10月22日，富安娜披露2019年前三季度業績，公司營業收入和歸屬淨利潤分別下滑4.88%和15.44%。

不過，這只是家紡行業寒冬的冰山一角。2019年上半年，家紡行業5家上市公司全面下滑；前幾天多喜愛披露前三季度業績預告，由盈轉虧。

面對同質化競爭頑疾引發的行業瓶頸，2015年前後，彼時的4家家紡上市公司紛紛推出轉型策略，羅萊生活做傢俱，夢潔股份關注線下家居服務，多喜愛轉型家紡+網際網路雙主業。

富安娜雖然也嘗試過各種轉型，但最終把重心放在了渠道變革上。公司力推電商渠道，成為家紡行業電商化最徹底的公司。

擁抱電商的效果立竿見影，幫助公司在上一次行業調整中突破瓶頸，業績實現10%的複合增長。

但是，又一輪寒冬來襲，此前安然過渡的富安娜，卻成為板塊中第一個主營業務拉響警報且下降幅度最大的公司，到底發生了什麼？

2019年前三季度，富安娜營業收入16.77億元，同比下滑4.88%，歸屬淨利潤2.46億元，同比下滑15.44%，扣非淨利潤更是下滑18.66%至2.11億元。

事實上，直到去年，公司業績一直蒸蒸日上，今年急轉直下。

富安娜創始人，同時也是公司實際控制人、董事長、總經理的林國芳2019年4月在公司年報中無不驕傲地說：“覆盤公司過去五年的經營情況，營業收入複合增長率為10.33%，淨利潤複合增長率為9.6%……”

家紡行業中，富安娜體量僅次於羅萊生活，雖然規模不是最大的，但盈利能力最強。

2018年，家紡行業5家上市公司，主營業務毛利率分別為：羅萊生活45.50%，富安娜49.82%，水星家紡35.11%，夢潔股份42.75%，多喜愛38.96%。

同期，羅萊生活、富安娜、水星家紡、夢潔股份、多喜愛的淨利率分別為11.32%、18.62%、10.48%、4.02%、4.01%。

前幾年順風順水盈利能力領跑行業，主要得益於上一輪行業調整之時富安娜的抉擇。

2009年-2010年，家紡行業三巨頭羅萊生活、富安娜、夢潔股份爭相上市，行業迎來一波小高潮。

到2015年前後，家紡行業積累已久的問題集中爆發：紅海市場競爭激烈，同質化嚴重。

中國家紡市場過於分散，除了這幾家巨頭，還有成千上萬家中小型家紡企業。前四大家紡企業的市場佔有率，直到2017年才超過5%。

在頭部企業內部，羅萊生活在上海，富安娜在深圳，夢潔股份在長沙，各有其核心市場，鐵板一塊，難以撼動。

即便行業如此“百花齊放”，但是，都是主要做床上用品的，你能說出它們產品的根本差異嗎？幾乎不可能。

行業瓶頸已經非常明顯，羅萊生活、夢潔家紡、多喜愛等公司均出現業績下滑，大家紛紛謀求轉型。

羅萊生活轉型大家居，收購美國百年高階傢俱品牌萊剋星頓，並將其引進到中國市場；夢潔家紡看中了線下家居服務業務，斥資數億元推進網際網路+CPSD（C為顧客，P為產品，S為服務，D為渠道）戰略；多喜愛直接通過投資併購參與多項網際網路業務。

行業四大上市公司中，唯獨富安娜業績持續增長，發生了什麼？

當競爭對手們都在搞多元化轉型的時候，富安娜做的是內部變革——打造電商渠道。

2018年，富安娜電商業務的營業收入同比增長16%，在公司營業收入中佔比29%；在當年的“雙11”中，公司的銷量在家紡行業中增速第一、排名第二。

2019年上半年，公司整體營業收入下滑，但電商渠道的營業收入增長23%，佔比提升至36%。而且，電商已經成為公司最大的渠道，超過直銷（28%）、經銷（23%）和團購等（13%）。

富安娜電商渠道的強勢增長，與其公司戰略相關。

公司全資子公司深圳市富安娜電子商務有限公司（簡稱“富安娜電商”）成立於2010年10月，企查查顯示，其初始註冊資本50萬元。公司真正發力電商渠道，應該要從2015年算起。

2015年，公司“更加註重電子商務渠道的建設，初步建成一體兩翼的全渠道營銷體系”，包括天貓、京東、唯品會等第三方平臺，公司自建官方商城、微商城和跨境電商平臺等。

2016年3月，富安娜增資富安娜電商至100萬元，2019年3月，增至1000萬元。

電商業務的崛起，幫助公司渡過瓶頸期，但是，近幾年電商渠道成本提升，也部分侵蝕了公司的盈利。可謂“成也電商，困也電商”。

富安娜在2018年報中表示，線上渠道平臺流量紅利消失，成本高，價格戰越來越激烈。公司2018年的銷售費用破天荒地提高了20%，2019年同樣居高不下。

公司2016年-2018年的淨利率分別為18.99%、18.86%、18.62%，2019年前三季度下降為14.66%——2018年前三季度的淨利率為16.49%。

富安娜電商快速發展的同時，也在頻繁違規，2015年以來至少被行政處罰10次，涉嫌不正當競爭、違反價格法等。

最近的一次就發生在幾天前。2019年10月16日，深圳市場監督管理局對富安娜電商違反價格法案作出處罰，沒收富安娜電商違法所得3.27萬元。

業績敲響警鐘的富安娜，近年經營上全面收緊。

2019年上半年，“綜合考慮公司業務的地域規劃與生產成本的因素”，公司關閉湖北陽新的生產基地，現有的四大生產基地分佈在深圳龍華、江蘇常熟、四川南充和廣東惠州。

銷售方面，公司對部分渠道由賒銷變為先款後貨，加強回款力度。

2018年底，公司的預收款同比增加52.81%；2019年三季度末，公司預收款5109.02萬元，同比增加74.53%，公司表示，主要為預收客戶貨款。

這一政策調整，讓公司的經營性現金流大增。2019年前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額6.42億元，同比增加339.90%，為公司同期淨利潤的2倍多。

但是，在這個競爭激烈的市場中，公司對經銷渠道的強勢，是否會影響公司經銷渠道的長遠發展？

在投資和籌資方面，同樣如此。

2019年前三季度，因對外投資支付的現金減少，公司投資活動產生的現金流量淨額2998.63萬元，同比增加130.03%。

同期，公司籌資活動活動產生的現金流量淨額-7.16億元，同比減少440.68%，主要原因為償還債務。公司短期借款5000萬元，較上年同期減少1.3億元，長期借款無。

2019年前三季度，公司研發投入5087.64萬元，同比增長112.47%。研發投入突然大幅提升，難道公司在憋什麼大招？