繼螞蟻集團、京東數科先後衝刺IPO之後，陸金所控股（LU）再給今年的金融科技巨頭上市潮加溫。10月8日，這家平安集團旗下的金融科技獨角獸正式披露招股書，計劃赴紐交所上市。

過去幾年，監管風暴震撼了中國新興的線上金融市場，大量違規的P2P借貸平臺被整治，資管新規也導致理財市場發生了深刻變革。但與此同時，不可遏制的小微企業借貸和中產階級理財需求，使合規的線上金融巨頭迅速發展壯大。這一過程中，背靠平安集團、估值高達400億美元的陸金所備受關注。

與估值超過2000億美元的螞蟻集團、估值2000億元的京東數科相比，陸金所的成色如何？

三年轉型

陸金所最早是由平安集團在2011年孵化的線上貸款平臺，2017年升級為陸金所控股後主要由平安普惠（運營零售信貸業務）和陸金所（運營財富管理業務）組成。2019年初，陸金所控股獲得C輪融資後估值已達394億美元，成為平安集團旗下科技板塊的領頭羊。

IPO之前，平安集團持有陸金所控股42.3%股權。背靠平安集團的生態系統，陸金所控股不僅可以潛在接觸到平安集團2.1億金融客戶，還通過業務、產品等層面的合作進一步獲得技術創新、金融服務創新的動力。

招股書披露，截至今年二季末，陸金所控股的零售信貸餘額達到5194億元，通過線上財富平臺管理的客戶資產達到3747億元，分別在中國非傳統金融機構中排名第二、第三。

資本市場對陸金所控股的上市早有期待。早在2015年底，陸金所即披露有準備上市的計劃，但受2017年起P2P平臺監管整治的影響而遲遲未果。最近兩年，平安集團旗下的其他科技獨角獸紛紛登陸資本市場，平安好醫生和金融壹賬通已先後在港股和美股上市。

不過，陸金所控股從2019年8月起已完全停止了P2P業務，並在今年獲得了消費金融牌照，這也為上市掃除了障礙。從招股書看，陸金所控股近三年來大力整改，核心的零售信貸和財富管理業務均已擺脫了P2P的影響，前者目前主要依託銀行、信託等機構的資金，後者則轉向銷售資管計劃、銀行理財、基金等產品。

拆解招股書，可以看到陸金所控股這三年多來所做出的具體改變。

——零售信貸端向輕資本運營模式轉型。目前，平安普惠所有的第三方資金都來自於金融機構——超過50家銀行信託，這些機構提供的資金貸款佔比，從2017年的51.8%已上升至2020年上半年的99.3%。

——財富管理端去P2P化，轉型標準化、淨值型金融產品。到今年二季末，陸金所存量的網貸產品規模僅剩478億元，佔客戶資產比已下降到12.8%，預計相關產品到2020年將完全結束。

值得一提的是，陸金所在去P2P的過程中成功實現了高品質老客戶的留存。2018年底和2019年底，陸金所的客戶留存率分別為91%和93.3%，到2020年二季末為95%。這些客戶多為資產百萬以上的高淨值客戶。

——商業模式轉型之後，陸金所控股的信用敞口已大幅度降低。招股書顯示，第三方擔保貸款已達到95%左右，承擔信用風險的貸款佔比僅為2.8%。此外，陸金所的財富管理業務也主要是為第三方提供分銷渠道，不需要承擔信用風險。

此外，得益於客戶的高品質以及AI風控系統的成熟運用，陸金所控股的信貸逾期率一直表現較佳。過去三年，陸金所控股的擔保貸款30天以上逾期率控制在0.7%以下，遠低於市場水準。今年受疫情影響逾期率有所上升，但到三季末，無抵押貸款的30天以上逾期率已下降到2.5%，有抵押貸款的30天以上逾期率下降到0.9%。

與強力轉型相對應，陸金所控股的業績最近三年多始終保持穩健增長。

招股書顯示，2017年-2019年，陸金所控股的營收分別為278.2億元、405億元、478.3億元，年均複合增長率達到31.1%；淨利分別為60億、135億、133.2億元，年均複合增長48.65%。今年上半年在疫情的影響下，陸金所控股仍然表現平穩，營收達到256.8億元、淨利72.7億元。

隨著轉型成功，陸金所控股的科技底色也進一步凸顯。招股書顯示，從2017年到2019年，陸金所控股通過技術平臺驅動的收入——零售信貸服務費和理財交易服務費——貢獻率從2017年的61.9%上升到87.7％，接近九成。

從上述資料可發現，與另一家金融科技巨頭螞蟻集團相比，陸金所控股的淨利率也是相當之高。2019年，螞蟻集團營收1200億元，淨利近170億，淨利率約14%，而當年陸金所控股的淨利率高達28%。

螞蟻集團170億利潤對應超過2000億美元估值，陸金所控股的估值又該幾何？

技術賦能

陸金所能夠順利轉型，獨特的金融DNA和技術創新能力是重要因素之一。

經過監管整頓之後，線上信貸機構依賴與第三方金融機構的合作獲取資金，但深入合作需要長期良好的信用記錄和品牌影響力。這方面，背靠平安集團的陸金所控股相比同類機構無疑擁有突出優勢。

作為平安旗下的科技業務，技術創新也是陸金所控股的核心競爭力之一。陸金所控股不僅依靠AI、大資料、區塊鏈、SaaS等技術提升使用者體驗，更重要是通過AI大資料驅動風控系統和適當性管理系統，進行有效的信貸風險控制，為客戶提供個性化理財產品和服務。

平安普惠的風險定價模型中，每個借款人包含6000多個預測變數，1063個關鍵變數，其中92%的變數資料為信貸和金融資料。缺乏長期信貸資料為依託的技術風控系統，導致風險定價失靈，這恰恰正是很多網際網路金融公司失敗的根源。

此次上市，陸金所募集資金主要也是用於技術投資、產品開發以及技術基礎設施建設等，旨在進一步加碼金融科技能力。

陸金所控股不斷進化金融科技能力，也與金融市場的深刻變革密切匹配。

目前，陸金所控股零售信貸業務主要為針對小微企業的較大額貸款：截至今年二季末，有抵押貸款的平均借款規模為42.24萬元，無抵押貸款的平均借款規模為14.65萬元，均高於大部分同業。

小微企業貸款市場遠未被滿足，且受到普惠金融政策鼓勵，但這一細分市場過去主要由傳統金融機構佔據，准入門檻也高。成功的競爭者必須擁有可靠的信用評估和定價能力、強大的線下銷售能力，以及技術驅動的且完全合規的貸後管理和催收能力。

財富管理市場的技術賦能趨勢同樣明顯。資管新規出臺後，中國理財市場從短期固收產品加速向長期淨值產品轉變，也加快了銷售渠道的分化。中產階級和富裕人群需要多樣性、定製化的資產配置方案，這恰恰也是金融科技公司的強項。

正值金融科技巨頭受到熱捧之時，陸金所控股緊隨螞蟻集團之後啟動IPO，選擇的時機也是恰到好處。