對於大消費這個行業來說，最近幾年的表現確實相當突出，海天味業的股票也實現大幅度的上漲，在市場上也吸引了許多海粉，那麼2019年上半年公司的業績表現如何呢，我們也進行了一些分析。

基本資料情況

公司2019年上半年實現營業收入101.60億元，同比增長16.51%；歸母淨利潤27.50億元，同比增長22.34%。

延續高品質發展，業績符合預期

2019年是公司第三個五年計劃的開始之年， 2019年的公司計劃營業總收入目標為197.6億元（同比+16%），利潤目標為52.38億元（同比+20%）。2019年上半年實現營業收入101.60億元，同比+16.51%，實現歸母淨利潤27.50億元，同比+22.34％，符合年度目標。其中單2019Q2實現營業收入46.70億元，同比增長16.00%；實現歸母淨利潤12.73億元，同比增長21.79%，延續高品質發展的態勢。

1）分產品來看，公司的三大核心產品，醬油、醬、蠔油均保持了穩定的發展，其中醬油收入增長13.61％，蠔油增長21.13％，醬增長7.48％；

2）分渠道來看，2019H1線下渠道收入94.80億元，同比+13.90%，線上渠道實現收入2.07億元，同比+44.39%，線上維持較快增長；

3）分割槽域來看，公司繼續深耕渠道運作，其中中西部區域增速最高，增速為20%左右，北部和南部增速較緩，維持在10%左右，上半年公司淨增加經銷商485家，北部、西部、中部、東部、南部分別淨增加164、100、97、66、58家。

應該說無論是總體資料，還是分產品都表現的相當不錯，增長的品質也是相當不錯，公司還是在按照自己當初制定的計劃在正確的道路上前進。

存在的問題

銷售毛利下降，費用管控能力強導致淨利率提高。

公司2019H1年銷售淨利率為27.08%，同比增長2.44個百分點，主要在於費用管控能力強，導致銷售期間費用率的下降。具體來說，2019H1銷售毛利率44.86%，同比下降2.25個百分點，主要是由於：

1）黃豆、玻瓶、新增劑等原材料成本上漲；

2）非醬油的蠔油、料酒等毛利較低，增長速度較快；

3）公司年初推進的擴產和技改專案產生的折舊對毛利率有部分影響。

公司銷售期間費用率為13.48%，同比下降3.40個百分點，其中銷售費用率為11%，同比下降2.49個百分點，主要是運輸費用率和促銷費用率顯著下降，部分經銷商選擇了產品自提的方式，上半年運費支出減少33.6%，同時促銷費也減少11.9%，管理費用率（含研發）為3.97%，同比減少0.19個百分點，體現了公司較高的經營管理效率。

公司總體毛利率下降，除了成本上漲的因素，更為重要的是低毛利率的產品銷售量增加，導致了公司總體毛利率下降，但公司通過對期間費用的管控，總體淨利潤率還有所提高，這是一個公司優秀的表現，但我們也清楚的知道，單純依靠壓縮費用來提高淨利潤率是不可能持續的，必須要提高毛利率，否則未來淨利潤率一定會下降。

加快產能佈局，為“三五”發展保駕護航。隨著高明二期募投專案完全達產，公司產能目前已經基本飽和，公司將開始逐步完成對高明基地的增資擴產專案，加快江蘇基地產能釋放和專案二期建設，加快佈局產能。更好地應對市場，把握髮展機遇，保障公司“三五”發展。

目前整個調味品行業的集中度還很低，公司已經具有相當的行業內優勢，那麼擴充產品，更快的佔領市場就是當前最為重要的工作，當穩固的佔領市場成為行業的領導者之後，那麼就將穩獲行業發展紅利。

總體評價：公司目前是細分行業的龍頭企業，優勢明顯，未來穩健增長的可能性依然非常大。持續看好公司的未來發展。

估值評價：從二級市場的角度來說，公司唯一的缺點就是估值真的不便宜，20%的增長對應60倍的市盈率，這確實不能令人滿意。

風險提示：行業需求低於預期，原材料價格波動風險，食品安全風險。

【以上內容僅代表個人投資建議，股市有風險，投資需謹慎！】