據是2018年利息支出227萬，同期淨利潤2.4億，1%都不到～低利息的借款，讓公司能更好的擴張。

如果大家看到上表的資料可能又要困惑了，公司的存貨上漲迅速，存貨週轉天數也在迅速上漲，咋一看，這個上漲好似是不健康的？是不是公司的運營出問題了，貨根本賣不出去了？？那公司為啥還要募集擴產能啊？難道，是圈錢？？？

也許換一家公司，我們會有如此懷疑，但是千禾顯然不一樣。

為什麼呢？大家如果回到上文，看一下千禾醬油的圖，會發現瓶身有這麼幾個字：380天釀造醬油。醬油行業，在公司原料採購之後，需要經過一段時間的發酵才可以進行銷售。千禾的存貨週轉天數變長，說明公司產品的平均發酵時間在變長，產品的口感也就和別家的不同。

公司在2019年5月30日的股民互動中，也對此做出了解釋：今年發酵期長的中高階產品佔比持續上升，對相關存貨週轉指標有一定影響。

答案就是公司完美的營收、淨利曲線，利潤在五年間漲了近五倍，營收漲了近一倍，那存貨相應的上漲一倍再正常不過了！

再看看公司的銷售毛利、淨利率。

天吶，我要愛死千禾了，兩個都漲的飛快，不愧是主打高階產品，毛利都和行業龍頭（近乎全自動化的海天）幾乎一樣了。雙擊666送給你。

公司的財務狀況優秀！分紅大方！公司戰略及定位也是優秀！剩下的就要看公司目前的價格好不好了，畢竟好公司還得有好價格。

目前的千禾，市盈率處於歷史高位，真是讓人腦殼疼......

公司2019年半年報實現營收5.94億，同比24.07%；實現歸母淨利8,731.49萬，同比-35.55%；扣非淨利為8015.75萬，同比34.35%。

對2019上半年淨利潤大幅下滑，公司給出的解釋是：上年同期取得資產處置淨收益 6910.52 萬，也就是說，不是公司今年利潤下滑了，是去年同期收到了一筆額外的利潤，如果把額外的利潤扣除，還是增長的。

基於此，我們預測2019年-2021年千禾的淨利潤分別為：2億、2.7億、3.51億，給予30倍市盈率，對應市值為：105.3億。

截止2019年10月6日，千禾味業的市值為99.18億，還有6.2%的空間。

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