美國經濟增長的勢頭趨於平穩。環境依然有風險，但是目前的活動並不是最大的風險。

上週美國通貨膨脹的資料令人失望，深數巨集觀（DeepMacro）通貨膨脹因子進一步下行。疲軟的價格壓力意味著美聯儲可以繼續降息。

短期利率模型STR-1繼續做多美元利率。美聯儲對通貨膨脹越來越鴿派的觀點是我們低於市場的利率預測值的推動因素之一。

所有這些會使美元走向如何呢？在FX-1外匯投資組合中，我們目前推薦非常少的做多美元頭寸。經濟增長支援更大頭寸的做多美元，但是美元估值稍顯昂貴。

經濟增長：美國經濟增長向“復甦”狀態發展

最近，美國的經濟增長一直在從“倒退”狀態向“復甦”狀態發展。深數巨集觀（DeepMacro）根據經濟增長的水平和變化情況將經濟週期劃分成四個狀態（同樣，通貨膨脹也被劃分成四個狀態）。經濟通常以順時針的方式經歷這些狀態。在“擴張”狀態，經濟增長高於趨勢值並且仍在上升。當經濟增長勢頭放緩，但是經濟增長水平仍然高於趨勢值，那麼經濟處於“放緩”狀態。最後，放緩的經濟增長勢頭使得經濟增長低於趨勢值，這時經濟處於“倒退”狀態（低於趨勢值並且仍在下跌）。

圖1a顯示了過去三年裡美國經濟在這一週期中的變動，並且顯示了自今年春季以來，美國經濟一直處於“倒退”狀態。但是，最近，經濟增長勢頭開始有所穩定。這就使得美國的經濟離“復甦”狀態更近。經濟增長仍然低於趨勢值，但是並沒有進一步惡化。經濟增長積極的變化可以促使美國經濟高過趨勢值。

圖1a. 美國：經濟增長因子水平（x軸）vs.變化（y軸），2016年10月-2019年10月（十年平均數標準差和三個月變化）

經濟增長勢頭的任何增加對於股票來說都是特別好的跡象。一般在“復甦”狀態下，股票的表現都相當好。我們觀察了不同經濟狀態下標普500指數的平均三個月遠期回報，經濟狀態是由深數巨集觀（DeepMacro）“時間點”經濟增長因子（使用沒有修正的資料）所定義的。圖1b對結果進行了概括。可以預期央行將對倒退狀態下的疲軟做出應對（如同央行本次已經採取的措施一樣），這種寬鬆政策對經濟增長勢頭和市場來說都是積極的。當經濟的增長勢頭在復甦狀態下剛剛轉為積極時，平均來看，股票回報是最好的。尤其是，非必需消費品和工業等行業的股票往往表現出色（請聯絡我們以獲得更多行業細節）。

不用說，每個週期都是不同的，我們也尚未進入到復甦狀態，但是即使沒有進一步的改善，我們認為基礎經濟的穩定對風險資產也是有利的，尤其是在能夠避免主要的外部風險的前提下。

圖1b. 標普500指數遠期回報，按照美國經濟增長狀態區分，2004年7月-2019年7月（3個月平均遠期回報百分比）

通貨膨脹：生產價格指數對美國通貨膨脹構成壓力

上週釋出了一系列有關美國通貨膨脹的新資訊。普遍來看，資料令人失望——主要的消費者價格指數未達到市場共識水平，同時生產價格指數意外下跌。上週我們接收到的資訊對深數巨集觀（DeepMacro）通貨膨脹因子也有負面影響，導致我們的消費者價格指數預測進一步低於市場共識預測。圖2更為詳細的顯示了我們通貨膨脹因子最近的分解。

目前因子整體低於趨勢值（-0.3標準差）。因為上週的資料（消費者價格指數、生產價格指數和我們自己的大資料來源），我們對因子的預測也稍有下行（-0.04標準差）。生產價格指數一直是通貨膨脹最大的阻力。僅這一類別就對因子整體低於趨勢值的數值有一半的貢獻。這非常符合上週釋出的令人失望的生產價格指數。消費者價格指數、通貨膨脹輿情和貿易價格的影響類似，都較小。我們的大資料系列的影響接近中性。

整體來看，疲軟的通貨膨脹為美聯儲採取措施打開了大門。最近一系列的資訊表明，情況依然沒有變化（更多內容請見下文央行一節）。

圖2. 美國通貨膨脹因子，2014年11月-2019年10月（十年平均數標準差）

央行：美聯儲對通貨膨脹的鷹鴿偏好產生消極的變化

美國經濟目前處於低通貨膨脹/滯後的經濟增長的平衡狀態，本月晚些時候，我們應該對美聯儲有什麼樣的預期呢？考慮到我們的經濟增長因子和通貨膨脹因子的水平和變化，以及央行資訊，短期利率模型STR-1仍然建議做多美國利率。這表明美聯儲降息的幅度可能要比市場預計的更大一些。

短期利率模型是怎麼得出這一結論的呢？從基本面來看，如上文所述，經濟增長仍然適度低於趨勢值，但是增長勢頭趨平。轉為寬鬆的政策看起來起到了效果。通貨膨脹也低於趨勢值，並且最近的資訊是消極的。整體來看，自上次美聯儲會議以來，我們對經濟增長和通貨膨脹的解讀都沒有太大變化。

但是，美聯儲對基本面的說法，尤其是對通貨膨脹的說法，已經有所改變。下面的圖3a和3b顯示了我們的經濟增長和通貨膨脹央行鷹鴿指數（CBBI）。我們採用機器驅動的方法收集美聯儲的所有資訊並賦予其分值，來計算這兩個指數。數值越高，表明對經濟增長或通貨膨脹的觀點越積極。

在上次美聯儲講話之後，經濟增長央行鷹鴿指數有大幅上漲。我們關注到了這一情況。這與我們的觀點一致，即美國目前的經濟增長並不糟糕——經濟增長水平適度低於趨勢值，並且最近增長勢頭已經穩定。美聯儲一直更多關注經濟增長的風險，而不是目前的狀態。

通貨膨脹央行鷹鴿指數的變化則大的多。上週央行會議紀要釋出之後，通貨膨脹央行鷹鴿指數（圖3b）大幅下降，表明美聯儲對價格壓力的觀點更為消極。這是我們的預測值低於市場利率的重要因素之一。由於通貨膨脹較低，我們認為美聯儲會在本月底選擇再次降息，大概有70%的概率。

圖3a. 美國聯邦儲備委員會：經濟增長央行鷹鴿指數，2016年10月13日-2019年10月13日（積極鷹鴿偏好淨百分比）

圖3b. 美國聯邦儲備委員會：通貨膨脹央行鷹鴿指數，2016年10月13日-2019年10月13日（積極鷹鴿偏好淨百分比）

注：經濟增長/通貨膨脹央行鷹鴿指數表明央行對經濟增長/通貨膨脹的淨積極或淨消極的偏好。指數代表央行表達對經濟增長/通貨膨脹“積極”（是在數量含義上的，即上升、增加、穩固等，而不是在規範意義上的“積極”）觀點的資訊宣告的淨百分比。該指數取每類資訊（彩色柱）鷹鴿偏好淨百分比的總和，然後取其平均數（黑線）。政策宣告、新聞釋出會和政策會議紀要保持不變，直到下一次釋出同類資訊；對於宣告來說，指數有42天的移動平均數，這接近政策委員會的會議間隔。

我們所採用的假設是，要想使特朗普總統被免職，必須有公眾輿論的巨大轉變——尤其是在共和黨投票人內部——以支援免職。小的輿論轉變是不起作用的，必須是巨大的轉變才能導致這一結果。我們利用社交媒體的資料來對其進行衡量。

在我們的分析中，自九月份爆發了有關彈劾的言論以來，主要的趨勢呈兩極分化：“藍色”（受民主黨影響的）推特使用者變得更藍，“紅色”（受共和黨影響的）推特使用者變得更紅（見圖5）。此外還有兩點值得關注。第一，居中的推特使用者有少量轉為了藍色。這對特朗普是不利的，但是截至目前為止，轉變只是很少量的。第二，整體來看，藍色和紅色的強度在上週都有所減弱。這對特朗普又是有利的。

未來，我們將密切關注這一事件，仔細尋找廣泛的民眾政治陣營的變化可能弱化共和黨參議員對特朗普支援的證據。但起碼到目前為止，還缺乏這種證據。

圖4. 參與政治的推特使用者在25級分級系統中政黨陣營傾向的周變化，從強烈的民主黨傾向（藍色，D）到強烈的共和黨傾向（紅色，R），2019年9月6日-2019年10月11日

注：最後一列表明了傾向性分值五週的變動。“D”表明與民主黨的淨傾向，“R”表明與共和黨的淨傾向。右側的一列表明傾向性分值五週的變動（即+0.02D的讀數表明支持者的平均分值在9月6日到10月11日之間更為傾向於民主黨）

市場：做多澳元，做空歐元首次釋出於2019年10月15日東部夏令時間上午7:54

上週，美元兌十國集團其他九個國家中的七個國家的貨幣更為疲軟。由於積極的貿易訊息，風險偏好改善，避險貨幣表現不佳。FX-1投資組合盈利頗多。由於英國脫歐相關事件的進展，英鎊表現突出，做多英鎊頭寸增加了收益。這足以抵消做多日元造成的損失。

在本週的投資組合中，我們增加了少量做多美元頭寸。雖然美元不再受利差的支援而獲益（由於差額不足，利差支柱“關閉”，本週不再產生影響），相對積極的經濟增長和中性的估值推動淨美元頭寸轉為做多。

我們也繼續保持適量做多澳元和日元頭寸。這兩個國家相對強勁的經濟增長是支援其貨幣的主要原因。此外，我們還維持做多英鎊、挪威克朗和瑞典克朗，大多是受到估值的影響（見圖5）。

瑞士法郎仍然是本週做空最多的貨幣。雖然利差“關閉”，移除了對瑞士法郎的負分配，但是疲軟的經濟增長和昂貴的估值足以支援繼續做空瑞士法郎。我們同樣也將加元轉為做空。儘管在上週末之前，加拿大勞動力資料的主要變化是積極的，但是勞動力對我們的經濟增長因子的影響是消極的。整體來看，經濟增長仍然是相對積極的，但是不如之前。最後，我們仍然做空歐元和紐西蘭元。這兩個地區的經濟增長和估值都很疲軟。

圖5.深數巨集觀（DeepMacro）估值因子，2019年10月12日（高於/低於平衡的標準差）

注：位於右側的表格的第一個系列（綠色和紅色的柱狀）以雙邊的方式（以美元作為基準貨幣）顯示了貨幣估值因子，第二個系列（灰色柱狀）以多邊的方式顯示了貨幣估值因子。DeepMacro根據貿易條件、國外資產淨額和生產率差異來計算貨幣估值因子。

深數巨集觀(DeepMacro)由華爾街資深經濟學家和IT界著名資料科學家建立，利用人工智慧分析大量經濟資料，將其量化為經濟增長因子、通貨膨脹因子、全球投資風險因子等指標，預測全球巨集觀經濟趨勢。全自動的算法系統利用“大資料”在官方資料釋出之前，分析經濟狀況並獲取對市場重要但官方資料未能很好覆蓋的資料。基於這些指標，深數巨集觀(DeepMacro)構建了各種資產類別的中期投資組合，包括短期利率、外匯和全球資產配置，都取得了很好的業績。深數巨集觀(DeepMacro)與世界各地的金融機構，包括主要銀行、主權財富基金和全球對衝基金等密切合作，提供付費內容、專有指標和諮詢服務。有關更深入的資料分析和專業解釋，請聯絡[email protected]。