長江證券釋出投資研究報告，評級: 買入。

華能國際(600011)

事件描述

公司釋出2019年前三季度發電量完成情況：2019年前三季度，公司境內執行電廠按合併報表口徑累計完成發電量3,021.87億千瓦時，同比下降7.52%；完成售電量2,879.89億千瓦時，同比下降6.44%。

用電需求偏弱且火電發電空間受到擠壓，公司發電量承壓。2019年第三季度，公司境內執行電廠按合併報表口徑累計完成發電量1,068.12億千瓦時，同比下降8.31%；完成售電量1,029.57億千瓦時，同比下降5.99%。從前三季度整體來看，公司完成發電量3,021.87億千瓦時，同比下降7.52%，完成售電量2,879.89億千瓦時，同比下降6.44%。其中，公司前三季度實現煤機發電量2764.94億千瓦時，同比減少7.89%，為前三季度公司總髮電量同比減少的主要來源。公司今年以來發電量出現同比下滑主要有以下幾個原因：（1）1-9月中國全社會用電量同比增長4.4%，增幅較上年同期回落4.5個百分點；（2）水電、風電、核電發電量增長較多，擠壓火電發電空間；（3）廣東、河南、山東、浙江等地區受需求下滑、控煤和外來電大幅增長等因素疊加影響，相關省份的發電量出現較大負增長。

煤價持續下行，業績改善之勢有望延續。2019年前三季度，公司結算市場化交易電量1,464.71億千瓦時，交易電量比例為51.23%，比去年同期增加10.87個百分點。儘管公司市場化交易電量比例提升，但是前三季度公司中國境內各執行電廠平均上網結算電價為0.41769元/千瓦時，同比增長0.14%。煤價方面，2019年1-8月全國電煤價格指數平均值為498.00元/噸，同比下降37.57元/噸，降幅達到7.02%，其中7-8月中國電煤價格指數中樞約487.46元/噸，同比下降40.00元/噸，降幅達7.58%。煤價的顯著走低有利於公司度電利潤提升，對衝電量下行帶來的負面影響。考慮到去年三季度業績虧損，今年以來的煤價下行有望助力公司整體業績延續上半年的改善之勢。

投資建議及估值：根據公司最新經營資料，我們調整公司盈利預測，預計公司2019-2021年EPS分別為0.38元、0.62元和0.81元，對應PE分別為15.48倍、9.36倍和7.18倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：1.煤價出現非季節性上漲風險；

2.電力供需惡化風險。