從幾十億到幾百億！面板廠鉅額發債為哪般？

李星

近期國內三大面板廠都對外發布了鉅額發債公告，包括深天馬A(SZ:000050) 申請發行不超30億元公司債券，京東方A(SZ:000725)公開發行面值總額不超過300億元的可續期公司債券，TCL集團(SZ:000100)公開發行面值不超過 90 億元（含 90 億元）的公司債券中第三期的20億元等。

2019年10月11日深天馬A(SZ:000050)對外發布了《關於公開發行公司債券的預案》，內容顯示為進一步改善債務結構、拓寬公司融資渠道、滿足公司資金需求、降低公司融資成本，公司擬申請面向合格投資者公開發行公司債券。本次公開發行公司債券的票面總額不超過人民幣 30 億元（含 30億元），本次公司債券的期限不超過 5 年（含 5 年），可以為單一期限品種，也可以為多種期限混合品種。

深天馬A表示，本次公司債券募集資金將用於置換已有到期債務或法律法規允許的其他用途。具體募集資金用途提請股東大會授權董事會及董事會授權人士根據公司資金需求的情況進行確定。

而在此之前8月份，深天馬A還公告擬非公開發行股票募資不超過73億元，在扣除掉髮行費用之後，這筆資金將會應用於其武漢G6 AMOLED（LTPS）產線專案。

同時，今年深天馬A還宣佈在廈門投資480億再建一條G6 AMOLED標準產線，據李星從產業鏈了解的資訊顯示，廈門這條新AMOLED柔性面板線，將參考京東方後面二條產線的配置，生產裝置在不受限制的情況下，儘量購買與三星6代AMOLED產線同樣規格的產品，以便能夠全部掌握從三星授權專利技術的量產工藝，降低量產出來的AMOLED顯示屏在終端客戶那的除錯難度。

2019年10月17日京東方A對外發布了《關於公司公開發行可續期公司債券申請 獲得中國證監會核准的公告》，內容顯示近日收到中國證監會出具的《關於核准京東方科技集團股份有限公司向合格投資者公開發行可續期公司債券的批覆》（證監許可[2019]1801號），核准公司向合格投資者公開發行面值總額不超過300億元的可續期公司債券。

2019年8月京東方A對外發布了《關於公開發行可續期公司債券方案的公告》，顯示本次發行的可續期債券規模不超過人民幣 300 億元（含人民幣 300億元），本次發行的可續期債券基礎期限不超過 10 年（含 10 年），在約定的基礎期限期末及每一個週期末，公司有權行使續期選擇權，按約定的基礎期限延長 1 個週期；公司不行使續期選擇權則全額到期兌付。本次公開發行的可續期債券可以為單一期限品種，也可以為多種期限的混合品種。

對於募集資金用途，京東方A表示可續期債券募集資金扣除發行費用後擬用於向子公司增資、償還公司債務、補充流動資金及法律法規允許的其他用途。具體用途及金額比例提請股東大會授權董事會並同意董事會授權公司管理層根據公司實際需求情況確定。

目前京東方除了武漢的10.5代線在建外，近期還對外宣佈重慶的6代AMOLED柔性面板廠也將開建。另外京東方還在福建規劃了第四條6代AMOLED柔性面板產線，也已開始徵地土建了。

隨著新的8.5代線產能完全滿產，以及10.5代線的投片量達標，京東方上半年的營利增長了近四分之一。但也正因如此，在全球面板需求因經濟放緩而總體萎縮的情況下，中國內地本來就有三條8.6代線陸續投產，京東方的產能釋放也加快了行業的產能過剩，造成了行業大尺寸面板的價格快速下滑，多個大尺寸電視標準品面板價格，都跌到了成本線以下。

2019年10月15日，TCL集團對外發布了《2019 年面向合格投資者公開發行公司債券（第三期）發行公告，內容顯示TCL集團於2019 年 4 月 26 日獲得中國證券會核准面向合格投資者公開發行面值不超過 90 億元（含 90 億元）的公司債券，債券採取分期發行的方式，其中 TCL 集團2019 年面向合格投資者公開發行公司債券（第三期）發行規模不超過 20 億元（含 20 億元）。本次債券剩餘部分自中國證監會核准發行之日起二十四個月內發行完畢。

TCL集團表示本期債券為 5 年期債券，第 3 年末附發行人調整票面利率選擇權及投資者回售選擇權。而債券募集資金擬用於公司生產經營需要，調整債務結構，補充流動資金及(或)專案投資等符合國家法律法規及政策要求的企業經營活動。

近些年來，中國國內的面板企業一般都是跟地方政府合建，企業除了提供極少的資金（5~10%）宣示投資主體外，其餘的建設資金一般都是由政府財政以及政府擔保的銀行貸款組成。

這種對於面板企業來說的輕資產投資方式，雖然可以快速得到產能擴充，但也對後續的面板產線集中運營帶來龐大的流動資金缺口，按照業內的說法是，拿到產能了，還要能拿到錢來買原材料生產。

事實上，很多這種面板產線的執行狀況，最大的風險都是來自於流動資金，因此很多地方政府為了保住這些面板產線能正常運轉，並壓榨最大的產能產出來提升所謂的業績，還經常主動配合企業申報各種國家補貼與津貼，包括什麼退稅、勞務、人才引進、先進裝置引進、技術創新、產線升級改造、新產品等，甚至還有住宿租房補貼、電力補貼等，實在沒名目，就乾脆來個債務免除。

但面板產線真正執行起來以後，這些地方政府弄出再多的花樣來，也只是一些滿足內部高管額外福利支出通道的“小錢”，真正的大頭，還是買材料的流動週轉資金。由於中國國內的面板製造，基本上仍屬代工性質，產品製造的增值率並不高，因此，流動週轉資金佔了經營業績的很大比例。

面板行業這種特性，實際上海外的面板企業也常遇到，如JDI就經常因沒錢買料，有訂單也接不下來，最後選擇新建的產線也關停；而剛剛倒閉的臺灣華映，在最後的階段，拿著客戶訂單去銀行要錢買料生產以維持產線運營，銀行最後還是拒絕給錢，都是因為維持面板產線產能運轉的流動資金實在是太高。

所以近年來，面板行業的上市公司企業都想盡了辦法對外舉債來保證流動資金，以避免出現供應商集體剛兌造成資金斷裂現象，因為如果那條面板產線出現了資金鍊斷裂狀況，基本上也就等於判了死刑，對於小本經營的上游產業鏈來說，哪個供應商不怕。

上市企業還可以利用資本市場有多種渠道進行融資，而非上市公司企業，則沒有那麼便利了，所以對於面板行業來說，那些沒有上市，卻在投建面板產線的企業，才是大家眼裡真正的英雄，當然，如果這些企業最後投資失敗，也絕對是非常的壯烈……