香港交易所Quattroporte李小加說，港交所就像一個金融入海口。中國的資本流在這裡匯入全球市場的公海。2014年，港交所順勢而為，啟動先後推出“滬港通”和“深港通”，允許境外和中國大陸投資者通過這個渠道投資對方市場。後來，它又針對雙重股權結構公司放寬了上市規則。這些舉措都讓港交所更積極接納被一眾交易所覬覦的科技公司。最近它剛釣到了又一條大魚。

8月25日，中國電商巨頭阿里巴巴的金融科技子公司螞蟻集團申請在香港和上海兩地上市，計劃融資300億美元。這將使其成為史上最大的IPO.這條訊息引發了轟動。但人們很容易忘記的是，在港交所等交易所自己上市後20年左右的時間裡，它們同樣通過網路效應、資料和規模優勢這些原本是科技巨頭最為人熟知的手段，讓自己也長成了大魚。倫敦證券交易所（LSE,簡稱“倫交所”）於2001年上市時市值還不到20億美元，現在已達到410億美元。紐約證券交易

所（NYSE,簡稱“紐交所”）現在已被洲際交易所（ICE)收購，後者市值為570億美元。

在那個時期的大部分時間裡，

“弱肉強食”是這個行業的座右銘。2007年，紐交所收購了包括阿姆斯特丹交易所和巴黎交易所的泛歐交易所（Euronext).洲際交易所於2013年收購了紐交所（並分拆了泛歐交易所）。但這種策略很快遭到反壟斷和政治上的否決。多倫多證交所與倫交所、倫交所與德意志證交所（DeutscheBörse,簡稱“德交所”）、德交所與紐交所的合併嘗試均告失敗。最近一次失敗的是2019年港交所對倫交所的投機性收購要約。過五億美元。它們對交易的高度依賴意味著，在中美關係緊張的時代，它們必須聯合起來或者發揮自己作為中立地的優勢才能蓬勃發展。

8月20日，新加坡交易所宣佈將與倫交所的基準指數業務合作，開發專注於亞洲和新興市場的指數衍生品。泛歐交易所也收購了電力市場北歐電交所，二十年前，交易所還在擔心新進入者最終將顛覆它們事實上的壟斷地位。但老牌交易所還是成功地將挑戰者擋在了門外。客戶對高額收費的抱怨一度吸引了一些創業公司冒頭，例如承諾更公平定價的交易所IEX.“暗池”是一種匿名匹配買賣雙方的交易場所，它的興起也構成了一定威脅。但已成立七年的IEX的市場份額一直卡在1.8%.美國暗池交易的份額也穩定在12%.結果就形成了一個金字塔型的層級結構，從交易所的收入水平就能清楚顯示其所處位置。位於底部的是貧窮國家或小型發達國家的小魚小蝦，它們缺乏流動性，也不成規模，正在艱難地追求多元化。有些應該合併或關閉，但政府還是會讓它們生存下去。“每個國家都想擁有一家航空巨頭、一款好啤酒和一個股票交易所。”貝克麥堅時律師事務所（BakerMcKenzie)的尼克·奧唐納（Nick O'Donnell)說。往上一層是具有區域影響力的交易所，收入超雄踞食品鏈頂端的是收入達到或超過30億美元的巨頭：芝商所、德交所、洲際交易所和倫交所。它們有對大宗交易的確切需求，並將繼續通過多元化獲得豐厚回報。另外兩家交易所也有望很快躋身頂層團隊。納斯達克曾經只以科技股上市聞名，現在它開發的軟體已為130多家

交易所提供支援。港交所受到最強勁的順風推動。隨著中國資本市場不斷開放、技術頭腦不斷增強，再加上中國大陸企業希望更貼近本土市場，它必將從中獲益。地緣政治也可能成為助推因素，這從螞蟻集團決定不在美國上市或許就已顯現出來。李小加認為，“幾乎所有”在美國上市的中國公司未來都會迴歸亞洲。滬港通和深港通現在佔港交所日交易量的7%至8%,最終可能會擴大到四分之一。身處中國資本之河與全球資金之海的匯流處，理應錢途廣闊。

港交所的幣值增長了近60倍，達到610

億美元。它們的收益同樣暴漲。交易所曾是頑固封閉的壟斷企業，把自己的商業模式不斷用到極致。它們現在仍然經營著撮合交易的基礎設施，每天易手的股票數量以十億計，成交額以萬億美元計。紐交所的掌門人

斯泰西·坎寧安（Stacey Cunningham)表示，今年春季高峰時段旗下系統每天收到3000多億條報文。這是谷歌日搜尋量的50倍還多。但是，在經歷了20年的收購大戰和政治大戲之後，交易所現在也是非常強大的金融企業集團，掌控著從銀行後臺軟體到被投資者反覆鑽研的資料等方方面面。一場爭奪統治地位的賽跑已經讓一小批頂尖交易所遙遙領先。股票交易所過去由會員所有，主要是銀行和券商。當本世紀頭十年最大的交易所紛紛上市時，它們通過對股票發行和交易收取費用來賺錢。交易所向海外擴張，併成為衍生品和貨幣等其他資產的交易場所，以求實現業務多元化。它們大部分還進入了清算和結算業務領併購變得障礙重重後，交易所靈活應變，另覓擴張途徑。隨著被動型基金的崛起，交易所盯上了這些基金追蹤的基準。2010年，大型衍生品市場芝加哥商品交易所（CME,簡稱“芝商所”）收購了彙編許多美國最受關注指數的道瓊斯。倫交所也提供一系列涵蓋歐美市場的基準。（此類指數的更新可能導致巨量資金轉移，8月25日道瓊斯從其旗艦指數中剔除了石油公司埃克森美孚便是一例）。

現在，頂尖交易所又將目光投向了資料。8月6日，洲際交易所表示已同意以110億美元收購跟蹤抵押貸款行業的Ellie Mae.倫交所出價270億美元收購市場資料公司路孚特（Refinitiv),目前正等待批准。倫交所老闆大衛·史威默（David Schwimmer)表示，競購大戰才剛剛打響。證券交易量會週期性漲跌，但指數和資料通常都是通過更穩定的訂閱服務銷售的。奧緯諮詢（Oliver Wyman)預計，未來幾年交易收入將停滯不前甚至下降，但來自資料分析的收入每年將增長5%以上。