科創板網下發行如火如荼，公募科創主題基金密整合立，市場對科創板的開市已也是充滿熱情。

在首批25家科創板新股中，南微醫學(162.000,1.87, 1.17%)、心脈醫療(146.500, 7.99, 5.77%)兩家生物醫藥行業公司赫然在列。作為科創板六大產業之一，未來還將有更多的生物醫藥公司登陸科創板。

生物醫藥行業的投資機會將是怎樣？

科創板潛在創新藥標的又有哪些？

創新藥行業估值方法又有哪些？

這篇文章告訴你！

01

生物醫藥行業的投資機會將是怎樣？

醫藥行業發展前期廣闊，當下醫藥行業發展進入新常態。

隨著人民健康需求來看，醫藥行業成長空間巨大，長期投資確定性較高。

一方面，隨著城鎮化、人口老齡化的加劇，以及醫藥行業發展和國民普遍消費升級，中國社會對於醫療的需求從各個角度看均呈越來越旺盛的態勢。

另一方面，從資料看，2017年全國衛生總費用達5.3萬億元，近5年年複合增長率為13.5%，遠超GDP增長速度，但中國衛生總費用佔GDP總量比例及人均醫療支出水平仍與歐美等發達國家有很大差距。

因此，預計中國對於醫療衛生領域的投入會持續不斷加大，需求端和供給端雙向加速上升的態勢，必將在未來帶來醫藥行業的持續強勢發展。

目前醫藥行業發展趨勢已漸漸成型，未來5~10年行業增長動力主要來自兩條主線：

一是產品創新、技術革命孕育具有研發能力藥品、醫療器械龍頭出現；

二是健康需求升級帶來醫療服務等板塊業績穩定增長。

根據國家統計局規模以上醫藥製造業資料顯示，今年前4個月醫藥行業累計收入和營業利潤同比增速分別為9.8%和9.7%，較2018年同期分別下降5.1和6.7個百分點。

而回顧過去10年的醫藥市場變化，醫藥行業目前正逐步進入降價控費、結構升級的新常態，在醫保支出增速放緩以及帶量採購等政策的背景下，行業增速穩中有降已成為大趨勢。

近年來審評制度的改革和支付體系的變化雙向支援國內創新藥行業發展，國內創新藥上市進度加快、放量速度加快，也就意味著中國產創新藥也許真的可以向高收益產業發展。

這裡面有一個關鍵的資訊點：新成立的醫療保障局逐步推進醫保動態調整，加大醫保對創新藥的支援力度。

2017年醫保目錄調整、2018年抗癌藥談判以及2019年新一輪醫保目錄調整，支援上市創新藥不斷放量，同時，通過帶量採購政策擠壓過期高價專利藥支付比例，政策驅使行業加大首仿和創新藥領域的投入，加速產業升級。

2018年，多個創新藥品種在國內陸續上市，包括以安羅替尼（正大天晴）、吡咯替尼（）、呋喹替尼（和記黃埔）、中國產PD-1（君實生物、信達生物、）為代表的國內龍頭企業創新藥，以及以PD-1單抗Opdivo、Keytruda為代表的進口重磅抗癌藥。

這個趨勢仍在延續。

眾所周知，創新藥是一個高投入、高回報、高護城河的行業。新藥研發往往需要經過實驗室、臨床試驗、監管部門審批這一系列漫長階段，需要企業前期投入大量時間、金錢、人力。

根據納斯達克生物科技公司的經驗，可以看到一款成功的產品就能夠將一個初創公司打造成行業龍頭。除了科學研發能力外，專利保護也構成生物科技公司的天然壁壘，產品一旦上市便可獨享市場幾年時間。

但是，創新藥對專業能力要求高、投資風險極大。新藥研發失敗風險很高，需要經過從實驗室到上市這個“萬里挑一”的過程，很多產品還未上市已經被迭代。

這也就說， 投資者不僅需要擁有專業金融投資知識，還需要了解創新藥產業，這顯然對投資者是個挑戰！

02

投資創新藥，科創板潛在的創新藥標的有哪些呢？

港股上市標的中符合上述條件的公司眾多，參考去年香港交易所對 Biotech 公司IPO 的要求,我們認為主要潛在標的集中於中小型創新藥公司。

其次，科創板中新三板公司眾多，根據上交所的上市要求篩選出相應的公司。

根據科創板的科創概念和上市要求，我們分析主要潛在標的將集中於創新藥、創新器械、醫藥外包、基因診斷四個細分領域。

03

從美股創新藥估值看：成長期企業無法適用相對估值法

美股製藥龍頭公司與Biotech公司估值差異較大，無法統一用相對估值法解釋。因此，我們從案例的角度來觀察創新藥公司的估值。美股製藥龍頭公司：P/E、P/S 等指標差異不大，可用比較估值法（Comparablesvaluation ）、經典DCF、rNPV（Risk Adjusted Net Present Value）等方法估值。Biotech 公司往往處於研發投入階段，一般不產生收入，且財務上處於虧損狀態，難以使用比較估值法估值，一般採用經典DCF 或rNPV 估值。

04

中美創新藥估值體系差異概覽

目前，中美創新藥估值體系差異主要來自以下方面：發病率、增長率、滲透率、年治療時間、研發成功率、定價、藥品生命週期、研發開支、穩態下淨利率、折現率等。中國創新藥估值需要根據國情特點進行調整，中國在適應證發病人數及增長率、治療滲透率、年實際治療時間、獲批概率、定價、達峰時間、藥品生命週期和折現率等方面均與美國存有差異。

大叔認為科創板對於專業投資者是個好東西，原因有三個：

1， 科創板中的上市公司屬於國家扶持的產業，科技創新含量特別高，包括TMT、醫藥、新材料等高新技術產業，其中積體電路、人工智慧等有望受到重點關注。

2， 科創板採用註冊制，註冊制促進優勝劣汰，股民才可能買到又好又便宜的股票，並長期盈利。

3，估值體系更加靈活、沒有嚴格的公式。相當數量的公司在初創期、成長期，不能套用成熟企業的估值體系。可能更多的要考慮行業週期、行業屬性、研發情況、創新能力、成長空間等，估值難度會相當高。

可是，大叔並不認為所有的投資者都適合科創版。或者說，科創板適合較專業的投資者。

科創板對個人投資者設定了50萬的門檻，開始五天不設定漲跌幅度，後面設定20%漲跌停板，這也是針對專業投資者設立的投資規則。

不過現在面對普通投資者發售了科創板基金，撕開了一個口子，讓普通投資者間接參與到了科創板的投資。

科創板給初創期和成長期的企業提供了一個直接融資的渠道，也是給一級市場投資人提供了提前退出的渠道。所以，科創板本質上依然屬於風險投資，而非簡單的股權投資，面對的也是較專業投資者。

普通投資者也不是說完全不可以投科創板。如果具有承受本金全部損失的能力、如果對某一個行業具有深刻的認識、甚至本來就是上市公司同一個行業裡面（比方說上下游）、可以放棄一定的流動性讓公司釋放其成長的潛力，那麼就可以在他的資產配置中投一部分到科創板。

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本文部分內容源自《科創板投資策略十講：制度、交易與案例分析》一書中。

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