廠長的話

“一魚三吃”、“一酒三喝”，自茅臺酒、茅臺股票之後，瘋狂的茅臺神話已經演繹到了信託市場。然而，作為一隻正兒八經的信託產品，茅臺信託的預期收益高達10%，其實際的產品獲利更是做到了2年40%——信託市場裡真有這樣的“神仙產品”？而重回資本聚光燈下的另類資產，其真實的投資價值又有幾何？

茅臺信託“橫空出世”

一頓分析猛如虎，漲跌全看茅臺股。

作為鐵打不動的唯一股王，早已“君臨天下”的茅臺非但沒有遇高而下，反而以年內翻倍的恐怖勢頭捅破千元天花板。到現在，其股票的整體市值已超過貴州省的全年GDP——所謂的“茅臺神話”、“白酒信仰”，的確不是浪得虛名。

而相比二級市場的持續火爆，支撐股價的本質——實物茅臺也是不逞多讓。

要知道，20年前的茅臺只要區區兩百，10年前的茅臺也不過八百出頭。。。而到現在，Costco上1499的茅臺能被一秒掃空，2000多元的黃牛價也是隨處可見。

實際上，從2000年到現在，除極個別年份外（05年），我們的國酒茅臺基本是連年飆漲，其穩定的上升曲線羞殺“十年磨一點”的A股。從某種角度來說，茅臺酒本身似乎也是一種較為理想的投資品。

而受“茅臺神話”的啟發，國內有信託公司打起了實物茅臺的主意。

近日，中糧信託成立了一隻“中糧信託-飛天3號貴州茅臺酒投資集合信託計劃”。從其官網上的公開資訊來看，該信託的資金規模為1個億，執行期限為2年，其預期的年化收益為9.8%-10%。

顧名思義，該信託的投資方向為“實物茅臺酒”，準確來講是有升值空間的各茅臺產品。值得一提的是，該產品實際向個人投資者募集的金額為8000萬，此外還有2000萬的實物資產已收驗入庫。

實際上，“茅臺信託”並非橫空出世，僅中糧信託這家，其歷史上就已發過兩隻同類產品“飛天2號茅臺酒及飛天1號茅臺酒”：

有意思的是，這個剛結束的“飛天2號”還搞了一個“優惠買茅臺”的噱頭。根據其公佈的2019行權公告來看，該產品還為投資者提供一年一次的1499元“優惠購酒權”。具體來說，每100萬的信託受益權份額能對應到2箱12瓶53°飛天茅臺（500ml)的認購權力，而行權價格僅為1499元一瓶。

不過廠長這裡要提醒大家一點，上述的行權行為是其產品的投資顧問“歌德盈香”的單獨銷售行為。。。順便一提，該產品的實際管理人也是它，而中糧只是個“通道”（詳情容後再講）。

而從收益表現來看，今年發行的兩隻茅臺信託，其預期收益均在10%左右，這在當前的信託市場裡是個非常高的數字。然而考慮到茅臺市場的火爆，該產品的實際收益還有想象空間。

以已清算的“飛天1號”為例。該產品的預期收益才7個點，但產品清算報告裡的分配收益卻有1.375億元，也就是說，該信託兩年來的整體收益將近40%！

2年收益近40%，這是個什麼概念？這麼說吧，在新鮮出爐的9月信託收益統計裡，四類信託的平均水平在7.68%到8.45%之間，其中最高的預期收益率也不過8.93%。。。

相比之下，茅臺股票的同期漲幅雖有110%，但資本市場“日新月異”，指不定就碰到一個30%、40%的回撤。長期來看，信託低波動的優勢會逐漸顯現，故而在不少投資者的眼裡，茅臺信託似乎是個兼具高收益和低風險的神仙產品。。。但事實真的是這樣嗎？

神仙產品的真相

實際上，2年40%的收益只是產品的整體收益，而並非投資者所拿到的收益。作為一個有“優先、劣後”之分的信託產品，個人投資者往往只能吃到相對較低的固收。

要解釋這一點，廠長還得和大家明確一個概念。作為信託產品裡的“另類”，此類白酒信託既不是融資類也不是投資類，而是事務管理類。

此類產品，它的信託公司是不負責資金運用的，信託只做賬戶的監管、結算、清算等“事務性工作”。而真正的專案管理人，則是它的“投資顧問”，即上文所提及的歌德盈香。

根據天眼查的公開資訊顯示，這個歌德盈香，是一家主打“老酒”的綜合酒類服務機構，是國內高階酒推廣、投資、拍賣的專業平臺。它在業內名氣很大，其集團實控人劉曉偉，也被某些媒體稱為“國內老酒市場的奠基人”。

根據其官網介紹，“歌德盈香”酒類的運營模式有四個部分，拍賣、寄賣、基金及老酒貿易。它擁有國內最大的酒類拍賣公司，也有自己的酒類實物基金管理公司。而早在2010年，“歌德”就發行了它的白酒實物投資基金（也是國內首支），目前累計的管理資金餘額已有數十億。

所謂術業有專攻，讓“酒類經銷商”來做酒類投資，這理應是個相對靠譜的資金管理人。不過從產品的設計來看，歌德不像是做管理的，而是來做槓桿融資的。

從“飛天1號”的基本資訊來看，該專案有著“優先順序、劣後級”的設定。其中，向公眾募集的8000萬為優先順序，而由歌德提供的2000萬茅臺貨值及現金為劣後級。

這裡所謂的優先劣後，是按照清算時分配資金的權力優先性來算的。優先順序的要優先保障兌現，一般為相對安全的固定收益，所以在兌付過程中可能會用到劣後級的擔保及兜底。。。但換個角度，優先拿完本息後的剩餘收益，就都歸劣後級所有。

換句話說，優先順序可以當作吃固定利息的債主，而劣後級則是把錢借來的融資方；優先順序投資者所拿到的“預期收益”，其實就是劣後級給你的“融資利息”。而劣後級通過槓桿比（優先劣後4：1，即5倍槓桿），能獲得更大的超額收益（如果盈利的話）。

以“飛天1號”為例，廠長這裡給大家算一筆賬：

設該信託兩年的總收益為38%，那最後所獲的總金額應為13800萬；

設該產品優先順序的固定利率為年化7%，那麼劣後級需要支付的兩年固定利息為8000萬*14%=1120萬；

那麼劣後級最後能拿到的金額應為13800萬（總金額）-1120萬（利息）-8000萬（優先順序本金）=4680萬；其兩年內的獲利比應為4680/2000=2.34，差不多就是130倍的情況。

從這點來看，近期大熱的茅臺信託，其本質就是“投資顧問”炒酒的融資手段，你看似獲得了7個點乃至10個點的固定收益，但有關方從中的獲利更大。

而一旦投資失敗，劣後級所要承擔的“補足義務”也是加槓桿的，若是碰巧遭遇流動性危機，這道提前設定的安全墊也會失效。。。至於做“通道”的信託公司，它是可以置身事外的，其中的風險可想而知。

另類信託靠譜嗎？

實際上，在另類信託的版圖裡，茅臺信託也不過是姍姍來遲的後來者。在早些年，另類投資也有過大行其道、蓬勃而出的盛景。

而近年來，隨著經濟下行風險加劇，雷潮湧現即資產荒的出現，和傳統資產呈弱相關的另類資產又回到了資本的聚光燈下，被捧為一種“無處可去”的避險選擇（比如現在的炒鞋）。

在具體品種上，另類信託可謂五花八門、千七八怪，除了白酒信託，常見的還有紅酒、藝術品、影視、旅遊甚至雞鴨魚肉。。。和衣食住行相關消費品幾乎都能被金融化。

雖然相關市場潛力巨大，但廠長並不建議大家去“趟渾水”——實際上，目前的另類信託並不適合於大多數的投資者。

首先，另類資產的投資門檻較高，這並非表現在資金上，而對價值評估的專業性上。

要知道，另類投資是通過資訊不對稱來賺“無效市場”的錢，這需要你對相關資產有著極為專業和深度的了解，而這點恰恰是普通投資者所不具備，也無法從產品說明裡簡單獲取的。

比如紅酒信託，一瓶葡萄酒的年份、產地、品種、儲藏地都有講究；字畫信託更不用提，一般人是無法鑑賞出畢加索名畫和兒童塗鴉的差別的。

其次，產品設計不合理，信託的期限、收益等要素和其資產的特質不匹配。

這裡頭最明顯的要數藝術品信託，此類產品流動性低，產品的升值、變現需要的時間較長，可相對應的產品往往只有兩三年期，這就犯了“長標短投”的業內大忌——你的真實收益究竟從何而來？是否會碰到被欺詐的可能呢？

另外，作為避險資產，另類投資本身的風險也不低。另類投資市場普遍缺乏監管，莊家橫行，資本泡沫化的現象較為嚴重。

依然以藝術品為例。“莊家”可以選定一個名氣不大、水平不高的畫家，先用低價囤個幾十張，然後再以重金高調拍得該作家的其他畫作，這樣就能反向推高手裡畫作的整體價值。

即便退一萬步說，資產本身可能沒有問題，但管理資產的企業卻有可能爆雷。一旦公司陷入流動性危機，其經手的信託資產能完璧歸趙嗎？

總的來看，另類投資雖前景廣闊，但相關風險根本不小，而對應的預期收益也沒那麼得高（5%-8%），是個噱頭大於實際，只適合於部分“專業投資者”發揮的特殊市場。而對福斯投資者而言，這種“不了解、難變現、易受騙”的另類，還是“只可遠觀”，不可褻玩為妙。