奈飛的第三季度業績帶來了一系列驚喜——既有積極的，也有消極的。

從積極的方面來看，這是一個強勁的季度業績，也是一個令人印象深刻的季度業績指引。不利的一面是，其自由現金流的消耗在短期內不會減少，美國使用者的淨增長也在放緩。

總而言之，如果一隻股票的估值已經高得讓人鼻血直流，那就應該避免購買這隻股票。

正面的驚喜

執行長裡德•哈斯廷斯一次又一次地聲稱，Netflix與亞馬遜(Amazon)、YouTube和其他公司的競爭已經持續了十多年。Netflix一直在為"新一輪的競爭"做準備。

此外，雖然該公司收入增長了31%，但第三季度真正引人注目的是其非公認會計准則每股收益(non-GAAP EPS)增長了0.42美元，至1.47美元。

Netflix即將進入第四季度的"流媒體戰爭"戰場，它將以一種令人難以置信的強有力的電影陣容，在消費者心目中保持相關地位，認識到消費者對電影價值的認同，並習慣於為它們付費。為了支援這一舉措，並抑制競爭對手的服務推出，Netflix推遲了營銷支出，將其從2019年第三季度推出到2019年第四季度。

消極的驚喜

美國的淨增股速度開始放緩。是競爭在起作用嗎?還是美國市場正在趨於飽和?Hasting很快駁斥了這兩種說法，提醒投資界還有不止一種流媒體服務的空間。此外，Netflix宣稱它不太關心競爭，而是專注於將自己定位為"必須擁有"的平臺。

儘管如此，在2019年第四季度，美國訂戶預計將貢獻近32%的邊際貢獻，而國際訂戶僅貢獻11%的邊際貢獻。這意味著每個美國訂戶的價值是一個國際訂戶的三倍。

此外，Hasting承認，Netflix今年提高了定價後，美國使用者的流失可能略有上升，這強化了一種總體情緒，即在美國不斷增長的使用者基礎正開始變得具有挑戰性。

2019年第四季度，Netflix消耗的自由現金流將超過過去9個月的總和。而且，在未來的幾年裡，Netflix能否在自由現金流上實現盈虧平衡，似乎還不明朗。

沒有安全邊際

多年來，投資者一直樂於為Netflix支付不斷增長的收入倍數。在很長一段時間裡，Netflix是唯一的純播放流媒體服務，所以這一論點當然是有道理的。

現在的問題是，Netflix在美國有價值的訂戶淨增長正在放緩，這意味著其收入增長越來越多地來自國際訂戶。然而，這些訂閱者並沒有那麼有利可圖。

當Netflix的股價年復一年的上漲時，沒有人有理由懷疑Netflix的商業模式。

但鑑於Netflix的缺乏自由現金流在接下來的幾年裡,連同一個高槓杆率的金融地位,以及競爭的新一波資金雄厚(蘋果),資源充足,並有很強的IP特許經營(迪斯尼)和令人難以置信的競爭(YouTube,亞馬遜),必須至少考慮是否風險-回報可能不是扭曲了。

展望

Netflix 2019年第三季度的業績非常強勁，並提供了強有力的指引，但考慮到投資者在收益發布後的低調反應，投資者正在尋找更強勁的驚喜，以支援Netflix令人興奮的估值。

Netflix的上升潛力有限。儘管永久性資本損失的下行風險似乎越來越大。目前，投資者應該避免這個名字，直到更便宜的價格出現。