事件：阿里巴巴以 32.95 億獲取公司 10.35%股權

申通公告股權變動，公司股東德殷德潤擬進行分立，將拆分為新設公司 1 與新設公司 2，前者擁有上市公司 25%股權，後者擁有上市公司 4.9%股權。 阿里網路佔新設公司 1 的 58.6%股權，公司股東德殷投資佔新設公司 1 的 41.4%股權。

同時，阿里網路與德殷投資、實際控制人簽署了《股權轉讓協議》，擬在德 殷德潤分立完成後由阿里網路向德殷投資購買德殷投資屆時持有的新設公 司 1 的 41.40%的股權，轉讓價格 32.95 億。在此交易方案下，阿里網路以 32.95 億成本獲得上市公司股權比例達到 10.35%，對應市值 318 億。本次 股權交割完成後，阿里網路將持有公司 25%股權。公司實控人陳德軍、陳 小英持股比例 35.84%。

另外，阿里巴巴擁有對（1）德殷投資持有的新設公司 2 的 100%股權或新 設公司 2 屆時持有的 4.9%的公司股份；以及（2）德殷投資持有的上海恭 之潤實業發展有限公司 100%的股權或恭之潤屆時持有的 16.1%的公司股份 的購買權。同時公司公告，擬以 2-3 億元回購不超過 0.8%股份。

阿里巴巴多次入股，持續擴大對快遞和物流領域的影響力 繼前次阿里增持圓通，對圓通的持股比例整體達到 22.50%，本次分立交易完成後，阿里 對申通的持股比例也將達到 25%。近年來阿里頻繁參與快遞公司融資，我們認為該現象的 背景基於兩點：

1）首先快遞行業的競爭進入深水區，一線頭部企業融資等需求增強；

2） 其次，電商行業去中心化趨勢初顯，阿里也存在通過股權方式與快遞和物流企業形成更為 深度的繫結。因此從結果上看，阿里巴巴對快遞行業的滲透逐步深化。

成本端改善見成效，核心關注管理改善與協同效應

2018 年至今，公司不斷推進中轉直營化，累計收購了 19 個核心城市轉運中心。同時，公 司通過大力推動裝置升級、精益管理的方式，夯實自有資產及管控成本，目前來看成本改 善已初見成效。社會經濟活動逐步恢復後，公司重回快速增長軌道，未來核心關注規模效 應下公司的量價資料變化。

公司 8 月業務量 7.88 億件，同比增長 16.74%，慢於行業競爭 對手。我們認為阿里的強項在於系統、管理輸出以及商流支援上，隨著持股比例的提升， 雙方的生態協同也有望達到新的高度。