西南證券釋出投資研究報告，評級: 增持。

華友鈷業(603799)

打造上、中、下游產業鏈閉環，形成產業一體化競爭優勢。公司佈局全產業鏈，形成了從鈷礦、鈷鹽到三元前驅體、三元正極材料完整的產業閉環，實現了全產業鏈的高效協同，具備極強的成本優勢和全產業鏈競爭優勢。公司加速佈局下游三元前驅體，到2018年，三元前驅體的出貨量已達1.3萬噸，市佔率達6%，同時產品研發不斷突破，多系列產品已進入世界知名企業產業鏈，到2021年三元前驅體產能將達到20萬噸，有望進入行業第一梯隊。

上控鈷礦資源，中擴冶煉規模，構建原料成本優勢和供應保障。公司通過子公司CDM控制的PE527礦權，通過MIKAS子公司控制的Kambove尾礦和Shonkole礦，鎖定了鈷資源量6.9萬噸，銅資源量61.7萬噸，同時公司深耕剛果（金）數十年，獲取了穩定低成本的收礦渠道；隨著公司衢州3萬噸金屬量的鈷鹽專案的技改完成，公司目前在國內擁有3.9萬噸金屬噸的鈷鹽產能，處於絕對龍頭的地位，具備行業領先的規模優勢。

鈷價處於底部震盪階段，看好中長期走勢。目前鈷價在底部區間震盪，我們判斷鈷行業經過2018年下半年-2019年的尋底去庫階段，到2020-2021年後，5G商用大範圍的鋪開，5G手機換機潮的來臨，將拉動數碼3C電池對鈷的需求，同時隨著動力電池消費佔比在新能源汽車的高速發展下不斷加大，到2021年全球新能源汽車拉動鈷的消費量將達到4.3萬噸，相比2018年的1.7萬噸，將增加150%。疊加鈷礦供給層面的收縮：嘉能可宣佈關停全球產量最大的Mutunda鈷礦山以及下調產量指引，我們預計2019-2021年全球鈷礦山產量年均增速為4.6%。而鈷下游需求在3C電池穩定增長以及動力電池高速增長的拉動下，2019-2021年的年均複合增速將達到9%，供需格局有望逐步扭轉，到2021年將出現鈷礦供應的缺口，推動鈷價逐步走高。

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年的營業收入分別為185.7億元、203.5億元和230.2億元，歸母淨利潤分別為2.47億元、11.96億元和15.17億元，對應PE分別為102倍、21倍和17倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：鈷價格大幅波動風險、新能源汽車銷量不及預期風險、新增產能達產進度不及預期風險。