2019年10月16日，華熙生物科技股份有限公司（公司簡稱：華熙生物）披露在科創板上市發行安排及初步詢價公告和招股意向書，不日將作為“科創板透明質酸第一股”成功上市。根據發行安排，10月21日進行初步詢價，10月22日確定發行價格，10月24日進行網上和網下的申購。

公開資料顯示，華熙生物是透明質酸產業的全球龍頭，目前已形成了透明質酸及其他生物活性物質原料、醫療終端產品和功能性護膚品三大主營業務。華熙生物憑藉微生物發酵和交聯兩大技術平臺，開發有助於人類生命健康的生物活性材料，建立了從原料到醫療終端產品、功能性護膚品及食品的全產業鏈業務體系，其透明質酸產業化規模位居國際前列。

2019年1-6月，華熙生物營業收入和淨利潤均呈現飛速增長，公司實現營業收入80,930.47萬元，較去年同期增長44.33%；歸屬於母公司股東的淨利潤為26,505.90萬元，較去年同期增長40.22%。

“世界最大”與兩個“唯一”，三大主營業務均有超高“含科量”

根據研究機構Frost & Sullivan的分析，2018年，全球透明質酸原料銷量達到500噸，而華熙生物的透明質酸原料產品銷量高達近180噸，按照銷量口徑計算，華熙生物的全球市場佔有率接近36%，是世界最大的透明質酸生產及銷售企業。

按各級別原料銷量口徑計算，2018年，全球食品級、化妝品級和醫藥級透明質酸原料的銷量分別為230噸、250噸和20噸，而華熙生物食品級、化妝品級和醫藥級透明質酸原料的銷量分別達到58.68噸、108.72噸和7.72噸，各級別原料的全球市場佔有率分別達到了25.51%、43.49%和38.59%。

2018年全球透明質酸原料市場競爭格局（按銷量）

與其他透明質酸原料供應商相比，華熙生物擁有更加優秀的科研實力。按照銷量口徑計算，位列透明質酸原料市場全球市佔率第二至五名的公司分別為山東焦點生物科技股份有限公司、新疆阜豐生物科技有限公司、山東東辰生物工程股份有限公司、山東安華生物醫藥股份有限公司。據國家智慧財產權局的中國及多國專利審查資訊查詢系統顯示，上述四家公司已獲授權的發明專利數量分別為0項、26項、0項和6項，而華熙生物及其子公司在境內已獲授權的發明專利有31項，另有境外發明專利4項。

華熙生物的產業化規模能夠位居國際前列，離不開公司對微生物發酵法的深度研究。華熙生物改變了中國以動物組織提取法生產透明質酸且主要依靠進口的落後局面，通過菌種誘變和高通量篩選、發酵代謝流調控、多尺度過程優化、動態補料控制等技術，極大提升了透明質酸的生產規模和品質，公司透明質酸發酵產率可達10-13g/L。

而根據2018年在學術期刊《Polymers》上發表的題為《Hyaluronic Acid in the Third Millennium》的文獻顯示，目前，商業透明質酸主要是利用生物技術（微生物發酵）生產，該技術下的透明質酸的產率已優化至6-7g/L，但由於發酵液的高粘度導致傳質受限，這一數值也是該工藝的技術上限。但華熙生物自成立以來持續開展微生物發酵法的技術研發，透明質酸的發酵產率遠高於文獻報道的行業最優水平。

除了是世界最大的透明質酸生產及銷售企業以外，華熙生物還擁有兩個“唯一”。

華熙生物是國內唯一同時擁有發酵法生產透明質酸鈉原料藥和藥用輔料批准文號、並實現商業化生產的企業。醫藥級產品主要品質引數核酸、內毒素等雜質水平分別是歐洲藥典國際標準規定值的1/50和1/20，達到國際領先水平。

華熙生物還是國內唯一的透明質酸鈉醫藥級產品供應商，公司的醫藥級產品在國內取得了7項註冊備案資質。華熙生物擁有符合美國cGMP、中國GMP、ICH Q7要求的高標準生產線，醫藥級產品在國際上也通過了各國嚴格的醫藥級原料市場準入標準，取得了包括歐盟、美國、南韓、加拿大、日本、俄羅斯、印度在內的註冊備案資質21項，具有全球註冊資質全面的獨特優勢。

目前，華熙生物已佈局92項在研專案，正在開發的新產品有72項，其中註冊檢驗及臨床階段12項、註冊階段4項，為公司未來的持久發展提供充足的產品儲備。此外，華熙生物承擔國家14項重大科研專案和5個科研平臺專案，公司及公司核心技術人員近年來於核心學術期刊發表論文76篇。與同樣是透明質酸醫療終端產品生產商的上海昊海生物科技股份有限公司和蒙博潤生物科技有限公司相比，華熙生物的技術實力處於領先地位。

在功能性護膚品方面，華熙生物以其自產的透明質酸及其他生物活性物質為核心成分，開發了一系列針對敏感面板、面板屏障受損等面板問題的產品。2018年，華熙生物利用專利產品“油分散透明質酸鈉”為核心原料，與故宮博物院合作推出“故宮口紅”，將高科技產品與中國傳統文化完美結合，塑造了中國產功能性護膚品的品牌形象，獲得了消費者的高度認可。2018年12月，李慧良先生（化妝品著名品牌六神、佰草集主創者）加入華熙生物，任首席技術官暨副總經理，進一步提升華熙生物在功能性護膚品業務中的綜合研發能力。

作為全球透明質酸行業領軍企業，華熙生物主導或參與建立了四項國家行業標準，包括醫用透明質酸鈉凝膠行業標準、組織工程醫療器械產品-透明質酸鈉行業標準、整形手術用交聯透明質酸鈉凝膠行業標準、化妝品用透明質酸鈉行業標準，並參與修訂歐洲藥典及中國藥典透明質酸標準、提交美國藥典透明質酸專論，為透明質酸行業做出了突出貢獻。

盈利增速迅猛，利息償付能力較強，回款能力優於同行

在如此紮實的科研實力加持下，華熙生物在報告期內表現出高成長性的盈利能力、較強的利息償付能力和優於同行的回款能力，這也是一個上市公司發展的基石。

2016年～2019年上半年，華熙生物實現營業收入分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元和8.09億元；當期歸屬淨利潤分別為2.69億元、2.22億元、4.24億元和2.65億元，成長速度不容小覷。

2016年～2018年各期末和2019年一季度末，華熙生物的資產負債率（合併報表）分別為25.15%、13.03%、17.07%和13.22%，總體維持在較低水平。2016年～2019年一季度，華熙生物的息稅折舊攤銷前利潤分別為3.66億元、3.30億元、5.63億元和1.43億元，利息保障倍數分別為1526.74倍、93.12倍、3469.19倍、286.86倍，2019年一季度雖因季節性因素有所回落，但總體仍維持在遠高於合格線的水平上。

在營收品質方面，2016年～2018年，華熙生物的應收賬款分別為1.79億元、1.53億元和2.02億元，應收票據分別為3886.13萬元、6864.77萬元和2160.85萬元，應收專案合計分別為2.18億元、2.21億元和2.24億元，佔營收的比例分別為29.78%、27.04%和17.72%，逐年大幅度減少，體現出華熙生物在營業收入大幅增加的同時，營收品質也在同步提高。

與可比公司通化東寶（600867.SH）、未名醫藥（002581.SZ）、安科生物（300009.SZ）、翰宇藥業（300199.SZ）、昊海生科（A12009）、景峰醫藥（000908.SZ）和歐舒丹（0973.HK）相比，華熙生物表現出更為優秀的回款能力。

2018年期末，同行業可比公司的平均應收賬款週轉率為3.66，而華熙生物同期的應收賬款週轉率為6.54，也就是說，華熙生物的應收賬款平均賬齡較短，回款能力優於同行。

2019年1～3月，華熙生物三大主營業務透明質酸原料、醫療終端產品和功能型護膚品的產銷率分別達到108.30%、85.85%和127.53%，市場熱情可見一斑。

透明質酸市場規模高速增長，募投專案大幅擴張產能

隨著人們美容意識的增強、可支配收入的增加、人口老齡化加劇和新科技的應用，透明質酸原料的需求量逐年增加。自2012年以來，透明質酸市場規模增長率保持在25%以上，始終高於行業增速。而根據美國整形美容外科協會統計顯示，用於美容領域的透明質酸銷售額佔總銷售額的60%以上。

根據研究機構國際美容整形外科學會（ISAPS）的調查，2009～2018年間，中國美容及個護市場規模實現翻倍，由1816億元至2018年的4102億元。2018年，中國的透明質酸注射類產品的市場規模達到了314億元，預計在2020年將達到441億元。值得注意的是，中國醫療美容市場滲透率不到美國的六分之一，也不足南韓的四分之一，尚有極大的發展空間。

除了醫美領域以外，透明質酸因其良好的保水性、潤滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性，廣泛運用在生物醫用材料市場，包含骨骼肌肉注射市場、眼科粘彈劑及人工眼淚市場、關節腔粘彈劑及防粘連劑市場等下游市場。

因擁有良好的生物相容性，透明質酸注射液是治療關節炎的常用骨科關節腔注射用液之一。根據研究機構Frost & Sullivan的分析，2018年中國骨關節炎注射類藥物市場規模約98億元，其中醫藥級透明質酸骨科終端產品的市場規模約為15.70億元。根據南方醫藥經濟研究所及標點醫藥預測，骨科關節腔粘彈補充劑市場在2017年至2022年年均複合增長率將達到11.51%。

在眼科領域，以高純度透明質酸鈉製作的各類黏彈劑主要應用於白內障手術，作為手術墊起到臨時支撐手術空間、避免眼組織受到手術器械損傷的作用。隨著國內眼科手術治療覆蓋率的不斷增加，中國眼科粘彈劑市場規模也保持穩健的增長態勢，由2013年的9.24億元增長至2018年的16.07億元。根據南方醫藥經濟研究所及標點醫藥預測，2022年中國眼科粘彈劑市場規模預計將達到26.10億元，2017年至2022年年均複合增長率達12.97%。

此外，在乾眼症市場，中國30-40歲人群患病率超過20%，並隨年齡增長呈上升趨勢。作為乾眼症治療一線用藥，含0.10%透明質酸鈉的人工淚液是透明質酸的另一高潛力應用市場，2018年中國醫藥級透明質酸眼科終端產品的市場規模約16.10億元。

同時，醫用透明質酸鈉凝膠已成為臨床手術中防粘連劑的主要產品，2017年醫用透明質酸鈉凝膠類手術防粘連產品市場規模佔中國手術防粘市場總規模的38.05%。中國防粘連劑市場也表現出良好的成長性，市場規模由2013年的15.13億元增長至2017年的25.07億元。其中，透明質酸鈉市場規模由2013年的5.54億元增長至2017年的9.54億元，年均複合增長率達14.55%。

華熙生物產品現有產能和募投專案擴充產能（備註：透明質酸溶液濃度通常為1%左右。）

對於下游市場的旺盛需求，華熙生物將通過募投專案“華熙天津透明質酸鈉及相關專案”和“華熙生物生命健康產業園專案”合理擴充產能，進一步提高核心產品產業化能力，大規模生產將進一步降低生產成本，公司核心技術生產的產品應用領域也將更加廣泛，其市場前景和業績增速將不可限量。