新股評分

行業前景：7分

企業競爭力：6分

市場情緒：7分

綜合分數：20分

注：每項10分，總分30分

核心結論

寶尊電商在中國的電商發展中，憑藉全渠道的服務能力，市佔率達到7.9%，電商運營服務依然是一個非常大的且充滿潛力的市場，建議積極關注。

一.公司介紹

根據艾瑞諮詢的資料，寶尊電商是中國品牌電商服務行業的領導者和先行者，2019年按GMV計佔7.9%市場份額。電商服務提供商為品牌提供IT解決方案、網店運營、市場營銷、客戶服務及倉儲配送等電商服務。憑藉寶尊電商出色的業績，寶尊電商於2020年上半年成功取得19個新的合作伙伴，截至2020年6月30日，寶尊電商的品牌合作伙伴組合總數增至250個。

寶尊電商根據品牌合作伙伴的不同需求，推出三種業務模式：經銷模式、服務費模式及寄售模式。經銷模式主要產生產品銷售營收，而其他兩個模式則產生服務營收。

根據招股書，緊隨全球發行後，（不包括該人士60天內行權），公司創始人仇文彬先生（控股：4.3%）、吳駿華先生（控股：1.7%），公司第一大股東為阿里巴巴投資（控股：11.5%）。

根據招股書，寶尊電商的總營收，從2017年的41.48億元增長至2019年的72.78億元，複合年化率為35.57%，總毛利率為5.3%。

按專案型別分：

產品銷售，營收佔比為47%，從2017年的22.57億元增長至2019年的34.22億元；

服務，營收佔比為53%，從2017年的18.91億元增長至2019年的38.56億元。

根據過往年報，整體看，寶尊電商開闢了一條新的道路，不斷擴大服務專案的收入佔比，只收取服務費和佣金分配，幫助企業經營店鋪；這種策略跟以往銷售商品的道路不同，不用承擔庫存風險，是一種輕資產運營模式。

寶尊電商的非經銷GMV，從2017年的164.9億元增長至2019年的405.6億元，其中，複合年增長率為56.83%。

截至2020年6月30日，寶尊電商的品牌合作伙伴數量增長至250名，且每名GMV品牌合作伙伴的平均GMV為2.22億元。

顯而易見，在增加品牌合作伙伴的同時，平均GMV也在提高，公司打造的服務專案，具有一定的市場競爭力，且得到認可。

根據資產負債表，截至2020年6月30日，寶尊電商總資產為68.98億元，總負債為41.27億元，資產負債率為59.82%。

截至2020年6月30日，寶尊電商賬上有類現金資產25.42億元，其中，9.36億元為存款理財產品；而負債端借款20.78億元。

迴歸現金流量表，2019年，公司經營活動淨額為3.01億元，投資流出金額2019年為11.33億元。

二.市場規模

過去幾年，中國線上購物市場經歷快速增長。根據艾瑞諮詢的資料，中國線上購物市場的交易總額由2015年的人民幣38,039億元（5,372億美元）增至2019年的人民幣99,043億元（13,988億美元），年複合增長率為27.0%，預期於2025年將達到人民幣268,320億元（37,894億美元），年複合增長率為18.1%。

根據艾瑞諮詢的資料，2019年，中國線上購物滲透率（指線上購物市場的規模佔消費品零售總額的百分比）為24.1%。

根據艾瑞諮詢的資料，2019年，按GMV排名，寶尊為電商服務提供商第一名，市佔率為7.9%。

三.融資用途

1.約20%的資金，用於擴充品牌合作伙伴網路；

2.約25%的資金，用於加強我們的數字營銷及配送能力；

3.約30%的資金，用於潛在的戰略聯盟；

4.約10%的資金，用於投資科技及創新；

5.約15%的資金，用於潛在的併購機會。

四.風險提示

公司業務會受到市場競爭；且公司為品牌客戶創造價值的能力可能變弱。

五.估值

2017、2018、2019財年公司淨利潤分別為2.09、2.69、2.81億人民幣，複合年化率為15.95%，預計今年淨利潤將達到3億左右。

綜合考慮公司競爭力和規模、盈利增速及確定性、行業競爭格局等因素，給予1-2倍PEG估值。即市盈率15-30倍，則公司合理估值約45-90億人民幣。