責任編輯 | 高瑋 張旖旎

作者 | 高瑋

專訪嘉賓 | 煙臺天茂油脂有限公司套保團隊

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專訪背景：

自2010年初次試水期貨市場以來，天茂油脂在摸索期貨套期保值的過程中吃過虧、犯過錯，而期貨交易理念和操作模式也在實踐中逐漸成熟。作為山東省進口規模最大的棕櫚油生產加工企業，天茂油脂持續學習和關注期貨市場，在嚴格遵守”以風險防範而非投機獲利為目的“的基礎上，建立了完善的套期保值管理制度體系，根據自身的生產經營特點，利用期貨市場進行原料及成材庫存管理，鎖定原料成本和銷售利潤，在2019年上半年棕櫚油偏弱走勢中，有效提高了公司的整體效益。

PUOKE 專訪 企業介紹

煙臺天茂油脂有限公司坐落於黃海之濱的山東省煙臺市，是山東省進口規模最大的棕櫚油生產加工企業，年進口量位居全省行業第一。公司始建於上世紀九十年代，投資總額逾12000萬元人民幣，在成立之初便緊跟國際油脂界發展前沿的潮流趨勢，重視對國內外領先企業經驗、裝置、技術、人才的引進、消化、轉化和吸收，在生產、加工、管理、銷售等各個環節最終形成自成一體、行之有效的“天茂風格”和“天茂特色”。

PUOKE 專訪 正文

崔廣健：公司的風控領域發展主要劃分為三個階段：

（1）在2010年以前，公司主要以產品運營為主，建立了完善的品質控制流程。首先是供應商的控制：①僅選擇中國海關備案許可進口食用植物油目錄的工廠作為供應商；②對供應商工廠進行第二方現場稽核；③煙臺海關首先對到貨原材料進行檢驗；④公司化驗室對產品的全專案進行檢驗，要求符合產品的國家標準及採購合同標準。

其次是生產過程控制和過程檢驗：①要求關鍵工序操作人員具備相應的能力，按照相應的工藝作業指導書操作，使生產過程受控。② 生產過程中，工作環境滿足規定要求，有工作人員負責定時檢查；③ 生產過程中即對生產裝置進行維護保養；④ 對生產過程中產品指標變化情況進行監控，並進行監控，確保符合國家及標準要求。

還有品質控制負責人制度：①專設質控負責人，負責建立滿足產品品質保證要求的品質體系，並確保其實施和保持；②配有專業的生產裝置和檢驗裝置；③確保相關操作人員具備品質安全意識和能力；④具備適宜生產、檢驗、儲存等必備的環境。

以及檔案和記錄：①建立並保持檔案化的《品質安全控制計劃》，保持檔案化的程式以對品質安全體系要求的檔案和資料進行有效的控制；②建立並保持檔案化的品質記錄的標識、儲存、保管和處理的檔案化程式，品質記錄清晰、完整以作為產品符合規定要求的證據且有適當的儲存期限。公司以優異的品質控制體系為保障，先後獲得認證：IS09001國際品質管理體系認證、IS014001國際環境管理體系認證、ISO22000國際食品安全管理體系認證。

（2）2010年-2017年期貨輔助現貨業務探索階段。在摸索期貨套期保值的過程中，天茂油脂吃過虧，犯過錯，但一直堅持以風險防範為目的，而不是投機獲利。而且套保過程中的交易也要按照計劃執行和嚴格管理倉位，不能脫離套保計劃追求建倉均價，也不能因為期貨端盈利就脫離交易計劃提前全部平倉，否則可能導致套保策略的執行失敗；最重要的是正確認識期貨端虧損，如果在虧損可控的情況下，實際上期貨端的虧損相當於交了保險費，而大的風險沒有發生。最終的套保效果要以是否實現企業穩定經營目的來評價。

（3）期現結合模式逐步成熟階段。2018年至今，公司通過引進專業人才，新組建了套期保值部門。通過套期保值業務流程體系的再造，加上棕櫚油專業化研究分析體系的建立與執行，實現了期貨、現貨業務的良性結合，套期保值收益穩健。其中，2019年初至今8月底，期貨端收益率90%左右，2019年上半年棕櫚油偏弱走勢中，通過套期保值期現結合模式提高了公司的整體效益。

崔廣健：自公司成立以來，公司管理層就非常重視風險管理業務，因此很早就開始嘗試利用期貨等衍生工具進行套期保值和風險控制。但因市場行情的不可控性以及相關制度等原因，造成套期保值效果時好時壞。為了避免這種情況發生，真正實現穩健經營的目標。公司2018年在原有套期保值業務的基礎上，通過引進外部先進人才和經驗，打造了一隻正規、嚴謹的套期保值團隊。

公司管理層認為，期貨是實體經營的輔助手段，期貨好比一把雨傘，風和日麗的日子可以不用，但風雨交加時刻來臨的時候，必不可少。另外期貨也是一隻作戰中的奇兵，在不利的情況下可以起到出奇制勝的作用，在順利的情況下，也可以起到擴大戰果的作用。總之，期貨是現代企業經營不可或缺的工具。未來公司將進一步加強在場外期權、基差貿易、保險+期貨等方面的學習和嘗試。

崔廣健：一般而言，企業的經營利潤公式為收入-成本，在銷售收入增長乏力的情況下，可以通過成本的有效控制來實現利潤的增長；我們公司更進一步的理解是，利潤=收入-風險-成本。在增加銷售收入和成本控制邊際效益提高乏力的情況下，通過減少風險的發生，來提高公司的整體利潤水平。

由於公司的各個業務環節都存在各種風險，包括員工的操作風險、棕櫚油價格波動涉及到的市場風險、供應商以下游客戶的信用風險、食品企業特有的食品安全法律風險、公司經營所需資金以及期貨套保操作涉及到的流動性風險等很多方面的內容。

目前公司的風險控制工作以市場風險的控制為主。和大多數油脂廠進口24度棕櫚油不同，天茂油脂主要進口52度棕櫚油，分提出33度棕櫚油、58度棕櫚油，市場風險管理主要是減少52度棕櫚油進口成本，增加33度棕櫚油銷售價格。33度與24價格相關性較大，可以用24度類近似代替。

具體來說，大連24度棕櫚油期貨與進口52度棕櫚油之間長期價差具有一定的統計規律，通過跟蹤產業鏈的變化，在下游需求變化不大的情況下，大概率要均值迴歸。在價差通道上沿進口52度棕櫚油，賣出連棕期貨進行套保。長期進行類似操作，能夠獲得均值迴歸價差波動收益。

不過我們對於統計套利的建議是，應該根據各家公司的經營特點，設計獨特套利對。一方面是市場關注度少，最要的是隻有結合公司的實際經營業務才能實現套利過程。尤其對於價差迴歸的原因要有深刻認知，時刻緊盯基本面的變化，在價差迴歸假定條件不滿足時，及時終止策略。

目前公司市場風險管理體系主要包括兩方面的完善：業務流程的制度方面，2018年以來新的套保團隊為公司建立了《煙臺天茂油脂有限公司套期保值管理制度》；業務體系方面，從期初階段用大連棕櫚油期貨進行現貨庫存價格管理升級到，進口52度棕櫚油與大連24度棕櫚油期貨之間的非標準品套利，也進一步提升公司的期現結合利潤水平。

範少進：首先，對於市場風險事件的處理，公司實行扁平化流程體系，公司總經理直接領導套期保值部，套期保值部經理向總經理彙報突發風險事件，然後總經理召集國際業務部、套期保值部、市場銷售部員工進行小組討論，各部門員工提出各自理解及判斷，最後總經理彙總觀點後進行決策，套期保值部進行方案的實際落實。至於方案的後續跟蹤，如果市場走勢與預期差別較大，套期保值部認為有必要調整方案，會與總經理直接溝通後做出調整。目前風控會每個月召開一次，探討的風險事件主要是進口棕櫚油採購時機，以及產品銷售價格波動風險。

對於具體市場風險事件的管理，公司主要通過三個步驟進行。首先確認危機，包括將危機歸類、收集與危機相關資訊確認危機程度以及找出危機產生的原因，辨認危機影響的範圍和影響的程度及後果；第二，控制危機，使其不影響其他事物；第三，處理危機，關鍵是速度。

比如2008年4月，隨著美國次貸危機的惡化，造成全球農產品市場暴漲暴跌。國內食用油市場在外盤大跌的引導下，價格出現大幅回落。其後不久，國內油脂需求持續走弱，油脂價格持續會回落。公司總經理根據多年經營經驗，結合國內外巨集觀經濟形勢，提前做出低庫存運營方案，保證主要客戶的供給，庫存隨需隨購。這在一定程度上減少了價格大幅下跌對公司經營目標的影響。

範少進：市場風險管理結果重點是要從套期保值整體效果的角度，從現貨、期貨兩方面整體利潤上進行考慮，不是單獨考核期貨套期保值的盈虧。基本要求是做到棕櫚油價格上漲行情中，期貨端虧損可控；在棕櫚油價格下跌行情中，期貨端盈利覆蓋相應現貨端盈利的減少。做到以上兩點，市場風險管理基本達到目標效果。

目前套期保值部門績效考核分為業績考核（定量）+行為考核（定性）。定量做到以業績為標準，包括期貨、保值業務完成品質，按公司要求提出計劃並參與執行，從期現結合的整體利潤率完成的效果考核；市場分析與研究考核，對於整個能夠影響公司業務的國內外形勢及政策進行研究，對於關聯公司的上下游市場及期貨情況進行研究，對於能夠給公司帶來附加利潤的業務進行研究，並作出有效判斷。定性考核指標包括市場資訊收集，報告提交，團隊協作等，儘量做到公平客觀。

範少進：我認為風險管理要跟企業的現階段發展相匹配，不能超前，更不能滯後。目前天茂油脂的風險管理以市場風險管理為主，需要改進改進的方面一是提高對棕櫚油行情研判的準確性，這方面也需要多參加行業交流會，多跟期貨圈的不同人士進行交流溝通；二是目前公司未使用風險管理資訊系統，對風險管理資訊系統對於套期保值工作的實際幫助認識不深，希望有機會能夠深入學習。

崔廣健：近幾年，國內金融衍生品市場發展迅速，期貨、期權、基差、保險+期貨等工具越加完善，公司基本可以實現風險的對衝目的。不過當前這些工具主要圍繞標準交割品進行。據個人了解，目前國內很多企業所經營或涉足的多以非標準品為主，這就在交割、質押融資等方面存天然不足。而這正是企業當前最緊迫和迫切的需求點，如果能在這些方面有所突破，我相信民營企業對金融衍生工具的需求將爆發性增長。可喜的是目前包括交易所、期貨公司、風險管理公司等都在努力，積極踐行國家倡導的“期貨服務實體經濟”戰略目標，而且也初見成效，我相信在各方的共同努力下，真正實現這一目標已經不遠了。

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