截至2019年9月20日，貴州茅臺今年累計漲幅高達99.07%，雖說比我的愛股五糧液稍遜一丟丟，但也是漲幅驚人了。距離2018年低點最高漲幅超過120%，一時間追漲群眾前仆後繼，券商研報也普遍集體唱多抬轎。

茅臺漲到現在是時候澆盆冷水了，我覺得目前茅臺動態市盈率高達36倍，已經超過了茅臺

上市以來的淨利潤複合增長率，我認為目前的漲幅已經透支了未來兩年的漲幅，未來2年的茅臺股價很可能滯漲或者進入下跌通道，至少對於價值投資者來說，目前的價格明顯偏貴，是不值得買進的。本人的觀點可能會引來部分茅臺持有人的不滿，但是我覺得很多茅臺持有人也開始慢慢減倉了，如果能忍受未來兩年的滯漲就另當別論了。我們首先還是分析一下茅臺的2019年中報：

一，財務資料

1，報告期內，公司主要指標繼續保持“兩位數”增長，延續了一季度穩中向好的局面。完成基酒產量4.53萬噸，其中茅臺酒基酒產量3.44萬噸、系列酒基酒產量1.09萬噸；實現營業收入394.88億元，同比增長18.24%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤199.51億元，同比增長26.56%。總體呈現生產穩、市場穩、人心穩、局面穩的良好態勢。

單看第二季度，營業收入178.5億，同比增長12.5%，相比2018年第2季度同比46%的漲幅下降明顯，環比下降17.5%，雖說第二季度是白酒的淡季，但相比2018年第二季度環比下降8.8%來說，2019年第二季度下降的幅度還是比較大的。第二季度扣非淨利潤87.3億，同比增長18.4%，環比下降22.7%。

2，第二季度毛利率91.6%，相比第一季度92.1%，下降0.6個百分點，基本保持穩定，但扣非淨利率48.9%，相比第一季度的52.2%下降3.3個百分點，主要是因為第二季度公司的銷售費用相比第一季度增加了2.43億，銷售費用增長了28%。扣非淨資產收益率第一，第二季度分別為9.11%，7.61%，非常不錯，優秀。

3，第二季度預收賬款122.6億，相比第一季度的113.9億，增長7.6%，終端銷售良好，經銷商為3季度的中秋節和四季度的國慶節積極備貨。

4，2個季度銷售收到的現金佔營業收入的比率，經營活動現金流淨額佔淨利潤的比率都超過100%，茅臺的壟斷強勢一向如此，資本性支出11.25億，自由現金流錄得229.6億，現金流充沛，賬上躺著1155億的現金根本花不出去。

總體來看，茅臺的中報財務資料是亮瞎眼的，第二季度的營收，扣非淨利潤增長稍微放緩，但第三季度的中秋節，特別是第四季度的建國70週年國慶慶典，銷售收入預計會大幅超越去年同期。

二，茅臺目前面臨的主要風險

1， 漲幅過大的風險。如前文所述，茅臺今年的漲幅，距離去年低點的漲幅都是相當巨大的，遠超過淨利潤的增長速度，這與白酒股今年整體的行情飆漲是密不可分的，作為龍頭老大的茅臺也是水漲船高，沒有個像樣的漲幅也說不過去。但我奉勸追高買入的老鐵一定要注意風險了，不要被券商和股評家一味看多的論調所迷惑，畢竟36倍的動態市盈率已經是很高的了，再好的股票也不要在過高的價格介入，不然很可能站在高處接盤，滯漲還好，如果就此開始進入下跌通道，也不是沒有可能的，前車之鑑，茅臺在2008年曾大跌62%，2012年開始的限制三公消費，塑化劑事件，茅臺最高跌幅也有51%，即使這幾年茅臺業績穩定增長，去年最多還錄得41%的跌幅。我們目前的策略建議就是靜靜的等待下次下跌的來臨，以合理的價格買入這個印鈔機比目前高價買入要安全的多。

2， 產品價格的風險。茅臺酒的價格一直是以奢侈品的價格存在，從零售價格來看，價格從70年代初的4塊錢一瓶，漲到70年代末的8塊錢一瓶，80年代價格開始起飛，從8塊漲到140塊左右；90年代的價格比較穩定，大約在200元左右。進入21世紀，茅臺價格再次起飛，基本一年一個價格，從200元漲到2010年大約1000元左右，2011年就飆漲到2000元，2012年漲到2300元左右，隨後塑化劑和三公消費限制，茅臺價格高位下挫，最低在2014年價格跌破1000元，據我所知，那時候就有很多朋友低價儲存了很多茅臺酒，這幾年價格又開始上漲，特別是從去年開始，作為一般消費者消費的茅臺系列酒並沒怎麼上漲而且還小幅下跌的情況下，飛天茅臺卻逆市開始暴漲，飛天茅臺主要用作商務宴請之用，一年漲幅10%左右是能接受的，在今年巨集觀經濟明顯下行的大背景下，飛天茅臺從去年開始漲幅已經超過一倍，目前來看京東1箱6瓶售價19200元，單瓶已漲到3200元，價格已經突然歷史高位，並形成新的高點，明視訊記憶體在炒作的因素，正所謂高處不勝寒，茅臺的價格是存在下跌風險的，炒作過後，一地雞毛。相信公司也監控到這一點了，最近茅臺方面在Costco投放了10000多瓶飛天茅臺，為的是“通過對重點市 場的精準投放、科學投放，不僅讓真正的消費者平價買到茅臺酒，也是對當前市場上炒作茅臺酒、囤售茅臺酒等擾亂市場秩序行為的有力回擊。公司也不希望茅臺零售價暴漲暴跌，最終使茅臺的價格持續穩定的小幅上漲才有利於公司的長遠發展。

三，估值及買入建議

預計2019年茅臺淨利潤同比增長25%達到440億元，給予25倍市盈率，合理估值11000億，預計2020年淨利潤同比增長20%達到528億，仍然給予25倍市盈率，合理估值13202億，2021年淨利潤樂觀估計同比增長20%達到634億，給予25倍市盈率，合理估值15842億，目前市值14500億，基本已是2021年的估值，所以目前的價格是明顯偏貴的，至少跌幅達到40%以上才有介入的必要，目前作為吃瓜群眾就耐心的等待吧。

本人未持有茅臺，本文謹作為投資交流之用，各位看官自行定奪為好。

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