作為第一批網紅食品品牌，三隻松鼠從開啟線上銷售以來，一直是蟬聯多年休閒零食榜首的存在。

不過，近兩個月以來，三隻松鼠正在遭受一些質疑，冷清的門店，稀落的客流空手進空手出，利潤下滑、重要股東大減持等質疑正籠罩著“電商零食第一股”……

增收不增利，投資人大撤退

2019年7月12日，憑藉著遠超對手的市佔率，堅果一枝獨秀，線上深耕吃盡網際網路紅利的三隻松鼠頂著“電商零食第一”的頭銜登陸資本市場，一度在3個月內大漲近400%，市值超過300億。

不過，近兩個月以來，三隻松鼠正在遭受一些質疑，隨著其市值逐漸被良品鋪子超過，老大的位置似乎有些不穩。

8月10日，三隻松鼠股價下跌0.47%，報收於65.40元，而良品鋪子則收盤於69.10元，市值為277.09億，超過三隻松鼠的262.25億。2月份上市，3月14日趕超三隻松鼠後，“老二”良品鋪子的逆襲一直在維持。

或許是看到了三隻松鼠股價萎靡不振，投資人也開始了大撤退。

截至2020年一季度三隻松鼠前六大股東情況

7月8日，三隻松鼠第二大股東NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITALLIMITED計劃減持不超過3609萬股，佔總股本的9%，按當天的收盤價估算，套現金額約為28.79億元。

第三大股東LT GROWTH INVESTMENT IX(HK)LIMITED緊隨其後，將計劃減持不超過3609萬股，佔總股份的9%，按當天的收盤價估算，套現金額約為27.88億元。

兩大股東減持共7218萬股，佔此輪解禁限售股的38.8%，合計套現金額約為56億元。

受此訊息影響，三隻松鼠股價從7月13日開始一路向下，當天三隻松鼠報收79.77元/股，7月31日收盤價為67元/股，半個月時間下跌超16%。

三隻松鼠為何增收不增利？

對於整個休閒零售市場來說，在消費能力及消費意願的強支撐下，市場規模持續增長；同時，在持續的品類擴張中，休閒零售市場的產業結構也越來越多元化。 據多家機構預測，中國休閒零食市場預計將保持6%以上的符合增長率，且2020年中國休閒零食市場規模將達到2.7萬億，到2025年，這一資料將突破4萬億。

雖然市場前景可觀，但三隻松鼠似乎正陷入“增收不增利”的怪圈。根據公開資料整理，2015―2019年5年間，三隻松鼠的營收同比增長分別為121.00%、116.47%、25.58%、26.05%和45.30%；淨利潤增長分別為169.75%、2535.44%、27.70%、0.61%和-21.43%。而2020年第一季度，三隻松鼠實現營業收入34.12億元，同比增長19%；實現歸母淨利潤1.88億元，同比下滑24.58%。

與此同時，據Wind資料顯示， 2019年三隻松鼠的存貨週轉天數為91.15天，遠高於來伊份的64.99天，良品鋪子57.61天。同期，三隻松鼠的毛利率為27.80%，遠低於來伊份43.85%；良品鋪子的31.87%。同時，財報顯示，截至2019年底，三隻松鼠的存貨金額為24.8億元，在資產中的佔比高達51.21%。

這一系列資料背後，都體現出三隻松鼠在下半場競爭中被動的局面。

不少市場人士認為，隨著網際網路紅利的消退，主打線上、線下掉隊的三隻松鼠已出現利潤增長的瓶頸，機構的減持正驗證了這一點。

探究利潤下滑，明顯的原因是流量天花板顯現，極度依賴線上渠道的三隻松鼠需要以更高的費用去拉動營銷，維持增長的代價是不斷降低的利潤率。

相關人士指出，休閒零食領域整體規模巨大，但是大單品少，這決定了對於企業而言，經營的綜合成本高，而且競爭變化還快，做大的話利潤率很難長期保持高位。

多元化嘗試

顯然，業績變臉疊加股東大額減持、股價下挫，三隻松鼠或許迎來了自成立以來最艱難的時刻。也因此，三隻松鼠多元化嘗試的動作也越來越頻繁。

今年2月，受疫情影響，三隻松鼠上線外賣服務，同時開展社群營銷。據官方介紹，上線外賣業務並不是疫情下的階段性舉措，而是一種長期行為。然而在經過一段時間的宣傳後，也逐漸淡出消費者視野， 從邏輯上來看，上線外賣服務，也即補充同城零售短板，然而休閒零食作為非強需消費品，對於當日達等需求並不深刻，而同時，又面臨著高昂的配送費，雷聲大雨點小也在預料之中。

此外，在2月底，三隻松鼠還發布了“40天招聘1000人”的人才計劃，崗位包括線下門店的運營招商、總部各類崗位等；近幾個月以來，三隻松鼠還不斷的加碼跨界合作、營銷等活動，包括在產品銷售中捆綁IP周邊。

8月初三隻松鼠推出三隻松鼠盲盒。業內人士表示，三隻松鼠涉足線上盲盒，將單純的售賣拔高至通過博弈心理來刺激消費者，可提高產品復購率，增強使用者粘性，持續加碼品牌曝光。

然而這些舉措，在營銷之外，還有什麼樣的價值也很難說。但可以直觀感受到的是 這一系列動作背後，都需要大量的資本來支撐。

迴歸到業務本身，今年4月，三隻松鼠釋出公告稱，擬使用自有資金4225.62萬元投資設立四個全資子公司——鐵功基、小鹿藍藍、養了個毛孩、喜小雀，分別定位於方便速食、嬰童食品、寵物糧食、喜禮。此舉被外界認為是三隻松鼠擴充SKU的重大舉措。

不過，此次公佈的幾個新品方向都與三隻松鼠此前的品類差異較大，雖然方便速食、嬰童食品、寵物糧食、喜禮幾乎都是“風口”，但競爭者入局者眾多，行業已是“紅海”態勢,勝算難料之外，也是燒錢的賽道。

另外，其代工為核心的經營模式也是備受爭議，據媒體報道，從2014年以來，三隻松鼠曾多次被曝出產品存在食品安全問題，還曾一度陷入轟動一時的“黴菌門”。

2016年2月，三隻松鼠一款瓜子被檢出甜蜜素含量超標；

2016年5月，三隻松鼠因在食品中添加藥品、生產經營用非食品原料生產食品被罰款；

2017年8月，正處在上市關鍵期的三隻松鼠曾因為食品安全問題被國家食藥總局通報，因其開心果黴菌不合格，超出國家標準1.8倍；

同年10月，安徽省食藥監局又通報稱，三隻松鼠生產不符合食品安全標準的食品、未按規定對採購的食品原料進行檢驗，被處以5萬元行政處罰。

除此之外，2016年7月至2017年2月，三隻松鼠又連續被14名消費者起訴，因為產品不合格，被索賠約216萬元。

圖片來源：黑貓投訴

到了2020年，三隻松鼠的品質問題依然不斷。

據網路投訴平臺黑貓投訴資料顯示，截止2020年8月1日，關於三隻松鼠的投訴多達808件，被投訴的原因主要涉及衛生和品質問題，如產品發黴、含有頭髮、蟲子異物等。

那麼顯然， 對於三隻松鼠來說，比加碼營銷、渠道擴張、做大規模更為重要的是通過對經營思路的轉變來實現品質把控，不然，快速、盲目擴張的另一面有沒有未來尚不可知，但坑少不了。

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