2015年6月12日，星期五收市，中國股市市值歷史性突破10萬億美元大關，上證指數創下近10年高點5178.19點。

同一天，百圓褲業正式更名為跨境通，宣告借殼的完成，成為第一家登陸A股市場的跨境電商企業。

2020年8月24日，安克創新掛牌上市，成為創業板註冊制首批上市的18家企業之一，也是第一家IPO上市的跨境電商企業。

作為近10年才逐漸興起的年輕行業，跨境電商的發展一直與國內證券市場的變革緊密相關。不過，為了尋求資本市場的認可，跨境電商卻走過了很長的路。

這幾年來，資本逐漸關注到跨境電商行業。某種程度來說，資本促進了產業發展，但也有企業，在追逐資本的路上，迷失了自我。

資本市場初體驗——新三板

2015年3月，A股開啟“槓桿牛市”模式，滬深兩市單日成交額一再被重新整理，各項指數也不斷攀升。賈躍亭的樂視網正是在這波牛市中，從幾十億市值一路飆升至最高時的將近2000億。

巨大的財富效應激發了民眾的炒股熱情，從各大證券營業部門口排隊的大爺大媽就能明顯感知，人們茶餘飯後的話題也幾乎離不開股票又漲了多少。

但老話說，物極必反。因受到場內外配資清理的影響，上證綜指在接下來兩個多月的時間之內下挫45%，往年難得一見的千股跌停一再重演。

進入2016年，四日四次觸發熔斷成為壓倒駱駝的最後一根稻草。總要有人埋單，2016年2月20日，時任證監會主席的肖鋼被免。

這個被首任任證監會主席劉鴻儒稱為“火山口”的位置落在了55歲的劉士餘身上。雖然被市場寄予厚望，但A股剛剛經歷衝破大跌陰霾，暫停新股發行、投資者信心不足、股市炒作亂象突出等諸多問題亟待解決。

彼時，跨境電商行業正處於高速發展的時代。特別是出口電商，根據中國電子商務研究中心及國家統計局資料，中國出口跨境電商交易規模由2011年的1.55萬億增長至2016年的5.5萬億，複合增長率達到28.77%。

行業的“全力奔跑”必然會增加資金的需求。特別是出口電商，由於賣家需要事先囤貨，同時還需面對跨境結算的問題，整個賬期通常要兩三個月。雖然大部分賣家利潤資料不錯，但一看現金流，往往是淨流出。

以有棵樹為例，其2015年和2016年淨利潤分別為0.65億元和1.05億元。而同期，公司的經營性現金流均為淨流出3.52億元。

但是，跨境電商企業想要上市談何容易。一方面，野蠻生長的跨境電商企業在合規性上存在諸多歷史遺留問題；另一方面，IPO太慢了。最高峰時接近900家企業在排隊IPO，動輒三年才能上市。對於正“全力奔跑”的跨境電商，實在是耗不起。

而由於缺乏合適的退出渠道，PE/VC在投資跨境電商時也不得不掂量掂量。IPO堰塞湖成為劉士餘和跨境電商共同面對的難題，他們的答案是新三板。

自誕生以來，新三板就承載著解決中小企業融資難的歷史使命。劉士餘不止一次在公開場合表示，“解決IPO堰塞湖的路子越來越寬，不僅滬深兩所還可以去三板等。”“新三板既要有苗圃功能，又要發揮土壤功能。”

資料統計，新三板在2016年新增5034家企業，掛牌總數較前一年接近翻了一倍。而其中，就包括不少跨境電商企業。

現在大家耳熟能詳的大賣，包括有棵樹、安克創新、賽維電商、傲基、價之鏈等等都曾有過一段新三板歲月，且掛牌時間集中在2015年下半年至2016年期間。

掛牌的意圖也很明顯，融資。有棵樹融了3.9億元，傲基融了3.52億元，那時還叫海翼股份的安克融了4.17億元。

所募資金大多用於倉儲和物流等基礎設施建設，完善產業鏈條；或是用於專案研發投入，提升品牌競爭力。

而資本的加持對於規模的擴張效果顯著。新三板時期，有棵樹出口電商的營收規模由6.2億元變為14.06億元，增長126.77%；傲基由9.11億元變為37.37億元。增長310.20%；安克由25.26億元變為39.12億元，增長54.87%。

新三板成為跨境電商企業最初的資本土壤。本以為這會是個兩情相悅的美好結局，但就跟情侶一樣，如果一方的進步速度跟不上另外一方，分手或許只是早晚的事情，終究是錯付了。

逃離新三板，被併購還是IPO？

與蒸蒸日上的跨境電商行業對比，新三板在劉士餘治下卻每況愈下。儘管多項存量改革落地，但市場預期的增量改革卻並沒有實現。

受A股影響，三板做市指數在2015年也到達歷史高點2673.17點，但隨後一路跌破2000點、1000點、900點、800點，最低跌至706.67點。

成交量越來越寡淡，安克創新在新三板時期的總交易額甚至還不如其在創業板上單日的交易額。

沒有成交，意味著先前投資進來的機構少了一條退出渠道，只能期待有接盤俠接盤，但是誰又願意當冤大頭。

對於跨境電商企業來說，行業還在繼續發展，資金的缺口並沒有變小，且面對機構退出期限臨近的壓力，與其坐以待斃，不如主動出擊。

不完全統計，2017年後從新三板摘牌的跨境電商企業包括安克創新、有棵樹、傲基電商、賽維電商、價之鏈、三態股份、萬方網路、愛淘城、安致股份。

擺在他們前面的就三條路，要麼被併購，要麼學跨境通去借殼，要麼直接去IPO。顯然，被併購是最簡單的那一條。並且，當時很多面臨轉型的傳統企業十分樂意收購業績還不錯的跨境電商企業。

最終，有棵樹和價之鏈成功嫁入豪門。其中，價之鏈作價16.92億被潯興股份收購；有棵樹34億“賣身”天澤資訊。

不過，嫁入豪門終歸是有代價的。

其一，價錢不高。以有棵樹為例，其在新三板最後一次融資的估值為28.09億，也就是溢價21.04%。而2017年，在被A股上市收購50%以上股份的39家新三板公司中，平均溢價率達到165.95%。

其二，高額對賭。有棵樹被天澤資訊收購，承諾在2018年、2019年和2020年淨利潤分別不低於 2.6億元、3.3億元、4.1億元，三年累計承諾淨利潤不低於10億元。要知道，有棵樹2017年的淨利潤才1.6億元。價之鏈也承諾2017年、2018年、2019年淨利潤不低於1億元、1.6億元、2.5億元，累計承諾淨利潤數不低於5.1億元。

降低身段，一心求買，側面反映他們多麼渴望更高層次的資本市場，但對賭有風險，承諾需謹慎。

爭氣如有棵樹，2018年、2019年、2020上半年分別實現淨利潤2.6億元、2.96億元、1.50億元，距離目標業績差距不大。有棵樹創始人肖四清更是在今年6月“反客為主”，成為了天澤資訊的控股股東和實際控制人。

但另外一家就沒這麼幸運。價之鏈2017年淨利潤為9686.96萬元，未完成業績承諾，2018年虧損7589.42萬元，經營狀況持續惡化。最終，價之鏈創始人甘情操、朱玲夫婦被潯興股份索賠10億，兩人也只能避走美國不歸。多提一句，切割了甘氏夫婦的價之鏈在今年上半年扭虧為盈了。

除了這兩家，傲基電商和安克創新選擇了漫長且充滿不確定性的IPO。

當然，還是有一些跨境電商選擇留在了新三板，如百事泰、擇尚科技、遨森電商。但是從體量上來看，留在新三板的他們營收規模大多還在10億以下徘徊，而環球易購、帕拓遜、有棵樹、安克創新、澤寶、通拓、newegg這些在更高舞臺上的賣家，已經開始向著50億甚至百億進階。

並非過分誇大資本的作用，確實當行業發展到一定階段，資本會成為推動企業發展的最大動力。

疫情逆襲，註冊製成快速通道

2019年1月26日，證監會主席一職再次更迭，工行董事長易會滿接棒劉士餘，成為第九任掌門人。3年證監會主席的歷程，劉士餘最為人稱道的變革可能還是IPO常態化的實現。但即便如此，A股依然“不給面子”。

2016年2月22日，劉士餘上任後首個交易日，滬指以2888.60點開盤；3年後，2018年1月25日，劉士餘任上最後一個交易日A股收於2601.72點，下跌近10%。

更令人唏噓的是，卸任證監會主席113天后，劉士餘主動投案。因落實黨中央重大決策部署不力，公開發表不當言論，為官不廉等原因，被留黨察看二年處分，並降為一級調研員。

雖說IPO實現了常態化，但這並不代表新股IPO就能夠簡單放行。2018年拿到IPO批文的企業僅有2017年的四分之一。IPO過會的高門檻和高否決率，讓眾多企業紛紛選擇主動撤送上會材料。

這一次，易會滿的答案是註冊制。相比起核准制，註冊制在硬體條件上有所放鬆，發行人成本更低、上市效率更高，但必須符合更嚴格的資訊披露要求。

易會滿上臺之後，首先是推進科創板的設立。2019年6月13日，科創板正式開板，7月22日，科創板首批公司上市。傲基電商也於9月12日獲得科創板IPO受理，並於10月16日進入問詢階段。

但在今年4年30日，傲基主動撤單，首次IPO折戟。不出意外，傲基應該還會向科創板或者創業板發起衝擊。

除了科創板的註冊制，易會滿還在大力推動創業板註冊制的試點。

2020年6月12日，證監會發布了《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》、《創業板上市公司證券發行註冊管理辦法（試行）》《創業板上市公司持續監管辦法（試行）》和《證券發行上市保薦業務管理辦法》，自公佈之日起施行。

僅僅兩個多月後，從新三板離開近兩年的安克創新成為成為創業板註冊制首批上市的18家企業之一，也是第一家IPO上市的跨境電商企業。

不僅如此，安克創新還是18家企業中募資額和超募最多的企業，原計劃募資15.60億元，但最終實際募資27.19億元。這代表了市場對於安克創新的認可以及對於跨境電商行業的認可。

與早先通過被併購登陸A股的賣家相比，IPO雖然週期拉長，不確定性更大，但能夠一次性募集到大量資金，且無需經歷資產重組、人員調整的陣痛。

安克上市首日，股價較發行價暴漲121.4%，市值幾乎觸及600億，上位跨境電商上市公司一哥。

當然，不得不提今年突發的疫情。在大部分行業受挫的情況下，跨境電商反而逆勢大增，讓市場對該行業有了新的認識。

從資料來看，今年上半年，有棵樹營收同比增長237.69%、遨森電商同比增長87.80%、澤寶同比增長67.86%、通拓同比增長64.49%。當初被收購的通拓、有棵樹、澤寶，早已成為母公司的支柱業務。

而隨著註冊制的開放，意味著PE/VC不用再擔心退出渠道的問題，不少國內頭部的投資機構紛紛進場。除了賣家，第三方服務商也成為資本關注的物件。

今年7月，縱騰宣佈獲得由泰康人壽領投的C1輪5億元融資，這是繼過去兩年縱騰累計融資超十億之後，近年來中國跨境物流領域最大的單筆融資之一。

9月，集裝箱卡車運輸服務平臺鴨嘴獸與成立僅僅三年的出口電商斯達領科相繼完成3000萬美元及約3億人民幣的融資，投資人中不乏順為資本、紅杉資本等明星機構。

回顧這些年的歷程，資本市場的變革及完善給了優秀的跨境電商企業更大的舞臺，並藉此吸引到更多的資本入場。對於行業來說，短期內會產生一定的泡沫，但長遠來看，肯定是利大於弊。

不管是賣家還是服務商，大量資本入場意味著行業加速洗牌。拿到融資的企業可以去整合上下游供應鏈，也能去建設基礎設施，或是強化品牌塑造。規模效應將會逐漸凸顯，頭部優勢會越來越大。

不過，話說回來，資本不是萬能藥，打鐵還需自身硬。資本也不是慈善機構，對於企業來說，它是動力，也是壓力。我們不止要看到迅速崛起的縱騰、安克、有棵樹，也要看到仍然在漫漫IPO路上的傲基以及幾乎被資本反噬的價之鏈。