2020年10月20日，市場資訊顯示，螞蟻集團IPO獲得港交所批准，初步計劃10月27日至30日招股，擬在11月6日A+H股同步掛牌；而螞蟻集團估值已經上調至2800億美元，摺合人民幣18760億元。
一場“造富”員工盛宴漸入高潮。
在螞蟻集團招股說明書中，這場盛宴被命名為“經濟受益權（Share Economic Interest Rights, SERs）”，項下對應股份合計30.79億股，佔到發行前總股本的12.95%左右。
這意味著，螞蟻集團拿出2430億元用於員工激勵計劃。
以“經濟受益權”之名，螞蟻集團在激勵員工的同時，又避免了稀釋大股東投票權，還使得螞蟻集團免受兌付、訴訟等風險的侵擾，面對特定法律糾紛可以八面玲瓏。
但對於螞蟻員工來說，財富與風險如影隨形。
經濟受益權的執行邏輯
2020年10月20日，市場資訊顯示，螞蟻集團IPO獲得港交所批准，初步計劃10月27日至30日招股，擬在11月6日A+H股同步掛牌；而螞蟻集團估值已經上調至2800億美元，摺合人民幣18760億元。
一場“造富”員工盛宴漸入高潮。
在螞蟻集團招股說明書中，這場盛宴被命名為“經濟受益權（Share Economic Interest Rights, SERs）”，項下對應股份合計30.79億股，佔到發行前總股本的12.95%左右。這意味著，螞蟻集團拿出2430億元用於員工激勵計劃。
以“經濟受益權”之名，螞蟻集團在激勵員工的同時，又避免了稀釋大股東投票權，還使得螞蟻集團免受兌付、訴訟等風險的侵擾，面對特定法律糾紛可以八面玲瓏。
但對於螞蟻員工來說，財富與風險如影隨形。
經濟受益權的運作方式，據螞蟻集團招股說明書總結
員工實現經濟受益權的步驟，據螞蟻集團招股說明書總結
就“出售”而言，授予物件可在杭州君瀚不時公佈的出售期間內，向杭州君瀚出售已歸屬的經濟受益權，從而實現經濟收益。
就“回購”而言，只有在授予物件死亡情形下，杭州君瀚有義務回購經濟受益權。其他少數情形，如公司啟動上市計劃等，杭州君瀚可自行決定是否回購經濟受益權。
為使杭州君瀚能實施經濟受益權激勵計劃，螞蟻集團採取增發新股和現金補償兩項措施充實杭州君瀚的實力。
螞蟻集團經兩次臨時股東大會決議，分別於2018年7月、2020年6月向杭州君瀚增發5.6億股、2.5438億股，用於經濟受益權激勵計劃項下安排。
2017年、2018年、2019年及2020年1-6月，螞蟻集團應向杭州君瀚支付的經濟受益權計劃補償款項分別為3.48億元、0.22億元、0.22億元以及0.08億元，分別佔當期合併報表營業成本及期間費用合計數的比例為0.67%、0.02%、0.02%和0.02%。
招股說明書披露，經濟受益權激勵計劃的授予物件包括管理人認可的螞蟻集團、阿里巴巴集團、其各自的子公司以及前述主體直接或間接持有20%以上表決權的關聯實體員工等人士。
截至招股說明書籤署之日，經濟受益權激勵計劃項下（包括已授予及未授予的部分）的經濟利益所對應螞蟻集團股份合計30.79億股，其中約92%股份對應的經濟利益已經授予給授予物件。
在回覆上交所稽核問詢函時，螞蟻集團披露，報告期內，每1份經濟受益權項下的經濟利益對應5.53股公司普通股股份的價值。
儘管螞蟻集團並未披露每份經濟受益權的具體價格，但作者通過檢索中國裁判文書網可管窺一二，2013年上海的一則離婚案件顯示，一名在某網路技術公司總部杭州工作的員工被授予“小微-SERs”8900股，授予價格6.8元（人民幣），分三期歸屬；
2016年上海的一份民事判決書顯示，一位從阿里巴巴上海分公司離職的高階客戶銷售經理P5主張自己獲得了4700股經濟受益權；2019年杭州的一份民事判決書顯示，2016年2月，杭州君瀚為一位2015年11月24日入職螞蟻金服的80後員工授予了30000股的經濟受益權，首個歸屬日為2017年11月24日。
隨著螞蟻集團上市，經濟受益權將逐步退出歷史舞臺。招股說明書介紹，對於截至2020年9月30日已授予未歸屬的經濟受益權，杭州君瀚將取消該權益，相應經濟受益權的授予物件將參加A股限制性股票激勵計劃或其他激勵方案。
不是股權，近似虛擬股
螞蟻集團經濟受益權激勵計劃一經披露，便引發了上交所對其法律性質的關注。
上交所在稽核問詢函中，要求螞蟻集團披露經濟受益權在法律上對應的權利義務屬性，並對是否涉及股票的變相公開發行等問題進行補充說明。
螞蟻集團回覆稱，經濟受益權激勵計劃的授予標的為經濟受益權，是一種以股份價值為基礎的經濟激勵安排。
在法律性質上，授予物件享有的經濟受益權，屬於授予物件基於合同約定享有的對於授予義務人的一項權利，其價值與公司股份價值相關，但該等權利並不代表授予物件持有杭州君瀚的合夥份額、也不代表授予物件擁有螞蟻集團股份。
因此經濟受益權激勵計劃不屬於員工持股計劃，也不涉及變相公開發行股票。
儘管全名為“股份經濟受益權激勵計劃”，但經濟受益權與一般的股權激勵相去甚遠。
根據公司法原理以及螞蟻集團在招股說明書中的披露，作者列舉如下不同：
首先，經濟受益權並不向員工讓渡公司股權，而是一項單純的經濟利益分配，不涉及任何投票權，經濟受益權的計算方式也不是簡單的股息分配，而是依靠複雜的公式計算得出；第二，股權激勵通常由公司作為授予人，而經濟受益權的授予人則為螞蟻集團的控股股東之一杭州君瀚；第三，股權激勵的授予物件通常只是公司員工，而經濟受益權的授予物件更為廣泛，還包括關聯實體的員工等人士。經濟受益權計劃與一般的股權激勵亦存在共通之處：
一方面，二者都與員工共享公司成長收益，在股權激勵中員工將直接獲得股權，而經濟受益權的價值計算也將公司股權價值作為參考因素；另一方面，激勵派發的決策權都在於公司。儘管在經濟受益權安排下，員工直接與公司股東杭州君瀚簽約，但授予物件、授予安排、授予物件實現經濟利益的時間及方式等事項都由螞蟻集團決定。
綜合來看，經濟受益權在性質上更接近於虛擬股。
根據美國金融學教授羅斯·雷（Russ Ray）的定義，虛擬股是指公司與僱員通過簽訂虛擬股協議，授予僱員的一種排在優先股與普通股之後，可以參與分紅且無表決權、所有權的“特殊股票”。
在中國，知名案例當屬華為公司的員工虛擬股計劃。與螞蟻集團將控股股東設定為激勵計劃授予人相似，華為公司的員工持股平臺也是其控股股東華為投資控股有限公司工會委員會。
有學者研究認為，虛擬股並非股權，而是員工薪酬計劃的一部分，其方案的具體實施通常主要由HR部門負責。
持有虛擬股的僱員對公司並不享有任何投票權，即使是經濟利益的實現也與其勞動者身份高度繫結。
根據《企業會計準則第9號——職工薪酬》，虛擬股收益發放，通常作為一項“利潤分享計劃”列入職工薪酬中予以處理。
經濟受益權與虛擬股亦存在不同。持有虛擬股的員工一般可以穩定地參與分紅，但經濟受益權的實現途徑無疑更為狹窄，通常只能期待杭州君瀚公佈的出售期間和回購計劃。
在對上交所稽核問詢函的回覆中，螞蟻集團披露了“授予”的含義，“授予係指管理人根據經濟受益權激勵計劃的規定向授予物件授出經濟受益權的行為，授予人（杭州君瀚）在授予時與授予物件簽署授予協議，授予協議約定授予物件獲得經濟受益權的具體條款與條件”。
這意味著，杭州君瀚與授予物件之間成立的是合同關係，而非股權關係。
四項風險、三大優勢
根據合同相對性原理，經濟受益權的合同關係僅在授予物件與杭州君瀚之間成立，不涉及螞蟻集團。其規則設定，反映出合同關係中的權力不對稱。
第一，經濟受益權的執行規則複雜。
根據招股說明書的披露，員工被授予經濟受益權並不意味著立即獲益，而要經過規定的歸屬期考驗，業績獎勵授予通常分四年歸屬完畢，入職常規授予通常分兩年歸屬完畢，管理人有權延長歸屬期。
若員工離職，則未歸屬部分的經濟受益權將被取消。在某些特定情形下，管理人有權單方面取消授予物件的經濟受益權（無論是否已歸屬）。
此外，經濟受益權看似與螞蟻集團的股權價值掛鉤，但實際上需要綜合計算“發行人價值、授予時的基礎價格及歸屬後累計已宣派股利金額等”多種因素。對於普通員工而言，難以通過觀察公司股價而直觀地了解到自己的預期收益。
第二，經濟受益權的變現方式單一。
一般的股權激勵通常只受到禁售期限制，在禁售期經過後員工可以自由轉讓股票，實現經濟收益，但經濟受益權的流動性相形見絀，如前所述，授予物件在轉讓經濟受益權時，其交易對手僅限於杭州君瀚。
另外，招股說明書披露：“除非在授予協議中另行約定或管理人另行書面同意，授予物件不得要約出售、出售、出讓、轉讓、質押、抵押或以其他方式處置經濟受益權或其中任何權益，且經濟受益權及其中任何權益亦不得受限於執行、保全或類似程式”。
第三，經濟受益權最明顯的風險來自爭議解決。
由於現行法對經濟受益權缺乏權威定性，加上受到合同相對性規則的束縛，普通員工一旦與公司發生糾紛，需要通過訴訟方式實現經濟受益權。
在目前已經公開的三份裁判文書中，沒有一起案件支援了螞蟻員工的經濟受益權主張。
2016年，上海市長寧區人民法院認為“原告要求被告支付股權經濟受益權，不屬於勞動爭議處理範圍，本院不予處理。”
2019年，杭州市西湖區人民法院認為，由於經濟受益權並未在螞蟻金服與員工的勞動合同中約定，而是由員工與杭州君瀚另行約定，故應屬員工與案外人之間的商事合同，不屬於勞動爭議處理的範圍，因此不予處理。
2019年在深圳審理的一起案件中，原告在勞動仲裁失敗後，於一審庭審中當庭撤回了經濟受益權相關請求，儘管他此前主張已對2500份經濟受益權行權，且支付給杭州君瀚（及杭州君瀚代扣繳的）個人所得稅5萬元。
第四，杭州君瀚可能存在兌付風險。
經濟受益權運用合同相對性規則，將員工服務的受益主體與結算主體分離。
螞蟻集團只享受員工服務帶來的利潤增長，而無需直接向員工支付經濟受益權項下的費用，將結算責任留給杭州君瀚。
在招股說明書中，螞蟻集團也注意到“杭州君瀚可能承擔大額結算義務，在特定情況下（例如結算資金無法及時到位）可能無法足額兌付”的風險。
經濟受益權相關主體股權結構圖，據螞蟻集團招股說明書總結
看似諸多大佬坐鎮杭州君瀚，但其繫有限合夥企業，馬雲、謝世煌以及杭州君潔都是有限合夥人，僅需對杭州君瀚的債務承擔有限責任。而杭州君瀚本身的認繳出資不到18億元，實繳出資只有4411.2萬元。
一旦發生債務危機，能夠承擔無限連帶責任的只有唯一的普通合夥人杭州雲鉑。杭州雲鉑的屬性亦為有限責任公司，國家企業信用資訊公示系統顯示其註冊資本為1010萬元。
這意味著，杭州雲柏背後的投資人亦無需在其認繳的出資額之外為經濟受益權的兌現買單。
不過，與傳統股權激勵相比，經濟受益權的規則設定同樣優勢明顯：
其一，它可以避免稀釋大股東的投票權；其二，它可以避免員工受股市行情影響，從而做出短期行為；其三，它可以規避公司股東登記、上市審查等方面的監管。例如，按照經濟受益權制度，只需對杭州君瀚進行工商登記，而無需對眾多激勵物件進行一一登記，在IPO時也可以繞開員工持股計劃等相關監管規則。【參考資料】
1. 《螞蟻科技集團股份有限公司首次公開發行股票並在科創板上市招股說明書》；
2. 《關於螞蟻科技集團股份有限公司首次公開發行股票並在科創板上市申請檔案稽核問詢函的回覆》；
3. 上海市閔行區人民法院（2013）閔民一（民）初字第18656號民事判決書；
4. 上海市長寧區人民法院（2016）滬0105民初9963號民事判決書；
5. 杭州市中級人民法院（2019）浙 01 民終 6205 號民事判決書；
6. 深圳市中級人民法院（2019）粵 03 民終 3267 號民事裁定書；
7. 薛前強：《虛擬股的定性觀察與規則探微——以虛擬股股東保護為中心》，《證券法苑》2015年第14卷，第60-84頁；
8. Russ Ray, Phantom Stock: Deferred Compensation Without Ownership, Journal of Deferred Compensation; New York Vol. 7, Iss. 1, (Fall 2001): 31-35.