#茅臺#

今日，北上資金繼續大筆買入，A股小幅震盪，創業板繼續放量領漲，人氣較好，大家耐心持有即可。

行業中，白酒行業大漲3%+，基少每週刊發的打新底倉之一口子窖（603589）大漲近6%，恭喜各位！今日茅臺繼續上漲1.81%，總價達到1727元。自2001年上市至今，貴州茅臺累計上漲了約370倍，非常驚人。大家可以看下它的歷史年線走勢圖：

其所在的白酒行業2003年初至今累計上漲了近90倍，同樣漲幅驚人。

為什麼這個行業這麼能漲呢？

基少認為，主要是容易上癮、工藝穩定、易於儲存和精神消費四大特點。

其中

容易上癮決定了需求黏性大；

工藝穩定決定了成本投入少、行業地位相對穩固；

易於儲存決定了沒有存貨壓力，儲存成本和降價促銷壓力均較低，不少酒甚至越存越值錢；

精神消費決定了品牌號召力強，中高階產品提價能力強。

此外，中秋節和春節是白酒消費的兩大節，行業一般也會有兩撥普漲行情。

個人早在2009年就開始了解和投資白酒，可惜當年對行業的認識不夠深刻，沒有堅持持續投資，錯失了很多利潤。後來，在撰寫《基金長贏》一書時，進行了系統的思考，還專門花了很多筆墨分析。目前構建的“雄霸天下/熊指”組合，均將白酒行業指數作為重倉基金一直持有，建立較早的組合，持有的白酒基金盈利已經順利翻倍。

當前，行業的估值並不低，很多人因為這個原因，早早離場，非常可惜。為什麼，當前估值不低了還能投資和持有呢？

今天，借用泓德基金鄔傳雁基金經理在二季度報告中的分析，為大家做個解答，重點內容已經使用紅字加粗標出。雖然他沒有投資白酒，但是個人感覺，背後的分析邏輯和道理是同樣適用的。【備註：他目前管理的基金程式碼有：005395、001500、004965、501071和008545，偏成長風格，人很敬業，管理的基金業績也挺不錯。】

2020年二季度,本基金與很多投資者一樣在思考一個長期問題：這次疫情對我們的社會生活、經濟和資本市場會帶來怎樣的長期影響？

結合多維的學習、溝通與思考，5月上旬本基金對A股"結構型長期牛市"在新冠疫後的執行軌跡有了明確的新認識。本基金認為，在全球勞動力人口紅利已經長期向下的大背景下，這次新冠疫情對全球經濟的負面衝擊需要較長期的全球巨集觀寬鬆來修復，全球性偏盈餘的流動性將較長期存在，這會導致A股優質資產在未來三年出現估值快速提升的結構型牛市。

最核心的原因在於，這次全球性實施較長期的巨集觀寬鬆的背景與歷史上類似的情況有兩點明顯不同。

一是對於全球性普遍意義的家庭資產配置而言，房產和債權類產品的長期價值的增長潛力較弱，對流動性的吸納能力大幅度減弱，而品質型經濟增長模式下微觀企業的差異持續擴充套件，導致股票長期價值的差異持續擴大，所以優質股票成了各國家庭資產增值的稀缺資產。

二是新冠疫情後世界經濟格局加速變化，今年二三季度中國經濟正在一個較為健康的基礎上回到長期品質型增長軌道，而歐美需要五到十年去恢復經濟體系的抗風險能力。在國際經濟格局變化的大背景下，國內股權的投資價值相對於歐美股權處於一個長期的上升趨勢中，所以A股優質資產還會繼續吸引國際上市場化資金的長期流入。因此，A股優質資產的估值在未來兩三年會繼續甚至快速提升，大概率進入投資者用過去的思路很難適應的較高水平。

那麼，如何看待未來較長時期內A股優質資產的較高估值會常態化這件事？

為什麼A股優質資產較高的估值是合理的？還是要回到資產估值的本質。

我們都知道，任何資產估值的分子都和該資產帶來的長期現金流的成長性有關，而任何資產的估值的分母都和該資產合適的貼現率有關。

就現金流成長性而言，實際上就家庭配置的幾類資產來說，比如房產、固定收益資產【此處指債券】、優質股票、資質一般的股票四類，未來的發展前景和過去是不一樣的。過去三十年，這四類資產的現金流都體現了較好的成長性。但是展望未來，和過去相比，持有房產和固定收益產品以及資質一般的股票，能為投資者帶來的現金流的成長性明顯變差，只有優質股票未來能為投資者帶來長期較好的現金流成長性。所以未來能為投資者帶來長期現金流成長性的資產很少，具有稀缺性。從估值公式的分子而言，優質股票估值偏高具有合理性。

再從貼現率來看，未來三十年平均貼現率將比過去三十年的平均貼現率的下降幅度較大。貼現率是股票估值模型的非線性的反向放大器。當貼現率下行或較低的時候，優質股票理應享受突破以往常規的高估值。

這實際上是人們在競爭性選擇利率資產或是優質股票資產的必然結果。這意味著，優質股票估值在一定範圍內偏高並不能等同於泡沫，只有過分偏離才能稱之為泡沫。

所以在巨集觀政策長期寬鬆的低利率背景下，我們面臨的優質股票估值偏高可能成為常態。當然，在流動性偏盈餘的背景下，牛市會擴充套件到優質股票之外的資產，A股市場也會出現許多其他中短期機會。但本基金認為，面對機會紛呈的較大級別的股票牛市，最有效的投資策略仍然是：

全身心地挖掘長期優質股票並長期持有，不為中短期誘惑所動。

最後，在七夕情人節之際，希望大家守基如守愛，不為中短期誘惑所動，全身心長期參與！

另明後兩天暫無可轉債打新和上市，目前僅有一直白酒可轉債，為伊力轉債（110055），正股為伊力特（600197），目前估值剛過中位數，適中偏高，感興趣可關注，不過轉債已經不在保本區域，不適合穩健人士玩耍。