首先，明確表明我的觀點：我認為比特幣不會再有大牛市了。

許多人認為前面兩次比特幣減產，帶來了2013、2017兩波大牛市，2020年5月的減產也能帶來一波大牛市。我認為“減產牛市”不會再出現。

回顧以往的兩次減產資料

比特幣第一次減產

比特幣第二次減產

比特幣第三次減半

大概2020年5月，比特幣將進行第三次減半。自2019年年初以來，比特幣價格從3000美元漲到了14000美元，目前回調到8000美元附近。

有很多人以此為據認為，明年減產後，比特幣會開啟新一輪的大牛市。我對此持反對意見。諸葛亮有句話“凡事可一而可再，不可再而三”。簡單說就是“事不過三”。

五個角度分析牛市基礎

我們分析二級市場的行情，最基礎的核心影響因素就是資金。對於全球金融市場而言，數字貨幣市場是一個非常小的市場，對資金的流轉理應更加敏感。

那麼，前面兩波牛市的資金流情況是怎樣的呢？我們可以從活躍使用者數量、比特幣供給數量、流通市值邊際供應、永久丟失的比特幣、多空策略工具等五個角度來分析。

活躍使用者數量

2012年初——2013年底活躍使用者從14K增長到400K，增長了10倍；

2014年初——2017年底活躍使用者從140K增長到3000K，增長了21倍；

2018年初——至今，我感覺比特幣的活躍使用者數量可能並沒有增長。但是，後面大概率會增長，尤其是比特幣期貨、比特幣ETF等更多金融衍生品上線後。

但是，這個資料還能增長多少呢？2017年的火熱，已經是全球性的火熱，已經不是少部分極客的狂歡，而是所有階層的集體狂歡，上至名校精英，下至屠豬宰羊之輩，都有在炒比特幣。所以，後面究竟還能有多少增量使用者願意花真金白銀去二級市場博弈，這是個值得深思的問題。

比特幣供給數量

第一次減產前，比特幣每天有7500-8000BTC的新幣供應；

第二次減產前，比特幣每天有3700-4000BTC的新幣供應；

第三次減產前，比特幣每天有1900-2000BTC的新幣供應；

第三次減產後，比特幣新增日供應將下降到1000BTC左右。

雖然說每日新增供應是減少了，但是我們回過頭來思考，一直也沒有哪個部分提出對比特幣有硬需求。

流通市值邊際供應

比特幣第一次減產時，價格是13美元，第一次減產後一段時間，相當於在那段時間減少了5.2w美元的邊際供應；

比特幣第二次減產時，價格是650美元，第二次減產後一段時間，相當於在那段時間減少了130w美元的邊際供應；

比特幣第三次減產時，假設價格是8000美元，則邊際供應將下降800w美元。

還是這個問題，邊際供應減少，看似是利多，但實際上仍然是在增加流通，在增加拋壓，800w美金每天，不少呢。

永久丟失的比特幣

根據Chainalysis在2017年底釋出的研究報告，大概有400萬個比特幣已經永久丟失。

具體分佈如下表：

永久丟失的比特幣

隨著比特幣價格的上漲，最近幾年丟幣的事件應該相對會比較少。截止目前，比特幣已經被挖出1800萬餘個，若其中400萬個永久丟失，則真實存續的流通量為1400萬餘個。

按照8000美元的單價，比特幣的真實流通市值大概在1120億美金，確實也不算多，全球網際網路公司市值排名前10的企業裡，最小市值的Intel也是比特幣真實流通市值的2倍，最大市值的蘋果更是10倍於比特幣。當然，這些公司都是一年利潤達到百億美金級別，這才是支撐這些企業市值的關鍵。但是比特幣的市值支撐是什麼呢？其實，我們一直找的是這個問題的答案。

但是很遺憾，我找不到。

多空策略工具

2017年以前，市場上不存在比特幣的做空工具，直到2017年12月CME上線比特幣期貨，市場上開始有了比較正規的CME做空工具。2019年9月，Bakkt又推出了實物交割的比特幣期貨。但是這兩次傳統金融市場推出比特幣期貨，都沒有給比特幣帶來牛市。前者終結了19000美元的大牛市，後者帶來了925大暴跌。

當然，實際上除了這兩個期貨外，早在2013年6月就已經出現了第一家比特幣期貨交易所——796交易所。OKCoin也早在2014年8月就已經推出期貨業務。但是這些比特幣期貨業務也不會阻擋2017年大牛市的誕生。

而且，從交易量的角度來看，Bakkt上線後的交易量太小了，意義不大。

綜合這5個角度來看，明年比特幣減產還會有牛市嗎？

全球經濟形勢不容樂觀

今年8月份，基準10年期美國國債與2年期美國國債收益率發生倒掛，而上一次發生倒掛是在2005年12月。

國際貨幣基金組織（IMF）在10月15日釋出了最新一期的《世界經濟展望報告》，該報告將2019年世界經濟增長率再度下調——降至3.0%，這是自2008年全球經濟危機以來的最低水平。

IMF新任Quattroporte克里斯塔莉娜·格奧爾基耶娃在新聞釋出會上表示，“走在路上感受著這冷颼颼的秋季天氣，這樣的天氣很適合描述當下的全球經濟展望。”

據統計，今年第三季度，全球主要央行有超過一半進行了貨幣寬鬆，該比重也締造了10年來的最高紀錄。種種跡象表明，全球經濟形勢正在走向危機爆發的邊緣，全球經濟形勢不容樂觀。

過去半個世紀，黃金每年的通脹率大約維持在1.1-2.4%之間。明年5月，比特幣進行第三次減產後，比特幣的通脹率將降至1.8%，與黃金大致相當。

幣圈許多人認為比特幣會成為經濟危機中的避險工具，我認為不會。捫心自問一下，如果經濟危機爆發，各種大類資產價格暴跌，各地失業率暴增，有多少人真的會將資產變成暴漲暴跌的比特幣？如果屆時還有現金購買資產，會選擇配置比特幣嗎，還是選擇抄底房產、股票？如果屆時沒有太多閒置現金，會選擇購買比特幣嗎，還是保持一定的現金過冬？

比特幣誕生於上一輪全球性經濟危機末期，這10年來並未經歷過全球性經濟危機的洗禮。但是，我們可以通過觀察比特幣在每一年年底的走勢，來判斷在資金相對緊張的時候比特幣的真實走勢。

12月份和1月份，基本屬於西方的年末和東方的年末。過去十年，比特幣在這兩個月份，普遍沒有什麼好行情。要麼縮量窄幅橫盤震盪，要麼發生了高位暴跌。因此，我認為如果未來一兩年真的會發生全球性經濟危機，比特幣並不會成為人們避險的首選，更不會因此而上漲。