從2018年開始，中國創投市場就進入了“資本寒冬”，募資難、估值倒掛、股市爆倉、P2P暴雷、消費降級等關鍵詞屢屢見諸於媒體。不過，雖然資本市場一片哀鴻，但線上教育行業始終卻備受青睞。

相關資料顯示，2018年中國線上教育十大平臺融資總金額已超100億元人民幣，線上教育的整體市場規模也從2017年的2810億，增長至2018年的3134億，預計2019年更將突破4000億大關。

在使用者規模方面，線上教育行業的使用者規模也實現了快速發展。從2017年的1.44億人到2018年的2億人，再到2019年的即將突破2.59億人。這意味著在中國廣袤的14億人口市場中，每6-7人中就有1人會使用線上教育類網站或APP。

從2014年的“線上教育元年”開始，經過五年的高速發展，線上教育行業已進入深度發展期，線上教育細分領域的幾大風口也逐漸清晰。從融資體量來看， K12、英語教育和職業培訓成為線上教育細分領域中獲得投資最多的三大細分領域。

在這三大細分領域中，K12領域的表現無疑最為矚目，青少年英語教育領域正爆發出愈發強烈的“剛需”。在資本市場一片蕭瑟寥落的背景下，10月8日，K12英語教育行業的頭部玩家——VIPKID宣佈獲得來自騰訊領投的1.5億美元的E輪融資。此次融資後，VIPKID估值據稱將超過45億美金，這一資料領跑了整個線上教育賽道。

但值得注意的是，雖然VIPKID在資本市場的表現非常亮眼，但屢屢傳出資金鍊斷裂、盈利受困等問題都給這個線上教育市場的獨角獸蒙上了一層陰影，狂奔六年仍未盈利、虧損率高的“離譜”的VIPKID真如表面看起來的那麼風光嗎？

融資曲折、屢傳資金鍊斷裂，VIPKID估值大幅縮水

儘管這一次VIPKID終於還是獲得了騰訊的繼續支援，但VIPKID長期以來圍繞著資金方面的爭議從未消停過。從去年開始，有關VIPKID“資金鍊斷裂”的傳聞便此起彼伏，雖然VIPKID官方積極闢謠否認，並以融資資料力證“清白”，但從6年10次的高頻融資紀律來看，VIPKID對於資金需求的迫切程度似乎變得一次比一次強烈。

從2013年成立之初拿到的天使輪融資後，VIPKID進行了多達十輪的融資，總融資金額已超過8億美元。去年6月，VIPKID獲得5億美元的D+輪融資，投資方包括騰訊產業共贏基金、紅杉資本和雲鋒基金，投後估值超過人民幣200億元。

但隨著線上教育行業亂象頻出、市場監管力度的進一步加大，投資方的態度變得更為謹慎，從VIPKID今年融資的艱難情況來看，錢沒那麼好“找”了。據知情人士透露，從去年年底開始，VIPKID就傳出將以60億美元的估值，擬募資4億至5億美元。不過，雖然在這之後的每個月都有VIPKID的融資動態傳出，但從原來短則20天、最長也僅1年的融資間隔來看，此次VIPKID的融資落地顯得頗為漫長。

在這期間，業內對於VIPKID的質疑聲也未停止過。今年4月，有相關媒體報道稱，因為擔心VIPKID的高成本以及擔心其業務模式不可持續，部分投資者表示並不看好VIPKID的融資預期。今年8月，有訊息稱，此前有意再次投資VIPKID的騰訊表示可能會暫時擱置投資計劃。另外，VIPKID這段時間還傳來眾多內部高管離職的訊息。一時間，關於VIPKID資金鍊斷裂的傳聞甚囂塵上。

不過值得慶幸的是，騰訊最終還是選擇再次加碼VIPKID，雖然融資金額已經比此前的市場預估要大幅縮水。在募集金額方面，此次1.5億美元的交易金額與原先4-5億美元的預期相距甚遠，而且VIPKID的投後估值也由預期的60億美元大幅縮水至了45億美元。

盈利問題凸顯，VIPKID破局前的硬傷

對於VIPKID來說，盈利問題一直是懸在它頭上的一把利劍，即使VIPKID始終避而不談，但從目前披露的資料來看，VIPKID似乎陷入了“收入越多虧損越大”的經營怪圈，這種硬傷可能也是導致它在行業中的發展前景一直面臨質疑的重要原因。

財報資料顯示，2017年VIPKID的整體營收為3.76億，發展到去年10月份，VIPKID收入已增長到30億元的規模。但與此同時，其淨虧損也從2017年的4.59億擴大到22億元。另外根據媒體報道，截至今年7月份VIPKID的運營利潤率為-10%，淨利率為-50%，這也就意味著，VIPKID成立六年以來不但一直未能實現盈利，而且虧損情況不容樂觀。

究其原因，持續高漲的師資和獲客成本是VIPKID虧損不斷擴大的主因。在VIPKID的首單成本里，我們可以看到教師薪資和獲客成本分別所佔的比例高達50%、45%；在獲客成本上，2018年VIPKID的獲客成本為12億元，而2017年這一資料只有3.45億元，根據VIPKID公司自身預估，2019年其獲客成本將繼續增長至21億元。

和線下實體培訓機構不同，線上教育機構需要用高昂的廣告費用來擴大知名度、獲取新客戶，因此獲客成本高一直是線上教育行業公認的事實。在廣告投入方面，VIPKID也一直表現得頗為“大方”，在公車、地鐵我們都可以看到其鋪天蓋地的廣告。另外，VIPKID還常年通過贈送免費課程、課程獎勵拉新等補貼讓利方式吸引新客。

除了獲客成本高，由於VIPKID定位的是100%純北美的外教一對一模式，所以它在師資成本方面要比一般線上機構高出不少。而隨著51Talk等行業競對開始祭出低成本的“菲教”一對一模式，VIPKID多年來的這種依靠高成本北美外教的商業模式也在面臨挑戰。

另外，根據有關資料顯示，VIPKID首單的虧損率約為25%，與51Talk 4%、VIPJR 8%的虧損率相比，已經高的“離譜”。更糟糕的是，隨著VIPKID不可避免地迎來流量紅利見頂、開始拓展下沉新興市場，其獲客成本將會進一步提高，這也將導致VIPKID的虧損進一步擴大。

除此以外，在老客續費方面的規定也讓VIPKID失去了本就為數不多的盈利點。根據行業特點，新客的獲客成本高、利潤低，所以老客續費可以幫助企業實現盈利，但因為VIPKID的再購價格低、師資成本高，這也就導致了VIPKID在老客續費方面的利潤並不高。不得不指出，在行業內的其他玩家中，51Talk的老客續費利潤為45%，VIPJR為25%，但VIPKID的此項資料僅為10%。

這也就難怪有投資人表示，VIPKID這種通過燒錢來獲取高成本客戶的模式，需要企業不斷“填坑”，可能無法為企業帶來長期回報。

在熱火朝天的資本市場中，燒錢模式的弊端可能無法及時顯現，但隨著資本寒冬的持續蔓延，投資人的觀望情緒將更加濃厚。如果短期內VIPKID的盈利問題仍無改善的趨勢，其商業模式中存在的短板也找不到更好的解決方案的話，那麼VIPKID的未來可能終將面臨更大的挑戰，下一輪高位“接盤”者或許將更難找到。