9月系列經濟資料出爐，順便還有三季度GDP，一起來看一下...

景氣狀況

9月官方製造業PMI為49.8，較上月回升了0.3，高於預期的49.5，有企穩抬頭之意；值得注意的是財新制造業PMI連續兩個月大幅回升且重返榮枯線上方，9月進一步回升至51.4，高於預期和前值的50.2和50.4，官方和財新資料走向樂觀。

大型企業PMI繼續在榮枯線上方，主要關注點在中小企業仍然與財新PMI不匹配，8月是方向背離，9月是抬頭的力度相去甚遠，考慮到10月節日因素（提前生產）和當時的磋商進展（提前出口），又有“搶”的因素在裡面，所以這裡仍然是一臉問號的，需要後續資料來進一步佐證。

細分指數較上月有所回暖，生產、新訂單、新出口訂單、採購量、出廠價格、主要原材料購進價格等分項均有不同程度的回升，資料表現出來的意思就是製造業生產擴張加快、訂貨量提升，至於因何在下行壓力中出現了這種改善，目前沒有特別明顯對應的拐點因素相匹配。

這期的數其實是看著比較怪異的，比如按企業規模看新訂單資料，就沒有想象中的好了，雖然9月份大中小型企業均出現了生產擴張加速，但中小企業的新訂單資料卻是逆勢下滑的，擴張的蛋糕全被大型企業吃掉了。經濟寒冬中弱肉強食的規律依然健在，So...這種樂觀的經濟資料真的會持續下去嘛？或者講真，樂觀在哪？

ps：感覺怪怪的一期資料，優中存憂？

通脹狀況

9月CPI同比上漲3.0%，高於前值和預期的2.8%和2.9%，終於進入“3時代”了；9月PPI同比下降1.2%，與預期一致，較前值-0.8%繼續下滑。本期節奏，左手滯脹，右手通縮。

豬肉還是那個豬肉，食品還是那個食品，食品價格同比上漲11.2%，非食品價格同比上漲1%。誇張的是豬肉價格同比漲幅已經達到69.3%了，環比漲幅較上月略有回落但依舊達到了19.7%，相應的替代品牛肉、羊肉、雞肉、鴨肉和雞蛋也均有不同程度上漲，鮮菜和鮮果價格回落。（小故事：筆者這次假期去西北玩，西寧一家羊湯店的老闆聊，節日期間羊肉限價供應16塊，節後品質不怎麼好的也漲到25塊了）

隨著節日期間凍肉和限價等措施過去，農業農村表示“制定生豬市場保護價格政策目前尚無法實施”，這是非常重要的訊號，這輪豬週期是外部衝擊下非常經典且純粹的供需缺口推動價格上升，供需基本面的狀況已經鎖定，新加入的產能明年中下旬釋放之前就是供給短缺的，唯一限制就是來自policy層面的，凍肉儲備寥寥的事兒，最最擔心的就是直接給限價指導（衍生出黑市什麼的更麻煩，反而會加劇瘟疫擴散），這則資訊可以說是掃清了基本面供需和價格的最後不確定性，留給市場表現的就是對預期的演繹了。

豬肉僅憑一己之力就拉動CPI上漲了1.65個百分點，拿掉豬肉之後又是何種場景，來看看PPI的狀態吧...PPI黑色系鏈條依然是持續向下執行的，原油價格的高基數效應已經過去，但並沒有撈起PPI資料，工業企業盈利狀況完全沒有改善，需求端方面（疲弱）的問題與經濟下行壓力繫結，各種負反饋迴圈已經越來越拖累經濟，只能盼著政策刺激來提振了。

供需資料繼續畸形，一邊是按不住的口糧，另一邊是付不起的工業品。如果拿掉豬肉這個“意外”因素的話，CPI會在“1時代”緩步下行（參考非食品分享的執行），這樣在加上PPI妥妥的就要去看通縮了，然而民以食為天，口糧的通脹是拿不掉的，代表收入的一邊在通縮，代表支出的一邊在通脹，太真實了，這就是生活...吧....

儘管是左手滯脹、右手通縮的混合局面，但經濟政策方面倒不存在那麼艱難的抉擇，口糧漲價在我們的錢包中拿不掉，然而豬肉的供需缺口是相對獨立與經濟週期的，積極的刺激政策或許會繼續推高名義CPI資料（尤其是到年底會再起一波豬肉需求而供給產能不會在此時點釋放），但該穩還是要穩的，四季度穩定巨集觀經濟的刺激政策會讓CPI繼續在“3時代”執行，未來的節奏大抵是一邊繼續通脹，一邊對抗通縮。

貨幣狀況

9月新增人民幣貸款1.69萬億，高於預期和前值的1.35萬億和1.21萬億；社會融資規模增加2.27萬億，高於預期和前值的1.86萬億和1.98萬億；M1貨幣供應同比3.4%，與預期和前值一致；M2貨幣供應同比8.4%，高於預期和前值的8.2%。

從歷史角度看歷來八九月社融規模都普遍較高，然後十月份資料會偏低，這期的亮點在於超市場預期，對應相匹配的是全面降準和LPR改革落地，四季度經濟壓力更加嚴峻，數字上來講三季度GDP已經滑到6.0%了，再滑就要下臺階了，可以預計四季度水是少不了的，至於要不要降息，目前優先順序更高的還是疏通傳導機制，工具箱用來應對未來更大的不確定性，路還長的很...

外貿狀況

按美元計，9月出口同比-3.2%，進口同比-8.5%，連續兩個月進出口雙降了，對美國出口降幅進一步擴大。進出口資料與全球經濟執行的景氣狀況息息相關，再補一張圖，自行感受吧...從這種視角來看，我們還真的是....總體平穩啊...

Conclusion

但凡問及中國經濟的執行狀況，標準答案只有一個，四字箴言記住即可：總體平穩！

本來以為季度GDP資料是按0.1%的刻度往下調，結果今年路徑竟然是6.4%→6.2%→6.0%，著實是有點快了，別說現實生活了，光看數就覺得下行壓力頗大。

四季度想都不用想，為了實現巨集觀經濟既定目標，刺激力度和手段必然是有增無減的...準備迎接一個單季6.0%，全年四捨五入6.2%，可還行？

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