上週，美國證券交易委員會（SEC）拒絕了最新的比特幣交易所交易基金（ETF）提案，儘管這並不完全出乎意料；
此決定闡明了 SEC 對市場操縱的擔憂；法律專家表示，通過比特幣 ETF 可能還有數年之久，因為在監管機構看來，比特幣市場規模太小且尚不成熟，不足以為基金提供有力的支援；SEC 表示，受監管的交易所與規模 “可觀” 的比特幣市場之間達成一項監控共享協議，可能有助於緩解不安的情緒；雖然一些專家仍不相信，但 Bitwise 和其他機構仍認為這是一個開端。比特幣市場還不夠成熟，目前無法支援交易所交易基金（ETF）。
正如同上週，SEC 拒絕了 Bitwise 公司的比特幣 ETF 交易計劃，該計劃長達 112 頁，其中還包括 500 多條腳註。
法律專家表示，這一決定表明，比特幣 ETF 獲得批准可能還需要一點時間。但 Bitwise 全球研究主管馬特·霍根（Matt Hougan）認為，這一決定有積極意義。SEC 至少表明，它願意提出可以解決的問題，而不是在沒有任何解釋的情況下立即拒絕一種產品。
霍根告訴 CoinDesk：“給出一個糟糕的結果會很草率。” 並補充說：
“經過一番思考後，我們對員工提供的細節感到滿意，並且我們清晰地知道我們要做什麼。”
律師事務所 Blakemore Fallon 的負責人扎卡里·法倫（Zachary Fallon）表示，雖然 Bitwise 的努力可能並未取得成功，但這一過程很有意義。幾乎可以肯定，這對將來某一天推出比特幣 ETF 有所幫助。
市場操縱
金融技術公司 Velocity Markets 總顧問兼營運長林賽·達納斯·科恩（Lindsay Danas-Cohen）表示，SEC 擔心比特幣市場存在被操縱的可能性。
Bitwise 公司表示，根據其研究表明，95％ 的加密貨幣交易量是偽造的，以此證明自己了解交易市場，但這對該公司的 ETF 提案申請似乎並沒有什麼幫助。
科恩告訴 CoinDesk，“Bitwise 試圖在爭論面前站出來，聲稱他們非常清楚只有 5% 的比特幣現貨市場是‘真實的’，我對此表示讚賞。”
但 SEC 前高階法律顧問法倫表示，Bitwise 沒有解釋交易量 “真實” 的交易所如何與其它 “虛假” 平臺上的價格隔絕。
他補充道：合法的數字資產交易平臺上的報價本身就受到其他 95% “虛假的” 權重和報價的影響，但 Bitwise 並沒有解決這個問題。所以這就像 “狗在搖尾巴示好“ 一樣，但 SEC 會說，‘你們需要解決這個風險。’”
監控共享
根據 SEC 的說法，解決該問題的方法之一可能是發起 ETF 的國家交易所（例如，紐約證券交易所的 Arca 為 Bitwise 提交了實際的 ETF 提案）和受監管的市場之間的監督共享協議。
在 ETF 申請商能夠滿足 SEC 對監控共享協議的需求之前，或者在 SEC 改變其對《交易法》（Exchange Act）的看法之前，將不會有比特幣 ETF 被批准，”Compound Finance 的總法律顧問傑克·切爾文斯基（Jake Chervinsky）在 Twitter 上告訴 CoinDesk。
切爾文斯基認為這種情況不會很快發生：“SEC 再次強烈反對這樣的想法，即比特幣 ETF 發起人可以滿足《交易法》第 6 (b) (5) 條的規定，而無需與規模龐大的受監管市場達成監督共享協議，並且鑑於比特幣當前的市場結構，任何贊助商都可以在未來幾年內簽訂此類協議。”（CoinDesk 中文注：SEC 此前將 “重要市場” 定義為試圖操縱交易所交易產品的個人必須在同一市場進行交易，這意味著監管共享協議將有助於識別任何潛在的操縱者。）
值得注意的是，科恩認為，對監視共享協議的新強調不同於以往的反對。
她推測，如果 SEC 在未來批准一個 ETF，它希望將這一協議作為保證，以證明它已盡其所能防止市場操縱。
她說：“這只是一些有形的資產，SEC 可以明確指出和審查，因面對更廣泛福斯投資者，所以 SEC 決不可以允許欺詐和市場操控發生。
投資公司 Arca 的首席法律官兼聯合創始人菲利普·劉（Philip Liu）指出，SEC 的新命令幾乎沒有引起人們對數字資產託管的擔憂，因為這與 SEC 以往針對該問題的拒絕有所不同。
他說：“我認為，目前監控共享的問題基本上沒有意義。”
科恩稱，目前該領域有許多信譽良好的 "託管商"，包括 Coinbase Custody 和 Paxos 信託公司，而這些實體與監管機構之間透明度的提高，可能有助於 SEC 對這一問題更加放心。
近期情況
SEC 似乎不太可能在近期內批准 ETF。菲利普告訴 CoinDesk，SEC 對這個問題進行了徹底的調查，並對這個概念進行了 “基本的否定”。
就切爾文斯基（Chervinsky）而言，他預計在 2020 年下半年之前不會推出 ETF。“現在完全有理由認為，傑伊·克萊頓（Jay Clayton）領導的 SEC 永遠不會批准比特幣 ETF，”他在 Twitter 上補充道。
克萊頓的任期將於 2021 年 6 月結束，但根據 SEC 的規定，如果不更換的話，他可以留任至 2023 年。長期以來，克萊頓一直對比特幣市場持懷疑態度，就在上個月，他還表示，申請 ETF 的公司需要努力解決市場操縱等問題。
科恩表示，如果明年批准 ETF，她會感到驚訝：“在目前的制度下，申請者難以通過使 SEC 感到滿意的方式而把事情安排得井井有條，SEC 將需要更多的時間來面對這一領域。”
切爾文斯基說，證交會當前對《交易法》的看法直接來自克萊頓主席。他說：“這是專員在 2017 年 7 月否決 Winklevoss ETF 呼籲的癥結所在。”
SEC 沒有公佈最新的拒絕書。相反，它將任務委託給了貿易和市場部。法倫認為，這可能是因為專員們在 Winklevoss 拒絕書中所寫的內容沒有太多補充。
下一步
此次 SEC 拒絕比特幣 ETF 不會阻止 Bitwise 在合規道路上的探索。霍根表示，SEC 已經提供了足夠的細節，讓他的公司在未來的某一天再次提交檔案，不過 Bitwise 尚未決定何時重新提交檔案。
他說：“我不認為 SEC 所說的任何對比特幣市場至關重要的事情都不可能實現。”
“這只是回答他們的問題，併為他們提供更廣泛的資料。”
Bitwise 打算探索監視共享協議（surveillance-sharing agreements），但這並不是唯一的一個。Vaneck 和 Solidx 在 9 月份撤回了與 Cboe BZX 的 ETF 提案，它們也可能在未來某個日期重新提交規則變更提案（rule change proposal）。
當被問到他是否期望 ETF 有一天會獲得批准時，霍根說：“如果我們能滿足他們的要求，當然可以。我不認為委員或委員會在本質上反對比特幣或加密貨幣，我只是認為他們很謹慎。”
其他仍不確定。
法倫說，Bitwise 的確起到了指引作用，但這並不能保證該公司會獲得 ETF 的批准。他把 ETF 的審批程式比作 “說服父母讓他開車”。最初有過一場鬥爭，但經過一段時間後，他的父母讓步了。
他說，假設 Bitwise 或另一家公司能夠解決市場操縱問題，SEC 沒有理由不批准比特幣 ETF。
科恩表示，如果 Bitwise 想要建立一個監控共享協議，那麼確定一個 “重要市場” 包括什麼是它需要採取的另一個步驟。
但對其他觀察人士來說，疑慮依然存在。“重點是，我只是不知道在現階段如何被批准。” 菲利普說。