北京時間10月23日早間，Snapchat公佈了19Q3財報，市值一度蒸發了14.6億美元。

那麼是這份財報不夠好嗎？

並非如此，無論是使用者增長、營收、盈利還是下季度指引，均超過或符合分析師共識。

老虎證券投研團隊認為，恐怕是因為Snap回到了老遊戲：

現在它的市值是年初的2.7倍，業績扭轉的“利好”已經被納入股價，資金開始重新關注“公司是否能擊敗不斷提高的市場預期，維護自己的估值”。

眼下看來，想讓華爾街滿意，Snap要拿出更強的“前景”。

使用者增長超預期，競爭力仍強

得益於歐美以外國際市場的增長，Snap本季度DAU上升到2.1億，超過2.07億的預期。

不僅如此，管理層預計Q4 DAU為2.14-2.15億，大大超過2.08億的分析師預期。

一方面，這意味著股東們可以對“使用者增長扭轉”徹底放下心來。

連續三個季度持續反彈，在任何人看來都是趨勢的確認，說明上季度的扭轉絕非一時運氣。

另一方面，這也意味著Snap保持著對年輕使用者的吸引力，可以適當緩解市場對社交行業競爭風險上升的焦慮。

廣告效率加強，盈利能力穩健提升

Snap迴歸“正軌”的跡象還體現在：保持使用者增長的同時，穩健提升平臺的廣告效率。

本季度公司營收盈利雙雙超預期，毛利率再次抬升。

此外，管理層預計Q4營收為5.4-5.6億美元，調整後EBITDA為2k萬美元，符合分析師預期。

當然，公司當前在財務上並非無懈可擊，事實上它存在初創公司的常見問題：員工期權開支過高。

本季度期權開支佔總營收的36.1%，沒有出現明顯的收縮，這是未來Snap需要解決的問題。

“賣事實”、WeWork和Facebook，Snap下跌的原因？

如上所述，本次財報其實表現不錯，但連同正常交易時段在內，財報日當天Snap反而下跌了7.4%。

老虎證券投研團隊認為，一個很容易想到的原因是估值爭議。

參考FB的市值，現在Snap的活躍使用者比它“貴”得多，這自然引起部分投資者擔憂：FB已經有足夠的規模來當作護城河，處在激烈競爭中的Snap是否能夠維持如此高的估值？

再考慮到社交平臺的資料很容易被第三方“爬取”，因此，老虎證券投研團隊認為，9月底開始的下跌有“賣事實”的意味在。

如果真是如此，那麼這可能也意味著，現在的估值就已經是市場針對“三季度業績超預期”的評估了。

而另一個原因恐怕是WeWork和Facebook影響。

事實上，這一趨勢不僅出現在中國，也出現在美國，Uber和Lyft兩大出行巨頭的走勢正說明了投資者現在變得不樂意為虧損買單。

而最近的WeWork撤回上市事件，更是加速了市場轉向，更為注重商業模式的合理性。

在這種情況下，Snap的虧損就顯得有些扎眼。

當然，手握2.1億優質使用者的廣告公司，不大可能永久虧損，只要能合理控制成本，盈利可期。

但，“廣告公司”，這就是憂慮所在。

目前為止，除了廣告變現之外，中外社交平臺們都沒有探索出其他合理有效的商業模式。

從這個角度來說，Snap只是個小號的FB。

那麼它就不可避免要遇到FB式的難題：如何在不惹惱使用者和監管的同時，提高廣告效率？

尤其是，比起FB更廣泛的使用者群來說，Snap的年輕使用者們在更活躍、購買意願更強的同時，也易變易怒。

除非Snap能走出新的變現道路，否則未來很長一段時間裡，它都要被FB引發的行業逆風影響。

小結

Snapchat用又一份不錯的財報確認了自己的確找回節奏，但預期遊戲彷彿永不止歇的跨欄，為了再次驚喜市場，它需要從帽子裡掏出新的兔子。

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