作者|周建波

“不生產零食,只做吃貨的搬運工。”三隻松鼠搬著搬著，就把自己搬進了深交所創業板的倉庫裡。對於三隻松鼠來說，上市之路可謂是一波三折。當初提交IPO申請不久，就爆出了黴菌超標等食品安全問題，導致上市程序中止。好不容易恢復上市流程，在成功過會之後，還要接受發審委就食品安全問題發出的「五連問」。

據企查查資料顯示，三隻松鼠（全稱：三隻松鼠股份有限公司），是一家以研發、銷售堅果等食品為主的網際網路品牌公司，成立於2012年，總部位於安徽蕪湖。法人代表章燎源，註冊資本36000萬元，最大股東章燎源個人持股39.97%

重營銷輕研發

在三隻松鼠令業界驚詫的增速背後，也暴露出在研發投入佔比太低的問題。

此前，三隻松鼠曾對外宣傳擁有超過277家供應商的研究人員及15家院校的科研人員，整體研發平臺人數超過1200人，並在同行業中的“產品研發、品質檢測等領域積累了技術優勢。”

根據三隻松鼠招股書中披露的資訊，其2014年、2015年、2016年的研發投入費用僅為184.53萬元、688.22萬元、1184.34萬元，分別佔據營業收入的0.2%、0.33%、0.27%，這與其動輒數十億的銷售額相比差距巨大。

納食將三隻松鼠、洽洽、鹽津鋪子、好想你等同類休閒食品從2014-2017年的研發投入進行對比，三隻松鼠都是墊底。以鹽津鋪子為例，其2014年、2015年、2016年、2017的研發投入比三隻松鼠高出不少。

雖然零食行業普遍研發費用較低，但就2017年資料來看，同為電商網紅良品鋪子的研發費用比三隻松鼠的兩倍還多。

隨著國內越來越注重智慧財產權保護、食品安全管控等趨勢，三隻松鼠更要加大在上述各個環節的投入，因為它的產業鏈很長，涉及原料採購、加工、分揀、銷售等多個環節，如果某一環節脫節導致出現食品品質問題，會對品牌造成非常大的傷害。而不是把費用全用在大量置入熱播劇、開發自有動漫產品、廣告投放、出售周邊等，樹立對品牌的立體形象。

11個漲停後迎來暴跌，三隻松鼠的經營“痛點”來自哪裡？

上市後連收11個漲停的三隻松鼠可謂無限風光，但來也快去也快，一度衝上54.85元的三隻松鼠在開班後猶如洪水漫灌一般下洩，今時今日，股價勉強站在了40元的山腰上，距離僅僅幾日前的高點就折價了1/5。

我們都知道三隻松鼠的“代工模式”，這樣的模式下，研發費用的比例降低幾乎是必然。但是在這樣的背景下，三隻松鼠的推廣費和平臺服務費等銷售費用確是居高不下。甚至畸形增長下倒逼了公司去犧牲自己的利潤去做“市場”。

當然，食品行業競爭激烈，良品鋪子和百草味都有同類產品，而且幾乎都在貫穿三隻松鼠的線上渠道。那麼問題就來了，這三家幾乎是處於了“以鄰為壑”的生存狀態下，只要一家推出新品，其他兩家會立即研究，複製，再上架。最終，在“新品效應”越來越淡化的基礎上，渠道端的賽道將會越來越擁堵——特別是在三隻松鼠砸了重金做推廣的線上端，流量趨近飽和。

線上端的增長會永無止境嗎？不可能。帶有“貼牌零食”標籤的三隻松鼠只要沒生產出帶有自家烙印和科技含量的零嘴，幾乎最後一定是會和良品鋪子、百草味等陷入產品同質化的圈子。彼時不再有規模化出現的爆品刺激消費者的舌神經，“正和博弈”將轉化為“零和博弈”，而出於對電商平臺不遺餘力推廣甚至可能“二選一”的“敬畏”，廣告費卻不能砍，不能省，彼時的三隻松鼠還有什麼增長點來帶動利潤回升？

未來的三隻松鼠，真要好好考慮下費用管控的問題了，不管什麼產品，做營銷的錢絕對可以燒的沒完沒了，但研發投入的不足就會讓產品永遠停留在沒有競爭力的現狀中。一旦電商削減了自己的流量份額，亦或是線上沉澱的“粉絲”對翻來覆去的“優惠券營銷”不再感冒，下滑的營收很可能會帶動利潤巨震。

只是“吃貨”的搬運工

三隻松鼠並非是一家傳統的休閒食品生產商，它在2012年成立之初就聲稱，自己不會生產果品，他們要做的只是“吃貨”的搬運工。

他們沒有農莊、沒有加工廠，也不直接生產果品。招股書在介紹經營模式時說，他們採取的是“核心環節自主、非核心環節外包”模式。產品配方、製作工藝屬於核心環節，以自主研發和統一安排為主;產品加工則屬於非核心環節，由認證供應商完成。由於訂單量大，他們在採購環節有很強的議價能力。

他們將整個產業鏈分為5個環節，分別為：農戶、供應商、三隻松鼠、銷售平臺和物流。只有“三隻松鼠”這個環節是自己的，負責品牌塑造、產業鏈平臺搭建等，其餘部分都以與第三方合作為主。

同時，他們又深諳網際網路營銷之道，製作卡通形象，贊助熱門電視劇、綜藝節目，在短短几年內就迅速走紅。

這種輕資產的經營模式是他們獲得政府補助的主要原因。招股書中，三隻松鼠曾寫道，通過網際網路將原材料種植方、加工場所與終端使用者連線，他們開創了以堅果為代表的網際網路休閒食品零售新模式，受到了各級政府在財政補貼等方面的支援鼓勵，獲得了一定的政府補助。

不過，值得注意的是，證監會對於這種經營模式似乎有不同的看法。證監會發審委員會在2019年5月16日對上會的三隻松鼠做了詳細的問詢，他們追問了“核心環節自主、非核心環節外包”開展生產經營的模式，要求回答供應商選取標準、管理制度以及追責機制,供應商規模、生產能力與發行人採購數量的匹配性等問題。

此外，發審委還問詢，他們在原材料採購、食品檢測、生產及新增劑新增、儲存、運輸、保管等各個環節的產品品質及食品安全的內部控制制度是否健全並得到有效執行;對天貓、京東等第三方平臺是否過度依賴等等。