本文精編自廣發證券《阿里巴巴FY1Q21前瞻：恢復有力》、中金《阿里巴巴FY20年報解讀：使用者消費資料持續穩健》

摘要：阿里將於本週四公佈2021財年一季度業績（即FY1Q21）。受年初疫情擾動，2020財年第四季度（FY4Q20）阿里核心商業一定影響，不過疫情下使用者仍有快速增長，整體表現穩健。展望FY1Q21，機構預期阿里季度營收有望超預期，理由是疫情控制後行業整體線上銷售表現強勁，阿里中國核心電商業務收入將大幅反彈。

一、FY4Q20回顧：核心商業受疫情影響，但使用者仍較快增長

2020財年第四季度，阿里實現營收1143億元，同比+22%，超市場預期6.8%；實現non-GAAP淨利潤222.87億元，同比+11%，略低於一致預期。

阿里FY4Q20營收、利潤增速均大幅下滑，原因是核心電商業務在疫情期間受到抑制，比如中國核心電商業務收入（廣告及佣金收入）為454.1億元，同比增長僅1.1%。同時收入結構變化，低毛利率盒馬等新興業務佔比提升，致毛利率下降。

新零售業務（國核心心商務其他業務）本季度收入同比增長88.4%至255.0億元，為疫情收益板塊之一。

除電商業務較疲軟外，阿里雲等其他業務仍保持快速成長。其中，雲端計算業務同比增長58.1%至122.2億元，文娛業務同比+4.8%至59.4億元，創新業務及其他收入同比+89.6%至22.9億元。

雖然業績增速出現下滑，但本季度使用者仍有快速增長。

本季度阿里國內電商業務移動端MAU同比+17.3%至8.46億，環比+2400萬（vs.1Q19淨增量2200萬），年化活躍買家同比+11.0%至7.26億，環比+1500萬（vs. 1Q19淨增量1800萬）。使用者的快速增長帶動平臺成交額，阿里淘寶天貓全財年成交額達 6.6萬億元，同比增長15.1%。同拼多多、京東一樣，阿里也受益於低線城市使用者湧入契機，不斷拓寬使用者天花板上限，同時淘寶直播持續出圈，拉動使用者粘性與復購。

二、FY1Q21前瞻：核心電商快速復甦，營收超預期

市場目前對阿里財報展望較為樂觀。

中金預計，阿里FY1Q21營收有望同比增長31%至1505億元人民幣，高於市場一致預期2%。其中，中國核心電商業務收入（廣告和佣金收入）有望同比增長19%至703億元，增速遠高於上季度的+1.1%.

不過，考慮大促節日平臺優惠幅度較往年更大、且創新業務（如釘釘）相關虧損隨使用量增加，因此利潤率壓力可能延續。

廣發證券同樣預期國內電商業務恢復有力，理由包括：

1）統計局資料，2020年6月實物商品網上零售額累計同比+14.3%（推算單Q2同比增速約21.5%）；

2）4-6月手機淘寶APP DAU同比增長5182/7314/4421萬，「618」大促活動或提高消費者下單意願；

3）為抵消線下渠道銷售的疲弱表現，多數商戶願意增加線上渠道的營銷預算。

目前京東已披露2020Q2財報，使用者、業績增長均相當強勁，反應了行業快速復甦。阿里巴巴作為電商龍頭，預計也將迎來有力恢復。

盈利預測

根據彭博一致預期，阿里二季度營收約1480.6億元，同比增長28.8%%；經調整淨利潤361.6億元。

目前21位分析師給予阿里「買入」評級，1位分析師建議持有，最新目標價286.38港元，當前最新價為255.40港元。

編輯/gary

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