（一）看點

10月15日，國家藥J局綜合司釋出《化學藥品注射劑仿製藥品質和療效一致性評價技術要求(徵求意見稿)》和《已上市化學藥品注射劑仿製藥品質和療效一致性評價申報資料要求(徵求意見稿)》，標誌著注射劑一致性評價正式啟動，仿製藥一致性評價進一步加速。

最近幾年，受益於行業的快速發展，醫藥研發生產外包服務企業紛紛上市走強。週末看了一下醫藥股，尤其創新藥股，泰格醫藥、昭衍新藥接連創出新高，另外一隻跟班小弟次新股——康龍化成，基於行業高景氣度帶來的業績增長以及較高的市場估值，在上市以來獲得了可觀的漲幅，漸漸跟隨CRO的熱賣，進入大家視線，與其他CRO個股開始撕拼。在這種激烈的行業競爭下，無論是一致性評價，還是創新藥研發，大家不光在拼技術，還要在拼速度和成本。

康龍化成自稱其藥物發現CRO（合同研究組織）服務排在全球第三、藥物研發CRO服務排在國內第二（意思是排行第一的是藥明康得），在國內同類企業中處於領先地位。

從昭衍、泰格、凱萊英到康龍，還有藥明康德、金域醫學、博濟醫藥、量子生物等，都在爭自己是CRO龍頭或者都在標明自己在搞CRO。是不是可以這麼理解，CRO這真是個好產品。跟滬電股份、生益科技、深南電路、華正新材、東山精密、景旺電子當時都搶奪PCB純不純、多不多一樣熱鬧。

在前幾年，做一個BE實驗只要幾十萬，但這兩年，一致性評價把CRO公司養肥了，已經漲價到七八百萬甚至上千萬。10年前，CRO公司的人，為了接藥企訂單，到處託關係求人。這兩年，藥企想找CRO公司做主評價，得提前預約，還排隊等，今非昔比了。

據統計，2015年全球CRO市場規模僅300億美元左右，2018年已經攀升至420億美元，2021年有望達到600億美元，預計年複合增長率為12.8%，CRO這個行業前景的潛力巨大。

（二）要點

康龍化成，選股堂認為有以下四個要點：

1.它的業務。

康龍化成主營實驗室服務、臨床開發服務及CMC服務三大業務板塊，並通過FTE或FFS模式向客戶計費。三大業務中，實驗室服務是業績增長主力，近三年收益佔比保持在65%-70%之間；次之的是CMC服務，佔比在20%-25%之間；佔比最少的來自於臨床開發服務，佔比保持在10%附近。

2.它的客戶。

目前全球前 20 大跨國藥企中有 18 家為公司的客戶，大部分公司已成為公司的長期合作伙伴；公司業務已覆蓋了超過 500 家以上的製藥企業、生物科技研發公司和科研院所，主要集中於北美、中國、歐洲及世界其他地方。

3.它的成長。

今年5月完成對CRO公司南京思睿的收購，並於今年6月入股SMO公司北京聯斯達，目前，它的核心實驗室化學業務成熟穩定，已躋身全球第一梯隊。它已具備藥物研發的全流程服務能力，包括臨床前CRO、臨床CRO、CMO等。同時，在合成業務協同引流下，生物科學、安評、CMC及臨床研究服務快速發展，業績邊際改善空間巨大。

4.它的業績。

2016-2018年，公司實現營收分別為16.34億元、22.94億元、29.08億元；同期利潤分別為1.71億元、2.18億元、3.36億元，三年毛利率分別為30.5%、33.8%、32.6%。

最近康龍釋出2019年三季報預告，預計19Q1-3實現歸母淨利潤3.14~3.37億，同比增長40~50%，實現非經常性損益0~300萬元，業績顯著超預期。整體來看，公司毛利率保持穩定主要源於其業務組合產生的規模經濟效益明顯，同時公司新投產設施處於爬坡期。

可以對比一下藥明康德：2016-2018年，藥明康德的營收分別為61.16億元、77.65億元、96.14億元，毛利率分別為40.59%、41.72%、39.29%。對比來看，康龍化成相比藥明康德仍有一段距離，這也進一步說明康龍化成上市後還有很大的上升空間。

（三）觀點

結束語：未來伴隨國內創新藥行業的發展，以及國外醫藥外包服務逐漸向國內轉移，康龍化成將有望憑藉其全產業鏈的業務佈局，以及較高的客戶壁壘，實現訂單量和客戶量的持續提升，業績將保持快速增長。

此外，借鑑國外行業情況，中國醫藥外包行業的集中度仍將繼續提高，康龍作為國內龍頭企業之一，將有望受益於行業整合，持續進行優質標的收購，擴大市佔率，業績具備明確的、長期的成長性。