從中意A股，到籌備港股，再輾轉衝刺內地創業板，金龍魚的IPO之路可謂一波三折，這一路的曲折與執著，已不止融資這麼簡單。

文 |《財經》新媒體 陽葉萍

編輯 | 蔣詩舟

9月25日，益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司（金龍魚）開啟申購，本次公開發行股份逾5.42億股，佔發行後公司總股本的10%，發行價為25.70元/股，預計募集資金138.7億元，將主要用於廚房食品綜合專案、廚房食品食用油專案等19個專案的投資建設。

保薦機構中信建投在路演中稱，金龍魚登陸A股市場，將有望成為創業板成立11年以來最大的IPO專案。《財經》新媒體記者按照發行價25.7元和總股本54.22億股粗略估算，金龍魚上市後估值約1393億元。

益海嘉裡相關人士接受《財經》新媒體記者採訪時表示，金龍魚的上市計劃，其實已醞釀十年之久。上市目的之一，是為益海嘉裡進一步擴大在華投資創造條件，增強其自身業務拓展能力和可持續發展潛力。

中國食品產業分析師朱丹蓬向《財經》新媒體記者表示，金龍魚營收已達1700多億，順利上市後，可以依託資本端的推動，進一步釋放其本身擁有的紅利。這對於金龍魚的自身發展以及糧油產業的整體提升都是有利的。

從中意A股，到籌備港股，再輾轉衝刺內地創業板，金龍魚的IPO之路可謂一波三折，這一路的曲折與執著，已不止融資這麼簡單。

2019年營收相當於兩個茅臺

“在華投資”四個字，其實道出了金龍魚的外資屬性。這些年，益海嘉裡在中國的本土化程序頗為順暢，現在活躍於中國市場的金龍魚，甚至被眾多消費者視為“國貨”。而從股權結構來看，其乃名副其實的外企。

益海嘉裡品牌人士向記者介紹，益海嘉裡金龍魚目前已在中國發展30餘年，1988年開始建設在中國投資的第一家油脂工廠，1991年推出第一瓶金龍魚小包裝油。招股書顯示，金龍魚的發行人直接控股股東為香港公司Bathos，持有金龍魚99.99%的股份。豐益國際依次通過WCL控股、豐益中國、豐益中國（百慕達）等多家公司，間接持有Bathos100%的權益。因此，豐益國際間接持有金龍魚99.99%的股權。此次發行上市後，豐益國際持有的股份預計不少於80%。

金龍魚也僅僅是上市主體益海嘉裡旗下眾多品牌中的一個。招股書顯示，益海嘉裡是國內最大的農產品和食品加工企業之一，主營業務是廚房食品、飼料原料及油脂科技產品的研發、生產與銷售，旗下擁有金龍魚、胡姬花、香滿園、歐麗薇蘭等品牌。根據尼爾森資料，報告期內，公司在小包裝食用植物油、包裝麵粉現代渠道、包裝米現代渠道市場份額排名第一。

作為糧油巨擘，金龍魚的業績在今年疫情之下依然堅挺。在創業板上市路演中，金龍魚董事、財務總監陸玟妤表示，今年1-6月公司採取了多項措施積極應對疫情的影響，公司的廚房食品業務穩健發展，飼料原料及油脂科技業務表現良好，整體經營業績較上年同期實現較大增長。期間，公司實現歸屬於母公司所有者的淨利潤為30億元，較上年同期增加88.35%；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤為28.6億元，較上年同期增加130.93%。

不過，目前金龍魚存貨餘額較大，存貨主要為原材料和庫存商品。招股書顯示，截至2017年末、2018年末和2019年末，公司存貨賬面價值分別為339.94億元、370.88億元和345.51億元。金龍魚在招股書中表示，“如果原材料、庫存商品的行情出現大幅下滑或者公司產品銷售不暢，而公司未能及時有效應對並做出相應調整，公司將面臨存貨跌價的風險。”

毛利率偏低 依靠“薄利多銷”

招股書中，金龍魚把道道全、京糧控股、金健米業、克明面業、西王食品等A股上市公司列為競爭對手。從毛利率來看，2017年至2019年，金龍魚綜合毛利率分別為8.42%、10.21%及11.40%。

《財經》新媒體記者對比上述企業綜合毛利率資料發現，2019年，金龍魚綜合毛利率高於道道全（9.18%）、京糧控股（8.42%）、金健米業（7.59%），低於克明面業（24.59%）和西王食品（32.84%）。

從主要產品的毛利率來看，2017年至2019年，公司廚房食品毛利率分別為10.57%、12.38%及12.64%，飼料原料及油脂科技毛利率分別為4.70%、6.57%及 8.68%。對於毛利率相對偏低的情況，金龍魚主要歸因於“原材料平均成本較高”。

公開資料顯示，從2013年至2019年，零售包裝食用油的價格呈下降趨勢，這意味著，金龍魚無法在主要產品上通過提價獲得更高利潤。

依靠規模效應“薄利多銷”的金龍魚並不差錢。招股書顯示，2017年至2019年，金龍魚的營業收入分別為1507.66億元、1670.74億元及1707.43億元，歸母淨利潤分別為50億元、51億元和54億元。而貴州茅臺2019年營收為888.54億元，從年營收來看，金龍魚相當於兩個貴州茅臺。2019年，公司淨利潤為55.64億元，其年度淨利潤可位居創業板前列。其經營性現金流也表現良好，2019年公司淨流入額135.3億元。

輾轉11年：從中意A股到籌備港股，

再回到內地創業板

益海嘉裡金龍魚在中國市場深耕多年，一直懷揣獨立上市夢想。益海嘉裡品牌人士2019年告訴《財經》新媒體記者，金龍魚糧油的上市計劃，其實已醞釀十年之久。

現在，金龍魚從有意願上市到成行，已經走了11年。其控股公司豐益國際謀求中國A股上市已久。金龍魚此次IPO，並不是豐益國際第一次拆分中國業務上市。

早在2009年，豐益國際就計劃分拆中國業務的30%，在香港市場申請上市，受當時經濟形勢影響計劃擱淺。2017年5月，豐益國際董事長郭孔豐表示，公司正在對中國業務進行內部重組，並有可能單獨上市。此後，豐益國際披露的2017年四季報顯示，從可能分拆上市的基礎出發，已基本完成中國業務的內部重組。

2019年，金龍魚重啟IPO，賽道也從11年前的香港轉戰內地A股。2019年1月31日，金龍魚改製為股份有限公司，名稱由益海嘉裡投資有限公司變更為益海嘉裡金龍魚糧油食品股份有限公司。公司的部分董事、監事和經營範圍以及註冊資本也發生變更。2019年2月28日，上海證監局披露的資訊顯示，金龍魚接受上市輔導，後續金龍魚將嚴格按照A股IPO相關法律法規的規定履行相關程式。

在9月24日的創業板上市路演中，有投資者提出金龍魚體量這麼大，為何要在創業板而不在主機板上市的疑問，金龍魚董事會祕書洪美玲迴應稱，創業板是中國資本市場的重要組成部分，中國自主創新戰略的實施，也為創業板市場開拓了廣闊的發展空間，更加符合益海嘉裡的上市需求。

朱丹蓬分析指出，現在金龍魚營收已達到1700多億，順利上市後，它可以依託資本端的推動，進一步釋放其本身擁有的紅利。這對於金龍魚的自身發展以及糧油產業的整體提升都是有利的。

對於上市後的三年目標，金龍魚也給出過發展規劃：將繼續豐富產品組合，進入中央廚房、冷凍麵糰、酵母、調味品等細分領域；繼續打造和擴大綜合性生產基地；進一步提升品牌知名度；構建全渠道網路，探索新零售模式；繼續加強對產品品質及食品安全的把控；打造更具專業化的倉儲物流體系。

益海嘉裡背後的“糧油大王”郭鶴年

益海嘉裡身後的郭氏家族故事亦引人關注。郭氏集團幕後掌舵者是從福建走出的華裔，現在97歲的馬來西亞首富。除了家喻戶曉的金龍魚，北京國貿、香格里拉等都是他的資產。

這位曾與李嘉誠共爭亞洲首富之位的掌舵者，集“亞洲糖王”、“酒店大王”、“糧油大王”、“傳媒大亨”眾多名號於一身，頗具傳奇色彩。

1947年，郭鶴年奔赴新加坡，以3萬多美元起家，租下一座三層老店，成立了力克務公司，經營商務、船務經紀、雜貨業等。

創立公司次年，其父郭欽鑑逝世，郭鶴年在母親建議下，於1949年組建郭氏兄弟有限公司。該公司經營大米、麵粉、豆類、食糖等，年僅25歲的郭鶴年出任總經理。

此後，郭鶴年成立馬來西亞糖廠。懂期貨的郭鶴年，在白糖市場上迅速崛起。20世紀50年代末，郭鶴年將郭氏家族全部資金投入到煉糖業，涉及糖的生產、提煉以及銷售等環節。20世紀70年代初，郭鶴年成功控制了新加坡和馬來西亞80%的糖業市場。

利用糖業所積累的資本，郭鶴年發力多元化發展，分散投資種植業、銀行業、地產業、航運業、保險業、酒店業等領域。酒店業是繼糖業之後，郭鶴年又一成功投資。1971年，郭氏家族進軍酒店業，在新加坡設立第一家香格里拉酒店，現在香格里拉已成為亞洲首屈一指的酒店集團。

從白糖、酒店、房地產、船務、銀行、傳媒到糧油，郭鶴年一步步建立起龐大的商業王國。時至今日，他的商業王國不但橫跨整個亞洲，而且擴充套件到巴黎、聖地亞哥、溫哥華、智利等地。