2019年，百度的日子不好過。

虧損、高層震盪、市值被美團點評超越。而今，百度股價又遭美國一家投資機構看空至98美元，巨人百度會就此倒下嗎？

價值窪地or價值陷阱？股價遭機構看空至98美元

其98美元目標價格是將百度的核心業務和其他投資相加，再扣除集團化折價之後得出的。

Terracotta補充說，考慮到廣告市場的疲軟前景和百度面臨的競爭壓力，這一目標價格還大有進一步調降的風險。目前，百度基於2020財年每股盈利預期的市盈率只有17左右，股價看似低廉，但該公司警告稱，這很可能並不是一個價值投資的機會，而是一個價值陷阱。

Terracotta表示，百度現在的目標價格還有進一步調降的風險，主要基於以下三個方面：

核心搜尋業務廣告前景正在惡化之中，新聞推送看不到可行的復甦路徑；來自位元組跳動的競爭壓力與日俱增，不但奪走了消費者在百度身上投入的時間，還奪走了百度的人才；百度的其他專案包括雲、阿波羅和智慧裝置等營收增長潛力都頗為有限。

Terracotta認為疲軟的廣告前景預計會導致目標價格未來的持續調降，華爾街整體目標價格和該股實際價格之間的缺口將逐漸縮窄（見下圖）。

百度核心即搜尋服務與交易服務的組合。線上網路營銷收入是百度的主要收入來源。百度在二季度，百度核心營收195億元人民幣，同比下滑2.4%。歸屬百度核心的淨利潤為37.3億元人民幣，同比下滑了54%。

（來源：百度財報）

綜合百度財務資料來看，在廣告市場疲軟的環境下，百度營收和盈利都缺乏實質性的增長可能性。

在百度核心業務的部分，Terracotta給予的是相當於公司2020財年每股盈利預期14倍左右的估值。核心搜尋引擎部分的市銷率大約是2.3左右，對一家成熟的，同時又是缺乏全球層面存在性的搜尋引擎公司而言是合適的。

一些分析師宣稱，就核心搜尋業務而言，百度基於2020財年盈利預期的市盈率已經低到12至15，因此抄底的時機已經到來，但在Terracotta看來，這與其說是價值投資機構，不如說更像是價值陷阱。

Terracotta為雲部門確定的市銷率大約是3.5，畢竟它與華為和阿里巴巴等目前中國市場上真正的大玩家相比，體量差別明顯。給予愛奇藝的市銷率是2.5左右，與其他流媒體同行大致相當。將這三部分的結果加起來，每股的價值大約是92美元。

Terracotta進一步發出警告，如果下列情況發生，則百度的目標價格就還有進一步調降的可能性：

——廣告前景在2020財年持續惡化，未能實現重大復甦。

——增大投入再也無法驅動盈利增長。

——其他業務部門日漸疲軟，無法抵消核心搜尋業務增長頹勢的消極影響。

投入換增長，百度生態系統距離商業變現路途遙遙

今年9月底，百度瀏覽器在其官方釋出“百度PC瀏覽器停止服務公告”，正式宣佈百度PC瀏覽器終結。根據媒體報道，早在今年5月，百度PC瀏覽器便已經部分停止運營與維護。當時相關的產品包括桌面百度、百度工具欄、百度位址列、百度極速瀏覽器，hao123瀏覽器不再更新，百度的移動戰略不言而喻。

根據百度二季報資料顯示，6月份，百度App的日活使用者達1.88億，智慧小程式的月活使用者達到2.7億，使用者增長的確實可觀。不過，這裡需要注意的是，在微信和支付寶生態系統裡面，也有諸多類似的小程式，在小程式領域，百度想要挑戰微信和支付寶，具有一定難度。

百度對AI的重視和投入人盡皆知。在剛剛結束的第六屆世界網際網路大會上，百度創始人、董事長兼CEO李彥巨集首次提到智慧經濟的新趨勢。在李彥巨集看來，數字經濟在已經經歷了電腦的發明普及、網際網路、移動網際網路這三個階段，接下來將會進入到人工智慧階段。人工智慧隨著技術的不斷深耕，以後也將會成為市場的主力，成為以後全球經濟的重點核心，為全球的經濟帶來活力。

在2019百度AI開發者大會上，百度展示了他們在人工智慧領域所取得的進展，比如自動駕駛（阿波羅）、DuerOS移動作業系統和雲等。然而，在這些領域的進展尚未給企業創造出任何實質性的價值，百度是否有適當的策略將這些領域的進展貨幣化，依然是個巨大的問號。

比如Apollo，百度毫無疑問在這一大趨勢之中有著良好的定位。

截至6月份，百度Apollo測試車隊的行駛里程超200萬公里，覆蓋13個城市。截至7月百度在中國共獲得百餘張自動駕駛路測牌照，百度取得的成績有目共睹，然而，問題在於，百度是否能夠有效的將這些專案貨幣化，以及確定貨幣化的時間表，現在還為時太早，百度距離商業變現還有很長的路要走。

至於DuerOS作業系統，安裝的裝置已經超過4億部，每月處理問題40億次。此外，根據Canalys的估計，以出貨量計算，安裝DuerOS的智慧音箱目前在中國市場位居第一，在全球市場位居第三。

然而，和阿波羅一樣，這些雖然說明了百度生態系統在取得進展，但是智慧音箱的問題在於，它無法像個人電腦或者移動裝置的廣告那樣貨幣化。換言之，在這一部門真正找到貨幣化的路徑之前，不管出貨量多大，處理了多少問題，投資者都是沒有理由賦予其價值的。

高層震盪，競對環伺，壓力巨大

今年，由上而下，百度發動從自成立以來最具顛覆性的組織變革。

8月份，李彥巨集在百度內部郵件中指出，這段時間，面臨嚴峻的外部挑戰以及疲軟的巨集觀環境，公司自上而下推動了一系列顛覆性變革，涉及組織架構、人事變動、業務盤整等等。

在這場人事變動中，百度核心人物，高階副Quattroporte、百度搜索公司Quattroporte向海龍離職。有媒體報報道，半年時間裡，百度離職的高層有：百度副Quattroporte吳海峰、百度副Quattroporte顧國棟、百度副Quattroporte趙承、百度執行總監孫雯、百度副Quattroporte王路等。

現在，百度在BAT隊伍依然掉隊。在過去的十年裡，阿里巴巴和騰訊在不斷拓展新業務，進軍電子商務、線上到線下、送餐、支付和短視訊等諸多網際網路新經濟領域，但百度卻從來不曾真正完成對自己核心搜尋業務的超越。

PC時代，百度憑藉搜尋核心技術，一度成為中國網際網路的王者。自Google離開中國後，百度更是在中國搜尋引擎市場可佔據“寡頭”地位多年。百度搜索一家獨大“躺贏”了這些年。

然而，在從PC時代到移動互聯時代變遷的過程中，百度卻被外界質疑“慢了半拍”。當下，移動網際網路已從增量市場走向存量競爭，起步本就慢的百度，要面對的競爭壓力何其大。

Terracotta認為，未來一年左右時間裡，為了籌備可能的上市，位元組跳動和快手還將表現得更加激進，努力攫取市場份額，讓百度承受更大的壓力。