1 美利堅合眾國對華直接投資與中國對美直接投資

投資在美中經貿關係中一直髮揮著重要作用。長期以來，中國政府將大部分外匯儲備投資於美利堅合眾國資產，尤其是美利堅合眾國國債。這些外匯儲備來源於中國每年的貿易順差與外國直接投資流入，也來源於為了維持人民幣匯率基本穩定而抑制人民幣升值的結果，以及中國限制資本流出的政策。

一個時期以來，中國政府鼓勵中國企業，尤其是國有企業，通過實現對外投資多元化，來提高全球競爭力。因此，中國的對外直接投資存量出現了較大幅度的增長，從2001年的347億$增長到2018年的1.9萬億$。前者約佔世界總量的0.5%；後者約佔世界總量的6.3%。中國在美投資主要集中於美利堅合眾國國債與私人債券，美利堅合眾國對華投資的主要形式是外國直接投資。

1978年中國開始改革開放後，美利堅合眾國對華的直接投資大都流向了出口導向的製造業部門，以便利用中國相對充足的勞動力供給與相對較低的工人工資。後來，隨著中國經濟快速增長，中國規模龐大的國內市場吸引了更多的美利堅合眾國對外直接投資。

2 中國持有美利堅合眾國債券及其對美利堅合眾國經濟的可能影響

美利堅合眾國的金融債券包括政府部門、企業部門與私人部門發行的債券，主要包括美利堅合眾國國債、政府機構債券、公司債券、股本與其他債務。2018年6月中國對美利堅合眾國的債券投資達到1.6萬億$，與2017年6月相比，增加了662億$（4.3%），使中國成為僅次於日本與開曼群島的第三大美利堅合眾國債券持有者（見圖1）。

圖1：美國國債的外國持有量，2018年 （10億美元）

中國在外國持有美利堅合眾國債券總額中的份額達到8.3%。當然，2009年的峰值為15.2%。美利堅合眾國國債是美利堅合眾國最大的債券類別，也是政府財政預算赤字的重要工具。到2019年5月，在中國對美利堅合眾國政府與私人債券的持有總量中，有接近3/4（1.1萬億$）是美利堅合眾國國債。因為美利堅合眾國國債通常被視為避險資產。

2011年中國持有美利堅合眾國國債1.3萬億$，此為峰值。最近幾年中國持有的美利堅合眾國國債有所減少，但仍然遠遠高於2002年的持有量。其實，從2009年起，中國就已經超過日本成為美利堅合眾國國債的最大外國持有者。

3 對中國持有美利堅合眾國國債的擔心

一些經濟學家擔心，中國持有大量美利堅合眾國國債可能會影響到美利堅合眾國對外經濟政策的制定與調整。他們認為，在美中出現政策分歧與爭議時，中國可能會出售其持有的美利堅合眾國資產份額，或者大幅削減其購買債券的計劃。

另一些經濟學家認為，這些債券的持有很難給中國帶來實際的槓桿作用。如果通過拋售這些資產來損害美利堅合眾國經濟很有可能對中國經濟也造成類似的傷害。當然，如果出現了這種情況，可能導致$指數大幅貶值，但同時也會使中國的$資產貶值。美利堅合眾國國防部認為，如果中國利用美利堅合眾國國債作為一種威脅性的政策工具，即便付諸實施，影響也很有限，並且它對中國經濟的危害或許更大一些。

4 美中雙方：對外直接投資及其變化

2018年美中兩國是相互最大的貿易伙伴國，但雙邊對外直接投資的水平相對較低。在目前美中經貿關係比較緊張的情況下，美利堅合眾國為審查某些外國投資對國家安全影響而不斷擴大範圍的稽核機制，以及中國對資本流出更加嚴格的監管措施，使得中國對美利堅合眾國直接投資自2016年以來開始放緩（見圖2）。

圖2：中國在美外國直接投資存量（當前 10 億美元）

根據美利堅合眾國經濟分析局的資料，2018年美利堅合眾國對中國直接投資淨流入為76億$，與2017年相比，下降了22.9%。由於美利堅合眾國的流出超過流入，中國對美利堅合眾國的直接投資淨額為負值（-7.54億$，相對於2016年的254億$）。此外，以最終受益所有權為基礎，美利堅合眾國在中國的外國直接投資存量為1165億$，與2017年相比，增加8.3%；中國在美利堅合眾國的外國直接投資存量為602億$，與2017年相比，增加了3.7%。

美利堅合眾國經濟分析局收集了美利堅合眾國跨國企業海外投資的財務資料。2016年資料表明，美利堅合眾國在中國的外國子公司銷售總額為4635億$，與2015年相比下降了4.3%。中國是美利堅合眾國海外子公司的第三大市場，僅次於英國（6767億$）與加拿大（6042億$）。

5 中國對美房地產市場的投資情況

美利堅合眾國全國房地產經紀人協會的調查表明，從2018年4月到2019年3月，中國投資者是美利堅合眾國房地產市場的最大外國買家。2018—2019年中國投資者購買美利堅合眾國房地產的價值達到1340億$。但是，這些購買行為主要集中在2018年，2019年與2018年相比，下降了55.6%。這裡需要說明的是，美利堅合眾國全國房地產經紀人協會對中國的統計資料包括了中國大陸、中國香港與中國臺灣的所有對美房地產市場的投資者。

2018年中國流入美利堅合眾國的​外國直接投資總額為54億$，美利堅合眾國對中國的對外直接投資總額為130億$。榮鼎諮詢估計中國向美利堅合眾國的累積對外直接投資為1405億$，美利堅合眾國在中國的對外直接投資累積達2696億$。