作者 | 許興華

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9月9日，秦淮資料在SEC網站上披露IPO招股書。將在納斯達克上市，計劃募資額可能為4億美元，估值可能介於34億-40億美元。2019年1月，網宿科技以10億元的價格將秦淮資料出售給貝恩資本，以現在估值來看，網宿科技要哭了！

提起網宿科技，我們大多想到的是其在CDN（內容分發）領域的領導地位。2000年1月，網宿科技正式成立，憑藉深厚的技術實力以及市場佈局，搶佔了CDN87%以上的市場，在國內CDN市場獨佔鰲頭。

2009年，網宿科技上市，成為創業板第一批上市公司，迎來其最輝煌的時刻。不過好景不長，網宿科技上市之後前兩年，業績低迷，2009年、2010年淨利潤增速僅為4.78%、-1.48%，被當時稱為創業板最差年報。

2015年業績達到高峰，淨利潤和營收維持著50%以上的高增速。不過，形勢很快陡轉直下。BAT等網際網路企業開始進軍CDN市場，阿里雲最為猛烈，阿里雲憑藉價格更低的優勢和成熟的新技術，迅速成長，一步步侵蝕CDN市場。

面對阿里雲等發起的降價策略，網宿科技並不認可，表示燒錢的方式不會持久，最重要的還是比拼技術實力和服務客戶的能力。

然而，資料顯示2018年阿里雲以近31%的市場份額位居第一名，成為中國CDN市場第一大廠商。

到現在，市場格局趨於穩定，價格戰趨緩，網宿科技業績卻未見明顯好轉。

雲服務的發展對CDN的打擊是毋庸置疑的，隨後一系列動作都在印證網宿科技的焦慮。創始人、股東減持套現、業績持續下滑、高溢價併購等諸多不確定性等一系列動作都在反應網宿科技的焦慮。

業績持續下滑

股價較巔峰時期跌幅已超過70%

8月末，網宿科技釋出2020年半年報，上半年營業收入約為30.67億元，同比下降2.92%；歸母淨利潤約1.77億元，同比下降78.04%。

另外，2019年年報顯示公司實現營收60.07億元，同比下滑5.21%；歸屬於母公司股東的淨利潤3448萬元元，同比下滑95.71%。扣非淨利潤虧損5.92億，同比下滑184.71%。

據了解，2019年公司完成出售廈門秦淮科技有限公司股權交易的交割手續，確認投資收益6.5億元，對公司2019年度業績產生積極影響，從2019年的收入利潤構成來看，並非全部來自於核心業務。

從近三年的財務狀況來看，2019-2017年營業收入分別是60.07億元、63.37億元、53.7億元，同比增長分別為-5.21%、17.94%、20.83%，淨利潤分別為3448萬、8.04億元、8.30億元，同比增長-95.71%、-3.13%、-33.59%，業績持續下滑。

在成立長達19年的時間裡，網宿科技在CDN領域連續霸佔市場NO.1地位7年，總市值最高峰達到了接近600億元。

今年是網宿科技上市第十年，十年間網宿科技經歷了從“百元股”跌到了“個位數股”，市值從600億元跌落至220億元。

套現離場失敗

董監高扎堆減持，上市9年12次減持

9月以來，網宿科技部分董監高等多位重要股東接連減持公司股份。出現“扎堆”減持套現的現象。從減持時間來看，幾人集中減持的時間為8月末9月初。

3月12日，網宿科技公告稱，公司收到大股東陳寶珍及兩名副總經理和一位董事的《股份減持計劃告知函》。其中陳寶珍擬減持不超1.46億股，佔公司總股本的6%。這不是網宿科技持股5%以上股東、董事或高管的首次減持行為。

據統計，自2009年10月上市以來，網宿科技已累計公告了11次相關人士減持計劃。其中第一大股東陳寶珍已累計減持5次，累計套現14億元（不包括3月12日披露的減持計劃）。這也意味著陳寶珍及股東套現金額累計高達40億元。

2019年6月6日網宿科技釋出公告，宣佈陳寶珍、劉成彥與廣西投資集團有限公司(簡稱“廣投集團”)簽署《股份轉讓框架協議》。根據框架協議，陳寶珍擬向廣投集團轉讓10.37%的股份，轉讓後持股5.9%，劉成彥擬向廣投轉讓1.63%的股份，轉讓後持股8.9%。若交易完成，廣投集團將持股12%，成為網宿科技實控人，陳寶珍、劉彥成二人合計套現35億元。可惜這場交易無疾而終，最終陳寶珍、劉彥成未能完成抽身離場。

溢價160倍收購創而新

外延式資本運作不斷，難以挽救利潤下滑

2020年5月31日公司釋出公告，擬通過發行股份及支付現金的方式購買創而新100%股份，作價暫定8億元，網宿科技將以股份方式支付4.8億元，以現金方式支付3.2億元。公告顯示創而新是一家聚焦教育資訊化2.0，面向智慧課堂，服務課程教學的教育資訊化整體解決方案服務商，其兩年一期財務資料如下。

按PB計算，本次收購達160倍溢價，創而新2019年的淨利潤僅為636萬元。公告顯示本次交易對方業績承諾為2020年、2021年、2022年淨利潤分別不低於4000萬元、8000萬元及1.8億元。而2020年一季度創而新歸母淨利潤虧損69.18萬，而一季度末資產負債率達到92.49%，如此看來全年4000萬淨利潤基本無望。

網宿科技表示本次收購的目的是“完成對具備高增長潛力的教育資訊化行業提前佈局，利用網宿科技自身技術、資金優勢推動標的公司業務發展。”

如此跨行業高溢價收購一家並不具備明顯競爭優勢的標的，從歷史業績來看，對於標的公司實現承諾業績的能力存疑，若高價收購達成，又將蘊含較大的商譽減值風險。

2020年6月3日深交所向網宿科技下發問詢函交易作價的確認依據及公允性、業績承諾設定的合理性及可實現性進行問詢。

2015年，網宿科技正式宣佈雲端計算戰略，重點推動面向家庭的社群雲企圖突圍，效果不及預期，專案推進停滯。急於發展雲端計算業務的網宿科技採取了收購方式，以補足自己的雲端計算業務。

2017年，為構建全球化CDN體系，網宿科技子公司香港網宿科技有限公司以12.75億元收購CDNW的97.82%股權，以5163萬元購買CDN-VIDEO LLC.的70%股權。

收購之後，標的資產業績卻十分慘淡。其中CDNW自2017年被上市公司收購後持續虧損，2017年、2018年和2019年營業收入分別為4.42億元、4.96億元和4.5億元，淨利潤分別為-0.44億元、-0.23億元和-1.12億元，2019年淨利潤較2018年下降0.89億元，降幅達387%。

2018年起開始佈局5G概念邊緣計算，凍結了邊緣計算的支撐平臺專案和網宿計算能力共享平臺專案，邊緣計算專案仍處於前期建設階段，邊緣計算具有資金投入大、耗時長等特點存在諸多不確定性，盈利還需要很長一段時間。

而發展新業務的邊緣計算競爭格局正在加大，除了阿里雲，還有亞馬遜AWS、微軟AZURE，都已在邊緣計算上進行戰略佈局，網宿科技的邊緣計算現在看來毫無優勢可言。