資料支援 | 勾股大資料

截至2019年10月15日，部分傳媒公司釋出了2019年前三季度的業績預告，我們統計了其中有代表性的重點公司，既想要尋找其中可能的機會，也意圖避開可能的“坑”。

從2015年至今，傳媒行業的整體表現墊底，但不影響這個行業中仍然有牛股誕生，或是一些階段性的機會，譬如中公教育、美吉姆，以及今年的三七互娛、吉位元、人民網等等。實際上，很多公司的三季報正在不斷印證我們之前的觀點，並且我們的看法也隨著公司業績的變化在持續更新。

1

電影電視劇行業

在剛剛過去的國慶檔，七天（10月1日-10月7日）共產生了43.8億票房，累計觀影人次突破了1.17億，創造了國慶檔票房和觀影人次的歷史新紀錄。也助推2019年整體票房規模超過了去年。但同比略增的票房從來不是“雨露均沾”，在不確定性>確定性的影視行業，是幾家歡喜幾家愁。

今年票房前三的中國產電影分別是《哪吒》、《流浪地球》和《我和我的祖國》，其主出品方分別為光線傳媒和北京文化，光線傳媒和北京文化同時也是《我和我的祖國》的聯合出品方，因此在第三季度的業績表現最佳。相比之下，華誼兄弟則遭遇了滑鐵盧，此前寄予厚望的多部電影撤檔延期，致其上半年收入銳減，而三季度仍未好轉，再加上商譽減值，其前三季度淨虧損逾60億，第三季度業績同比降627%。

同時，票房好並不代表著院線行業的景氣度提升。主要原因是院線處於擴張週期，銀幕數量增幅大於票房增速，使單銀幕收入持續下降，成本回收週期持續拉長。並且國內院線競爭激烈，國家共頒發了50個院線牌照，其中前十市佔率約55.6%。在過去幾年，市場集中度只在緩慢上升。萬達影視作為國內最大院線——萬達院線的母公司，前三季度業績表現不佳，就有這方面的原因。幸福藍海作為第九大院線，其市佔率有所提升，不過由於收購重慶笛女阿瑞斯影視傳媒，三季度未完成業績目標，且利息費用高致業績大幅下滑。

電視劇行業中，當代東方、唐德影視、華錄百納、華策影視第三季度業績同比增長，且相比上半年明顯改善。主要原因還是三季度確認收入的劇集數量提升。電視劇行業仍處於調整週期，產業鏈上下游價格逐步迴歸理性，雖然2019年電視劇備案與開機數量相較去年有所下降，不過電視劇製作的控薪降費有利於相關業務毛利率的提升。慈文傳媒與歡瑞時代則由於確認收入的劇集減少而業績預減。

表：影視動漫三季度業績預告

2

出版行業

出版行業整體業績穩健。並且，受益於紙張價格下降、K12入學人數回升等因素，2019年上半年，國內圖書零售市場規模繼續增長，同比上升10.82%。其中，網店渠道增速為24.19%，實體店為-11.72%。

圖：三季度出版行業業績預告

出版行業整體估值低，估值中位數為17.5倍，股息率高，分紅比例高，防禦性非常好。建議關注低估值出版龍頭。

表：出版行業股息率前五

表：三季度出版行業業績預告

3

教育行業

今年A股教育板塊牛股較多，中公教育以171.2%的漲幅領漲教育板塊。中公教育是國內職教龍頭，公務員和事業單位等統一型考試招錄逐步回暖，2020年國考的招錄人數比上一年增長66%。同時公司加大了在教師、基層招錄考試新品類的佈局。前期的擴張已經取得一定成效，當下利潤增速超過營收增速，表明業績進入了回收期。

表：教育板塊漲幅前五位

科斯伍德、勤上股份業績較上半年明顯提高，中公教育雖然三季度利潤增速較上半年有所下滑，不過四季度才是旺季，預計利潤增速將會回升。

圖：三季度教育行業業績預告

民辦教育行業景氣度高，不過受教育政策影響較大，繼續關注《民促法實施條例》落地程序。職業教育是國家政策重點支援的產業，首推中公教育，受益於教育資訊化的推進程序，首推教育資訊化龍頭佳發教育。另外，K12培訓機構受益於參培人數和滲透率提升，以及政策落地等因素利好，也可重點關注，建議關注立思辰（諸葛課堂）、科斯伍德（龍文教育）等。

表：三季度教育行業業績預告

4

遊戲行業

去年底版號重發後，雖然版號數量受總量控制影響，顯著低於往年。不過整體而言，政策上的邊際改善明顯帶動了中國遊戲市場回暖。

在需求端，遊戲玩家去年一整年受到壓抑的消費需求釋放，供給端，今年已上線與將要上線的遊戲的數量與品質明顯好於去年。下半年，中國遊戲市場預計從上半年的探底回升進入一個爆發期。

可以看到的是，中青寶、世紀華通（併購盛趣遊戲）、崑崙萬維（投資收益）、遊族網路等公司三季度明顯提升，主要是受新出遊戲的帶動。掌趣科技三季度業績明顯改善，得益於2019 年6 月上線《一拳超人》市場表現突出，今年公司還有《我的英雄學院：入學季》、《真紅之刃》即將上線，公司九月初至今漲幅已達30%。

圖：三季度遊戲行業業績預告

短期來看，遊戲行業與影視行業有相似之處，即很看爆款的業績拉動。譬如遊族網路受7月新推出遊戲《權力的遊戲：凜冬將至》的拉動，第三季度淨利潤增速達80%。

不過，與一部電影上映時間一般僅一個月相比，遊戲傾向於長期運營以創造穩定持續現金流。所以在一定程度上，運營的重要程度與內容開發同等重要。所以既要看重點遊戲帶來的業績爆發，也應關注其持續運營情況。

根據遊戲葡萄的統計，第四季度將有47家廠商的的的133款產品陸續上線，競爭空前激烈。我們認為，總量控制與競爭會導致行業分化加劇，應重點關注研發運營能力強、IP儲備多的公司，推薦三七互娛、完美世界、吉位元、遊族網路。

另外，在去年11月Google釋出雲遊戲平臺——Stadia後，掀起了一波雲遊戲發展的小高潮。雲遊戲是5G技術成熟後落地的一大應用，建議關注國內雲遊戲公司順網科技和盛天網路。

表：三季度遊戲行業業績預告

5

尾聲

2019年至今，上證指數累計上漲19.4%，食品飲料領漲，傳媒行業漲約9.1%，在申萬29個一級行業中排名第23位。

圖：申萬29個一級行業年初至今漲跌幅

當前傳媒行業位於近四年的底部，但言抄底還為時過早，宜從細分領域尋找機會。

重點推薦遊戲板塊，看好政策邊際改善後行業觸底反彈，當前很多遊戲公司標的估值低、現金流好、業績反轉，有望跑出超額收益。

推薦教育板塊，特別是職業教育、教育資訊化、培訓細分領域，政策支援大、空間廣闊，行業有集中趨勢。推薦出版行業，估值低、股息率高、業績確定性強。關注5G逐漸落地帶來的產業變革，如雲遊戲、VR、流媒體等。