相較阿里巴巴、京東、拼多多、美團等生活消費零售類企業的高估值，蘇寧易購顯然是被市場嚴重低估的企業。斑馬君想說的是，蘇寧易購有線上、有線下、有商超、有物流、有快遞、有團購、有直播帶貨、有小貸金融等等一系列網際網路的新舊玩法。對於這樣的一家企業，市場的低估或許只是暫時的，不需要這麼苛刻的指責、詬病。好的投資經得起歲月靜好，也要經得起負重前行。

東方財富資料顯示，截至9月14日午盤收盤，蘇寧易購股價收於9.22元/股，市淨率0.98，總市值僅為858.39億元。這樣不足千億的市值，和前面幾家動輒萬億、數萬億元的市值比起來，確實差的很遠。然而，用網際網路思維來看蘇寧易購，目前的估值水平並不合理。

近日，如此低估的蘇寧易購，不但股價再迎連續下跌，同時又因一些“小事”被媒體關注。斑馬君認為，商業的歸商業、道德的歸道德、法律的歸法律，把當前行業存在的“普遍現象”放到一家企業身上放大，有失職業操守。撥開資訊迷霧，蘇寧易購仍然是家非常值得關注的企業。

“刷單”是偶發還是常態

近日，蘇寧易購深圳分公司一名員工向媒體反應：今年八月，店內30多名員工被店鋪負責人強制要求購買價格300多元的愛仕達炒鍋，進行所謂的“刷單”。一時激起千層浪，澎湃新聞、每日經濟新聞等頭部媒體均跟進了事件進展。

根據澎湃新聞對當事人經歷採訪報道，這樣的事情已經不是頭一次發生，之前也有員工被多次要求購買門店內在售商品。倘若不買的話，就會被採取強制加班，扣工資等措施。

顯然，從澎湃的報道來看，蘇寧易購深圳分公司涉嫌違反勞動法。基於對法治、規則、公理的秩序維護，這樣的事情很容易點燃公眾情緒。這樣公然侵害個人權益的行為當然值得被關注。

但是作為旁觀者更應該分得清這種事情到底是常態發生還是偶然發生。是個人行為，還是企業默許的行為。假如是個人行為導致的違規，那麼企業就不應該受到過多的譴責。

就此事，蘇寧易購方面如此回覆：公司制定了嚴格的管理制度，嚴禁虛假銷售行為，一旦發現違規行為，嚴肅處理。針對媒體反饋的問題，正在進行內部排查。如果出現違規行為，蘇寧是零容忍的態度。

從蘇寧回覆來看，此事件更有可能是區域性個人問題導致發生的。或許有的朋友會認為，企業自己澄清沒有什麼公信力。但是從其他邏輯上來看，此次事件偶發的概率是極大的，並且與蘇寧易購平臺的關聯性不大。

首先，此次事件涉及一個門店30多名員工，相比蘇寧的門店數量以及員工人數來講，佔比非常的低。最新公開資料顯示，蘇寧易購僱員人數為42196人。也就是說此次事件涉及人數不及企業總員工數的千分之一。

其次,“刷單”的意義在於增加單店的業績、好評及流量，往往是門店負責人個人的利益訴求，平臺並沒有太大刷單的動機。

綜上，對於此次事件，大家應該更客觀的看待，不應該用偶發的事件來衡量一家企業的整體品質。

蘇寧的新“邏輯”

除了上面這件事情，蘇寧易購另外一個被詬病的原因是“不漲”。拿當前9.22元的股價來看，恐怕要低於過去十年的前復權股價平均水平。這樣的二級市場表現，確實算不上出類拔萃。甚至對於一家知名度如此之高企業來講頗為讓人唏噓。

雖然股價走勢表現平平，但是蘇寧的經營業績卻有著不錯的增速。統計資料顯示，過去5年，蘇寧易購實現了營業收入翻倍，淨利潤增長更是超過10倍。可以說蘇寧“不漲”的只是股價。

了解蘇寧易購的朋友可能會講，淨利潤的暴漲來自於投資收益以及變賣資產，這樣的業績不具備可持續性，含金量並不高。斑馬君認為，這樣的看法同樣有失公允。主業強勢雖好，多元也無罪。能把資產通過高價賣出去，或者通過投資給企業帶來更高的利潤也是企業獨特盈利能力的體現。

更何況，對於旗下資產的打造運營獲得更高價值，本來就是蘇寧易購的特質。並且，一項好的資產的資產能夠獲得市場更高的價格非常依賴天時。這說明蘇寧易購不但會擇機，擇時交易的功力也不淺。

就像前面提到的，蘇寧易購佈局在風口上的業務資產很多，賣無可賣這種觀點，現在來講只是杞人憂天，持續性並不是問題。比如拿蘇寧金服來講。作為蘇寧易購旗下重要資產，蘇寧金服手握包含涵蓋了第三方支付、保險銷售、小貸、基金銷售等在內的多塊金融牌照。根據近年的融資情況判斷，早在2018年底，蘇寧金服的市場估值就已經達到560億元。以此估值對照當前蘇寧易購800多億的市值，就能很清晰的看到蘇寧易購的潛力。

資產運營也是蘇寧易購新的投資邏輯，不要一味的盯著零售業務看。

零售業務還有轉機

再說零售業務，斑馬君認為蘇寧易購還有轉機。曾經很多人認為，線上零售阿里、京東兩家獨大。阿里有螞蟻金服護體、京東有高效物流助力，其他家要想切入幾乎不可能。後來，上面的這種觀點被“農村包圍城市”的拼多多打了臉。資料顯示，截至9月14日，美股上市的拼多多總市值1014.87億美元，摺合人民幣近7000億元。這個市值體量與京東比肩。

拼多多能夠在原本的雙寡頭格局下逆襲，蘇寧易購當然也有這樣的機會。因為和拼多多的模式創新一樣，相比阿里、京東，蘇寧易購也具備獨特性。2019年蘇寧易購將家樂福中國收入囊中，明眼人很容易看出來，蘇寧在加大線下市場的佈局力度。線下零售就是蘇寧易購叫板阿里，京東的底氣。並且，整個零售市場趨勢的變化也讓這種底氣越來越足。

根據畢馬威公佈的《中國零售服務業白皮書》，零售業平均線上獲客成本已突破200元，已經超過線下獲客成本。這個行業發展變化背景也是近兩年來，電商巨頭們紛紛嘗試線上線下融合新零售模式的重要原因。喪失了成本優勢的線上零售巨頭們在才更應該為自身未來發展擔憂。

而蘇寧易購本身就具備線下零售巨頭的天然體量優勢。風水輪流轉，境遇十年線上，十年線下的零售切換趨勢仍然可期。除了行業趨勢以外，蘇寧易購也在發揮自身線下經營優勢，通過輸出管理模式的方式搶佔低線區域零售市場份額，這是一盤大棋。

另外，蘇寧易購本身就是中國線上零售系統的重要參與者，也值得大家用網際網路的思維去看待，用網際網路的估值水平去評估。

因此，斑馬君認為蘇寧易購的零售主營業務的現狀及其前景均被市場低估。蘇寧現在的“不漲”，對於投資者們來講只是“負重前行”階段，“歲月靜好”隨時會來。